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头肩形态
技术分析师用多种指标来确定市场转折点，如头肩指标。总体说来，市盈率为20倍或20倍以上，说明市场估值过高，预示转折点出现。1999年年末就发生了这种情况，当时标普市盈率一路上升到20倍以上，纳斯达克市盈率最高达到40倍。你还可以比较小盘股和大盘股的市盈率。普信资产管理公司一直在用这种分析法。如果小盘股的市盈率几乎是大盘股的两倍，通常说明小盘股估值过高，业绩也将逊于大盘股；如果小盘股的市盈率为10倍左右，说明其业绩优良，极具投资价值。
图3-2阐释了道氏理论。这是最早使用确认和成交量来测算市场转折点的一个理论。虽然不是所有技术分析师都使用这一理论，但它仍然有大批拥护者。
图 3-2 道氏理论强调总的市场趋势
请注意，随着道琼斯工业和铁路（现称交通）指数的上升，有一个上升趋势的确认（参见图3-2）。接着我们看到道指走出新高，而铁路指数没有确认。这就是一个警示信号，说明上升趋势可能发生反转。道指是第一个在A点发出跌势信号的，因为之前的低点被触及。但是，这个跌势还要等到铁路指数也在B点创下新低之后才能得到确认。注意在B点的位置，道指已经离其高点很远。道指没有给出非常准确的顶部和底部，可是，即便有这些限制，它的表现依然很好。
研究一下图3-3和图3-4，你会看到道指ETF（DIA），该ETF指数值是道指的1/100。该指数在2000年年初达到最高点，但道琼斯交通指数并未创出新高。1999年8月交通指数在3 500点附近，但当道指在2000年年初走出新高时，交通指数仅为3 000点。当交通指数确认了道指2001年3月的低点时，产生了卖出信号。（从那以后，市场进入了全面而深刻的衰退，道指从2000年年初的11 000点左右跌至2002年年末的7 000多点。）
图 3-3 2000年6月23日的道指ETF（DIA）
资料来源：Used by permission of Stockcharts.com.
图 3-4 2000年6月23日道琼斯交通平均指数
资料来源：Used by permission of Stockcharts.com.
虽然很多技术分析师仍在使用道氏理论，但有些人并未将之用作主要工具。还有些人对道氏理论进行了修改，并同时使用标普500指数和罗素2000指数来反映最大的公司和较小公司的发展前景。
2007年年末唱多的声音让那些认为市场将出现毁灭性下跌的分析师感到意外。从基本面的角度上看，唱多者自有他们的理由，但这些理由是否与技术面的理由相互冲突？技术分析师认为：“便宜的东西有可能会更便宜，贵的东西也有可能会更贵。”2007年12月，《巴伦周刊》调查了那些基于基本面原因看多市场的著名分析师。但是，是否有什么不祥的图形形态正在形成中呢？它是否为市场下跌提供了衡量标准呢？
在图3-5上我们可以看到一个头肩形态，左肩在2007年7月附近，头部在9月，右肩在11月。从技术角度看，这是一个卖出信号（虽然这种形态在研究中已经得到了充分证实，但出现的概率并不高）。
头肩形态之所以是一个卖出信号，原因有很多。当我们进入右肩时，上升趋势就被突破，然后紧跟一个向上的动作（相反的头肩指标会紧跟一个向下的动作）。那些攀爬忧虑之墙的投资者错过了上涨，现在他们终于在左肩那里涉足其中。一旦看到顶点超过头部，他们反而变得贪婪。为了夺回失去的阵地，他们开始加仓——通常是以融资的方式加仓。这时，右肩成为最后的希望堡垒，但结果仍然令人失望，因为新高并未如期而至。
图 3-5 2008年8月25日道琼斯工业平均指数
资料来源：Used by permission of Stockcharts.com.
从图3-5的头肩形态上可以看出，头部是14 200点，减去12 900点的颈线，剩下1 300点。用12月的12 900点减去1 300点，我们得到11 600点的目标价位，即2008年6月达到的。当然，市场甚至到达过更低的点位，谁也不能说它不会沿那个方向继续走下去。而那个点位也可能成为底部，然后反弹。但头肩形态这个工具给出了一个实际而即时的价格目标，这就意味着长期投资者可能要降低仓位或撤出市场，而交易员应该开始回补空头仓位。
例如，交易者采用道指DIA的ETF，在12 900点附近卖出，然后在11 600点平仓。因为谁也没有百分之百的把握，所以你可以做空，但是用行权价格约为13 000点的看涨期权进行对冲。我的经验法则是，应该买入近期的看涨期权，这样没有时间递耗值，因为头肩形态往往会制造快速、短期的下跌。另外，我会在颈线处以接近行权价买进，因为这里可能是关键的阻力位。最后，把收益/成本比定为3∶1，即下跌趋势的收益至少相当于看涨期权成本三倍的回报。所以，如果从DIA ETF基金的角度来讲，当点位下降13点时，行权期限为一两个月后，价格为1.3的看涨期权成本就是很有吸引力的，因为收益/成本比已经达到了10∶1。比如，分析师用期权估价工具假定行权价为130美元，而现价为129美元，期限2个月，标准差是道指的20%，利率为3%，股息率为2%，那么计算得出的看涨期权成本为3.81美元。如此一来，比例就是13∶3.81，或者说是3.4倍。当然，你必须进行可能性分析，以便了解成功了多少次，又失败了多少次。人们认为头肩形是可以预测的，所以可以很好地运用于上面这种情况（读者有兴趣的话，可以回顾一下1929年的走势图，上面的头肩形有一个向下倾斜的颈线，随后就是价格的大幅下跌）。