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期权价格
可以按照布莱克-斯科尔斯期权定价模式公式（Black-Scholes Formula）进行期权定价。它是看涨期权（C）内在价值推导的细化版。
其中，PV是按照无风险利率折现的现值，D代表了股息。
使用买权/卖权平价关系（Put-Call Parity Relationship），可以推算出看跌期权（P）价格的内在价值为
到期前期权交易的价格往往会比到期时期权的内在价值高。例如，诸如时间一类的因素会影响看涨期权的价格，到期时间越长，看涨期权合约的价格越高。若成交价是10美元，股票是12美元，那么3个月到期的期权合约的价格应该高于2美元（即12美元减去10美元，其他因素都一样）。同理，若股票价格目前波动较大，也会提高其对应的期权价格。
这意味着基金经理必须要对影响期权费的各类因素进行权衡，包括时间。一年到期的看跌期权费用很高，如果你目前认定市场只有短暂的回调，购买这样长期限的期权就没有必要；但是你认定调整将在未来延续很长一段时间，那么这样的期权是值得一试的。
使用基本的内在估值，我们可以使用一些期权策略。
假设某投资组合价值为100美元时，你花费5美元购买看跌期权来保护投资组合的价格不至于跌到95美元以下。图15-3显示了期权到期日的回报。
图 15-3 投资组合价值
当市场价格跌到95美元以下时，投资组合的最大内在损失为10美元：5美元的看跌期权费和5美元（100美元-95美元）的资本损失。若市场价格反弹，该投资组合可以乘势而上。假设投资组合逐点上升，则投资人只损失了看跌期权费5美元。当价格涨到110美元时，投资组合盈利5美元（即110美元-100美元-5美元）。
当然，市场预期的投资组合的市场波动率和其他因素（如到期时间）也会影响购买日期权的价格。你必须要根据未平仓量，确定市场是否有足够的期权可供交易（以及对应的交易成本）。
你可能认定市场有小幅的调整，投资组合的收益可能会因为购买对应调整期间的看涨期权而有所损失，如果你认为股票投资组合价格将要下降，你将会购买与该组合对应的指数看涨期权。这会在一定时期内保护部分或者全部股票免遭下跌的损失（具体要依据看涨期权的费用以及调整的幅度而定），同时投资对象又能在看涨期权到期后，继续从市场上行中获利。
假设投资组合价值为100美元，你花5美元购买了成交价为105美元的看涨期权。该期权的回报见图15-4。当市场价格下跌到100美元以下时，投资组合的最大内在损失为100美元减去投资组合价值，然后再加上5美元。若投资组合价值降低至90美元，你可能要损失5美元（即100美元-90美元+5美元）。（显然，在市场大幅度调整的过程中，看涨期权并不是资本保值的最佳方法。）
图 15-4 投资组合价值
前面所讲的金融衍生品的例子说明基金经理要依据市场的前景和不同衍生品策略的成本以及现货市场交易的成本来确定自己的组合交易策略。一般来说，会同时采用多种衍生品策略。使用统计数据，我们也能更好地制定符合自身情况的投资策略。
例如，1987年一个非常走红的衍生品交易策略就是出售虚值期权，认定市场出现大幅度回调的概率不大。那年，当市场真的遭遇跌幅达到20%的时候，投资者一片惊慌，不得不大力筹措资金来履行看跌期权的交割义务。很多海外的衍生品也开始方兴未艾。对于自然灾害的保险（如飓风），会影响墨西哥湾的石油服务股票，直接导致了灾难债券（catastrophe bond）的产生。
互换
更好的市场择时交易是使用互换交易方法。这类交易成本更少，覆盖多个时间区间。（当然，若操作不当，掉期交易也会产生多种问题。）你若感觉到市场（以及你对应的投资组合）收益比固定收益产品的回报少，那么你就可以将股票和固定收益产品的回报进行互换。
上文阐述了我提供的市场预测，市场将会跌到10 600点，那么我会将市场的回报和固定收益产品的回报进行互换。为了简化问题，我会同意支付市场指数的差价。为此，我可以获得伦敦银行同业拆借利率（London Internbank Offered Rate，LIBOR）3个月的利率回报。之后，我就不再继续这种交易，因为我知道市场会反弹到12 000点。因此，为了简化交易，若市场从11 600点跌到10 600点，我会获得8.6%的名义金额（我们同意以美元互换的金额）再加上伦敦银行同业拆借利率回报（比如说3个月伦敦银行同业拆借利率为1%）。因此，我可以获得9.6%的回报（由于我并没有为此支付任何交易费，这样的回报率相当可观了）。若市场反弹，则我要支付8.6%。我把1%的利率回报从伦敦银行同业拆放利率中分离出来时，我支付了7.6%。我要付出现金，或者出售自己部分股票，从而支付这一费用，即交易成本。
互换交易涵盖的意义比较宽泛。人们已经开发了很多具有创意的投资工具。例如，我们可以通过分析对应的信用违约互换（credit default swap）来反向推导股票的权益价值。
互换这个例子中，我们要改变一下市场的前景，目前看来股市至少要经历3年的熊市。基金经理经过深思熟虑，选择互换交易是最佳执行，虽然有些人主张出售股票、买入市场看跌股权，或者等着最好的订单执行情况。用互换交易很快就能反向推导对市场前景的分析。我们还需要其他方进行反向交易，其他方的信用风险永远都会存在并起作用（见图15-5和图15-6）。
图 15-5 互换交易市场和合约现金流
图 15-6 从基金经理的角度来审视互换市场和合约
假设手头的股票投资组合包括了美国标普500指数覆盖的股票。处理该投资组合的基金经理决定按照下列的股权互换（equity swap）进行交易。
互换交易的一方支付固定或浮动利息。
交易的另一方支付某个股指的收益（例如美国标准普尔500指数）。
更具体一点来讲，股权互换的特点是：
股票投资组合经理支付标普500指数回报。
对方支付7.5%的固定收益费。
互换交易的限期是3年，且有年息。
名义本金是1 000万美元。
3年到期后，掉期合约到期，基金经理可以充分参与市场的反弹走势。若基金经理觉得熊市只持续两年，想提早结束互换合约，那么他可以尝试在第3年与第三方开展反互换交易。在这个新的互换合约里，投资人需要支付固定收益，获得股票市场的回报。
目前，互换合约并没有很好地得到监管，基本上靠双方当事人的自律和信誉来执行。若一方出现了违约现象，另一方可以去“互换银行”（swap bank）或者大型经纪公司要求协调，强迫另一方兑现互换承诺。当然，从每一方的买卖差价来看，这意味着要支付很高昂的交易成本。
所有的信用违约互换都需要在交易所内进行交易。交易所介入担保合约可以降低信用风险。另外，互换合约对于外界也会更加透明一些。