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保护性看跌期权战略
现在，我们进一步分析这种有趣的策略。假设某个基金的业绩不稳，且主要涉及中盘股，我们就可以利用MDY看跌期权。MDY是一种交易型开放式指数基金（ETF）指数，是指名为SPDR美国标普中盘股400指数。我们采用2010年6月11日之前的交易数据，在真实的情况下分析这一概念。当天，MDY的收盘价是136.95美元。7月价格为136美元的看跌期权合约值为7.00美元。使用概数，我们可以在近一个月里对投资实施136美元的保护性策略。该项保护性策略的成本为7美元，约为整体投资组合保护性价格的5.1%（即一个月5.1%的保护费）。若将这类保护性期权转期，那么其成本增加11倍，每年保护费为60%。长期来看，MDY长期的年收益达到12%，就已经很不错了。若收益为每月7%，只能达到收支平衡。此刻，我们可以支付的保险费用减少了，比如可以采用的保护性期权为合约值3.94美元的131美元价格水平看跌期权。
另一个需要我们关注的问题是未平仓量，即有多少看跌期权可供购买。136美元价格水平的看跌期权未平仓量为16，要对冲价值数百万美元的投资组合，这简直是杯水车薪。131美元价格水平的看跌期权未平仓量为3 001，可以保护价值3 900万美元的组合。假设我们可以在不改变市场行情的情况下一举拿下所有的合约，为了获得更多的未平仓量，我们可能需要抬高期权合约的交易价格来推动市场，这样就会鼓励人们出售更多的看跌期权。这一方法的问题是，若投资组合数量过小，我们可以在短期内对市场的情况进行预测，不用购买看跌期权。
从另一方面来看，何苦要承受这些期权的成本？只要忍受一下短期的损失（况且短期损失目前又没有实现）。若我们的预测正确，市场总还会上升的。虽然这个问题看起来很简单，但是人们的恐惧、贪婪和对金融模型的自信会使某些基金和投资者明明知道要付出额外的成本，也要冒险参与交易。晨星公司的研究证明了这一现象。
回到之前所谈的看跌期权，这能够保证人们免受一定时期内价格下跌的风险（我们有权利在特定的某日从出售看跌期权人员的手里把价格扳回来），而且当价格调整没有发生的时候，依然获得价格上涨的利益。