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技术分析师和循环
技术分析师会分析循环的特征，循环的周期越长，它就越重要。因此10年周期循环的底部就是一个绝佳的买入机会，这比只有一个月周期的循环底部具有更大的投资意义。根据循环叠加原理，观察多个循环可以分析形态，并得出头肩顶一类的形态特征。
一旦你确定了某个循环，你就可以借助其他技术分析的标准来做出更准确的买卖决策。例如，在图10-1中，我们可以在循环开始的时候买入，在循环的中间卖出。1997年10月，市场前景不错；1998年5月，我们卖出，之后在1998年8月股价下跌时买入。当然，1999年中期卖出并不合适，因为价格还在上涨。1999年7月，我们应该在顶部买入吗？（不太可行！）
图 10-1 道琼斯工业平均指数（1997～2002年）
资料来源：Used by permission of Stockcharts.com.
如果使用相对强弱指标（RSI）来确认我们在1998年所做的交易决定，我们发现，相对强弱指标在灰色线上给出了买入的信号，在循环中期给出了卖出的信号，之后在灰色线上再次发出了买入的信号（见图10-2）。1999年中期，我们卖出股票，之后价格走高，我们没有在灰色线的顶部买入，因为相对强弱指标给出了卖出的信号。到2000年3月，灰色线和相对强弱指标都发出买入信号时，我们才会买入，之后，我们综合使用循环和相对强弱指标的时候，就能获得更好的信号。
图 10-2 道琼斯工业平均指数买点和卖点（1997～2002年）
资料来源：Used by permission of Stockcharts.com.
使用其他震荡指标情况如何？相对价格似乎没有多少用处，该曲线下降，表示价格上升，反之亦然。但该指标无法达到确认的效果，已经有了道琼斯指数与美国标准普尔500指数比较，因此相对价格意义不大。平滑异同移动平均线穿越零轴的时间似乎要比循环的转折点发生得要早，也无多大意义。因此，我们决定只用循环和其他指标互相重合确认的信息。（这需要回溯测试才能确证。）
传统的商业周期和股票市场
我们要意识到市场能够预测经济的变化，因此特定的行业能够引导实际的经济表现。
图10-3中的循环显示了商业周期的不同特点。这是从马丁·普林格的知名技术分析著作《技术分析》10节选的理想化商业周期。墨菲对商业周期加以评论，并阐述了它对投资周期的影响。11意识到市场能够预料到经济的变化，且特定行业的股票实际上引导了经济的表现，这可能会让那些只读财经报纸的投资者犯糊涂。他们常说：“消息如此嘈杂，市场走势如何会上扬呢？”
图 10-3 理想化商业周期的六大阶段
资料来源：Used by permission of InterMarket Review by Martin K.Pring.www.pring.com.
商业周期分为六个阶段：第一阶段从经济进入衰退的时间开始，第六阶段以经济扩张和复苏终止。每一阶段都带有三大资产类别对应的市场变化标志，具体资产类别为债券、股票和商品。我们发现在不同的市场循环中，总会有特定的行业门类或者市场群体受益。（请记住市场循环是经济周期的先导。）
·第一阶段：经济萎缩，进入低迷的衰退时期，人们对贷款的需求降低，债券市场上升（意味着利率水平下降）。通常情况下，债券市场的波动要比股票市场的波动早几个月。股票和商品的收益下降，投资者对公司利润的预期下降；由于需求减少，定价的压力也在减少。
·第二阶段：聪明的投资者预期经济会复苏，因此股价上扬。银行主导市场，股价上涨和银行股走弱的趋势会让人们怀疑经济复苏的趋势。人们认定银行将发放更多的贷款，利息差更高。特殊消费类股（consumer discretionary stocks）的价格开始上涨，科技股也走强。小盘股的走势往往会引导大盘股的表现，因为有操作杠杆放大和市场份额增强的潜力，小盘股更容易从经济复苏中受益。但是，财经报纸的头条新闻依然比较悲观。大多数投资者过于怯懦，只能离场或者观望。在经济衰退时期，债券和商品的价格都下降。人们对于贷款的需求依然很弱，价格折扣力度较大，市场以价换量趋势明显。
·第三阶段：经济衰退力量明显，商品价格上涨。三大类资产的市场价格都在上涨。借款者的数量明显增多，他们预料到了市场的需求，增加了库存和头寸。人们料到了市场需求量增大，价格走强。有些生产类企业已经停业，短期内增大供应量的可能性不大。遵循经济循环规律的交易对象在市场上的表现更突出。投资者在市场选择上依然很慎重，利空消息较多，很多经济学家和战略家都持谨慎态度。
·第四阶段：债券市场下跌，人们对贷款的需求引起了利率上升。股票和商品价格均上涨。遵循循环的交易对象，包括能源股和基础工业股，引起了投资者更多的注意。商品价格上涨，定价时已经考虑了生产能力的限制这一因素。出于对美联储可能出台从紧的货币供应政策的顾虑，以及利率水平的上涨可能引发更多的资产购买和存货投机行为，进而抵消涨价的压力，投资新手可能会恐慌，希望等到经济利好消息出来后再做定夺。当他们看到经济学家和战略学家对市场看好时，会如释重负。
·第五阶段：因为害怕通货膨胀，引发了利率和商品价格的上升，而股票价格却在下降。资本货物股票看涨，而公司最终都会有看涨的前景，并扩大了资本支出。此外，他们还会加紧并购。据估计，利润前景较好时，市场和股票的定价所用的市盈率较高。大量的借款试图收购资产，并出现了销售高峰。债券的价格继续下跌，对于利率水平上升的担心会伴随着通货膨胀的出现。债券的销售量走弱，人们逐渐关注必需品、公共事业和防御性股票（如服务公司股票）的投资和购买。报纸上的新闻显示了经济形势大好的局面。投资者开始走投机路线，主要转手投资那些有更大上涨空间的投机性股票，因此错失了利用最后一次市场价格上涨的机会。不久后令投资者疑惑的是，尽管经济形势的消息一片利好，市场却走弱。希望斜坡[1]的心理（Slope of Hope Psychology）让投资者处于麻痹大意的状态。这导致了他们到手的收益锐减，甚至亏损。对市场情况的观察导致了处置效应（disposition effect），人们并不急着出手损失的头寸，因为希望它们有朝一日能反弹。
·第六阶段：第五阶段已经达到顶峰，经济衰退开始了。物价普遍上涨，基本面分析结果不佳，压制了需求正旺的势头，因此投资者对投资收益比较保守。由于对原材料的商业需求减弱，商品价格下跌，所有三大资产类别的市场都处于萎缩状态。举债买入的资产开始漏洞百出，价值不断下跌。金融机构岌岌可危，政府可能会干预维稳。报纸上稍有风吹草动，大出血的投资者就会草木皆兵，他们不断抛售手中的股票，下定决心从此金盆洗手。不过，一旦时局好转，他们还会“屡教不改”的。
一般来讲，循环就是指导我们进行时机选择的重要依据。
市场时机选择
市场时机选择常让专家们感到失望。你开始做交易决策的时候，市场价格在上涨吗？技术分析和基本面分析，哪一个先来？人们的情绪和行为偏差无疑会影响交易决策。如果我不愿意在市场里投资，我会避免购买那些早期的业绩最佳者，如银行股和小盘股。我手头的现金比较多，投资了保护性股票，则会让情况变得更加扑朔迷离。为此，指数化操作将是最佳的选择，我们可以跟踪总体市场的情况，又不至于受一些拖后腿门类股票的拖累。我们若对股票进行指数化投资，就不会遭受高买和低卖的双重损失。因此，所有的商业周期分析，即使是专家分析的，也难免组合投资表现比不过市场平均水平的命运。对经济学家、战略家和个人来说，商业周期的分析能否靠得住？
看图10-4，我们叠加了一个股票市场循环的草图。股票市场能够预测经济周期，因此经济指标的变动对价格上涨的指导意义更大；在市场下跌的时候，并无多大益处。一般来讲，对那些能够预测市场转折点的分析师来说，在报纸上出现好消息前，能够为他们提供比较丰富的分析阵地。因此，很多人读报纸，总会对股票市场有一套但经济数据又有另一番解释的情况不解。你碰到了，也别犯糊涂。你要明白：在特定的股票市场中，某些股票的表现要比其他组合更好或者更差。这类股票受股票利率水平和商品价格的影响更大。因此，认定市场循环的交易者会追踪商品价格的波动。
图 10-4 股票市场循环草图
资料来源：Used by permission of InterMarket Review by Martin K.Pring.www.pring.com.
基钦周期
基钦周期是约瑟夫·基钦于1923年提出来的。它代表了3～5年的经济周期，成因是存货的变化。2001年7月在《巴伦周刊》（Barron’s）刊登了沃尔（P.Q.Wall）的文章，介绍了该经济周期，并根据该周期做出了市场的预测。当时，我正在教技术分析课程，我就问学生对这篇文章的看法（这篇文章主要描述了市场将继续大幅度下挫）。你要明白2000年市场已经见顶，很多人感觉市场已经处于超卖状态，而市场最寒冷的冬天才开始，此前市场的盘整趋势已经持续了1年半时间。沃尔是《沃尔预测》（P.Q.Wall Forecast）的出版人和基钦周期的笃信者，他提供的图形显示出当时的市场形势非常严峻。12
1970～1975年的循环于1973年在大约1 000点时见顶，之后市场大跌，两年后跌到了不到600点。2001年情况危急（见图10-5），市场在2002年年末在7 500点筑底，这比现在的10 600点低了很多。若过去的循环能够再现，2002年1月可能出现下落行情（blow off），那么市场很有可能萎靡不振，再现1970～1975年的情况。
图 10-5 道琼斯工业平均指数（$INDU）（2001年7月23日）
资料来源：Used by permission of Stockcharts.com.
图10-6显示了于2002年在7 500点附近终止的循环形态。2000年，在徘徊不前将近一年半以后，道指终于到达10 500点。投资者认为市场调整的时间够长了，可以反弹到先前的高点上，毕竟市场已经盘整了一年半。这样的调整时间，足以为接下来的反弹酝酿动力，对不对？
图 10-6 道琼斯工业平均指数（2002年12月23日）
资料来源：Used by permission of Stockcharts.com.
沃尔使用了叠加基钦周期的方法，证明道指将收于更低的低点。《巴伦周刊》中的图形对照如图10-7所示。
图 10-7 《巴伦周刊》刊登的两幅同类型形态
资料来源：Used by permission of Barron’s July 23,2001(“Fire Or Ice,”by P.Q.Wall);two charts first published in P.Q.Wall’s newsletter,July 3,2011.
联合证券有限公司（Union Securities LTD）的戴维·查普曼（David Chapman）将基钦周期定义为“遵循商业周期的基本技术分析循环，主要应用于股票市场的分析”。13它还可以是康德拉捷夫长波周期（K波）的一部分，周期为42～54个月，主要取决于政府的货币和财政政策。基钦周期主要分为三个部分，称为基钦三分周期，每个三分周期持续12～18个月，可以继续进行三分，称为沃尔日期（Wall Days），持续4～6个月。交易者还可以继续对周期进行划分。我们可以看看沃尔在《巴伦周刊》的评论。查普曼说，我们可以根据沃尔日期的起始时间，判定下一个基钦三分周期的深度和高度（最高点和最低点），由此判定股价会走高还是走低。
由此可见，循环（波浪）理论可以从经济学和数学的角度来分析。使用循环理论的技术分析师认为形态就是重复出现了，至于为什么，有时候未必就能解释清楚。这里我们又回到困惑了很多哲学家和神学家的决定论问题。技术分析师也无处可逃，注定要纠结于这个问题。
[1]希望斜坡：当股市走入下跌的大趋势中时，经常会出现那种昙花一现的反弹，许多投资者都会误以为这种短暂反弹意味着股市已经彻底转好。——译者注