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基金标记
单纯看投资回报本身，会欺骗基金的购买者。我们需要一系列风险调整的方法，对待特定类型的基金用标准的标记来区分。我们在食品包装上看到各种标记，说明食品的成分和热量，盐的含量和热量。这种标记可以让那些不能承受高盐、高脂肪的人群受益。同理，我们也可以按照某些基本的方法对基金进行分类标记，具体如表13-1所示。
对于不同类型的基金，我们可以加入特定的衡量方法。例如，可以加入投资组合管理基金的时间和使用的杠杆比率。针对债券基金，我们需要着重关注其期限以及信用等级。对于对冲基金来说，我们可以加入记录的长度、左尾压力测试（left tail stress test）以及其他方法来考虑杠杆的问题。
观察市场的人员发现，投资者往往会利用后视镜式追踪绝对回报的方法，但不会使用风险调整分析。也许他们也关注市场指数；或者只要基金比率为正值，比较高，他们就会继续投资某基金。量化系统程序员也有可能会被那些看似有效的金融方法左右。若科技股比较热门，投资人能承受的市盈率可能就会提高。2008年，市场下挫时，相对而言，经过风险调整后，基金的表现依然比市场指数好。这样的表现看起来还不错，但在一些基金投资人的眼里却不然。因此，那些回避科技股的基金经理依然坚持自己较低的市盈率标准，一开始可能看起来表现不够好，他们所管理的基金落后于市场指数。但是市场指数此时的增长，不过是受科技股的推动表现出来的虚涨。一旦发生市场滑坡的行为，就不能这样把问题过于简化了，因为在整个周期循环中，遵循既定的标准能产生风险调整的额外回报。
基金往往要看相对表现，而对冲基金却要关注其绝对回报。也就是说，无论市场的走向如何，我们都应该获得比较高的回报，因为我们可以在市场下跌的时候做空。我们还意识到基金经理在市场大起大落的过程中，愿意承受的风险是不同的。这能让人们及时预料市场的走向，从而通过做多或者做空获利。像《福布斯》一类的杂志，对基金在上涨行情和下跌行情中的表现给予不同的评级。在市场上涨的时候获得高评级，而在市场下跌的时候获得的评级较低，这就说明高杠杆推动了市场风险的提高。
我们还要注意一种情况，对冲基金看似包含低回报的资产，但是通过杠杆效应，它们的回报要么很高，要么很低。
图13-2中，M具备特定的回报，其风险表现为水平方向上的标准差。若市场处于实际增长的经济环境中，有效边界会上升，在承受同样单位的风险水平下，我们可以获得更高的回报。好的基金经理应该能够获得比每单位风险有效边界值更高的回报，从而赢得正的阿尔法值。通过借入资产，我们可以把资本市场线（capital market line，CML）向上推。我们可以在市场投资组合M中投入更多借款，顺着曲线向右延伸，我们可以接受更高的标准差，获得更高的回报。（请注意，在此过程中，即使收益升高，夏普比率依然保持不变。）最有可能出现的情况时，借款成本会增加更多的负债，而从M点开始，回报率曲线将会下降，主要是因为不断提高的借款成本降低了总体的回报水平。（夏普比率将会从M点下降。）由此可见，我们就能明白当年的次贷危机何以能欺瞒那么多投资者，包括那些从不付定金的炒房团成员。使用高杠杆比率，获得的只是价值的小幅增长，却要人承受若干倍放大的损失，这样的投资回报绝对不是成正比的。
当我们对量化投资策略进行回溯测试时，就会碰到这种类型的分析。大多数情况下，能否针对风险对回报进行调整？2008年的经济形势一蹶不振，主要风险是政府无力偿付经济系统或者基金中的债务，包括隐性和显性的债务。期货掉期需要承担的债务往往是隐性的，一般情况下不会有记录，也不会轻易被发现。这些掉期交易在未来某个时刻会涉及大量的现金款项支出。
图 13-2 有效边界和杠杆比率