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使用现代投资组合理论
现代投资组合理论是20世纪五六十年代由著名学者马科维茨（Markowitz）和夏普（Sharpe）提出的，其宗旨是为了构建最优资产组合，如最优股票组合。通过预测股票收益、标准差和彼此之间的关联，我们可以使用夏普比率，正确给每种股票赋以权重，从而达到最高的经过风险调整的回报率。我们接下来可以开展排除筛选，去掉组合中的某一种股票，再加入另一种，计算夏普比率是否有所增加。如果夏普比率增加，则股票比较理想，值得投资，就可以选用这种股票替代那种计算时去掉的股票。
现代投资组合理论的基本前提包括标准差呈现正态分布，投资者拥有共同的时间区间等。投资组合的回报是所有组成股票回报的加权平均值。（这和学校里计算一门课程的分数是一样的，要把学期论文、期中考试成绩、平时测验和期末考试成绩进行加权平均。当然，期末考试的成绩往往占的权重最高。）
若投资组合拥有两类资产，或两种股票，或者一种股票、一种指数，涉及的数学计算过程虽然比较复杂，但还是基础性的。若投资组合拥有的资产类别多于2，那么我们就必须要使用矩阵代数，经历复杂的计算过程。使用Excel，这个过程就比较容易。然而，很难正确估计每一种资产的回报、标准差及其与其他资产的相关性。
其中，E（R1）、E（R2）为资产类别1和资产类别2的预期回报率；w1、w2为资产类别1和资产类别2的投资组合权重；s1和s2为资产类别1和资产类别2的标准差；cov12为资产类别1和资产类别2的协方差；r12为资产类别1和资产类别2的相关系数。
该等式表明了计算包含两类资产投资组合的回报和风险(标准差)。请注意：标准差的计算提供了协方差和相关系数两种方式。
资产组合的回报是各类资产回报的加权平均数，而标准差的计算还要考虑两类资产的相关性相比正相关的资产，负相关对投资者更为有利。
例如，假定某个投资者希望达到自己的投资目标，可以选择投资资产或者有价证券。目前选定了一种股票（GEGC）和美国标普500指数（参见表17-3）。最佳风险收益比率是多少？如何选定最佳的回报率和风险要素？本例研究过程中，我们将介绍一些评估风险的方法。
涉及的风险/回报/相关性等因素的情况，请参见表17-3。
由于GEGC和美国标普500指数具有很高的相关性，有效边界（由之前的回报/风险公式推导而来）几乎呈线性（这里GEGC是某只股票的代称）。最高夏普比率（收益率比可变性比率）为1.305 44，表明了最优组合比率为20%的GEGC股票和80%的美国标普500指数。它表明了高风险和高回报之间最佳的平衡点。最优投资组合的回报率为12.5，标准差为8.6%，详情见表17-4。
图 17-2 GEGC和美国标普500投资机会设置1
如果我们的投资组合里两种资产都是评级为买入的股票，两者的相关性并不是0.71，而是-0.5，我们就可以计算出更加理想的夏普比率。
请注意有效边界构成了一个飞棒的状态，主要是因为GEGC股票和美国标普500指数不太高的正相关甚至负相关的关系（见图17-3）。
图 17-3 GEGC和美国标普500指数投资机会设置2
接下来，夏普比率显示了更理想的状态，具体为2.368 04，而之前该比率为1.305 44。它表明了最佳的投资组合，GEGC股票占40%，美国标准普尔指数占60%。可以明确的是，当前的投资组合回报率为13.6%，标准差为5.2%。原先的投资组合回报率为12.5%，标准差为8.6%。因此，投资人选择了风险调整后回报率更高的投资组合，也就是说第二个投资组合更理想。
融合分析过程中，我们可以决定该在组合中加入哪些股票，以及这些股票的权重。在考虑预期收益、标准差和相关性等因素后，我们可能要受过去结果的影响。不过，我们必须要意识到未来不会重复过去，这些因素的巨大改变肯定会极大程度地影响未来。
批评现代投资组合理论的人们指出若标准差不代表系统，或者本身并不具有代表意义，那么由之推导出来的投资决策就不能构建有效的投资组合。结果有失偏颇，可能意味着人们的投资行为表现出了对股票下跌的恐惧情绪，或者说收益集中表现在正态分布区域的左翼，具体见图17-4。
图 17-4 不标准的标准差
外加杠杆比率的使用，投资组合的回报更有可能在左边更加敏感，这就意味着我们要在左翼进行压力测试。即使有很小的概率表明我们可能遭遇损失，其损失额也是巨大的，足以把我们永远地赶出市场。因此，更加保守的投资者会避免这一类的投资。这样的曲线常代表了可怕的按揭和对冲基金的情况，一般杠杆比率较高。
现在我们回到SHOO的讨论上来。根据10-K于2010年年初发布的财务报告，我对该股票最终收益和面值进行了现金流分析和估计，发现在年终我的预测和实际的结果相当接近。不过与2009年的数据相比，我的数据略有些不同。例如，我预计2009年（基准年的销售额为5亿美元，但实际的销售额为5.03亿美元，净收入为4 500万[1]美元，实际情况比预计得更好，到年底的时候为5 010万美元。SHOO没有承担实际的债务，我在分析的过程中加入了1 000万美元的假设负债，好让学生理解如何计算加权平均资金成本（WACC）。（为了简化问题分析，我就按照我在课堂上计算的加权平均资金成本，也没有为了预期债务水平调整贝塔值。）
SHOO花费了700万美元做广告，但相比5亿美元的销售额，这根本算不了什么。我们必须意识到品牌形象的强大力量，如果品牌形象受到了影响，那么对现金流的估计肯定是过高了。SHOO需要不断重塑其品牌形象，为此，可能要花费销售额1.5%以上的广告费用。碰到这种情况，我们会对管理层的广告预算和计划提出质疑。若觉得广告费用太低了，我们可以降低实际现金流的级别。我们可以回顾一下之前对经济核算的讨论。表17-5的数据是根据经过审计的合并财务报表计算的。
2009年11月27日的SHOO股票走势图见图17-5（这是股票按照3:2分割前的状况，因为我们手头上还没有分割后的走势图）。我们要选定确定技术评级的因素，对之做出注解。图17-6就显示了技术指标的作用和分析过程。表17-6显示了由此做出的技术评级结果。
图 17-5 史蒂芬·马登鞋业股票在纳斯达克交易的走势（2009年11月27日）
资料来源：Used by permission of Stockcharts.com.
图 17-6 史蒂芬·马登鞋业股票在纳斯达克交易的走势（2009年11月27日）
资料来源：Used by permission of Stockcharts.com.
我们如何确定SHOO何种级别，如何肯定可以买入/持有？移动平均线在所有的技术指标中的权重最大，占有35%。股价走势始终保持在200日均线上方，之后是一个黄金叉。50日线就在200日线上方。这对于长线投资者的意义比短线交易者的意义更加重大。短线交易者更看重平滑异同移动平均线。（请注意：SHOO股票对于长期持有者比较有吸引力，但是对于交易者来说，不够有魅力。）
市场相对强度表明了SHOO股票和美国标普500指数相比，表现较差。该股票进入跌势，跌破了10月和11月的支撑位。市场相对强度评级为4。
能量潮指标（OBV）是中性的指标，走势为横向盘整趋势，基本上处于9月和10月的阻力位上方。平衡成交量指标评级为3。
斐波纳契回撤50%的水平是一个重要的支撑位。在这一水平线上，价格获得了8月份阻力位（35美元）以及最近9月和10月份的35美元水平支撑位的支撑。这表明了很好的买入时机，因为价格过分延伸到了45美元水平，股市已经远远超越了200日线。如今，价格拉回到了靠近支撑位的区域，进入了可以购买的范围。因此支撑/阻力位评级为2。斐波纳契回撤指标评级为3，62%的支撑位离37美元水平有点远。（这一点有点让人失望）。
接着，我们对所有的技术指标评级进行加权平均，得到的综合评级为2.35。实际上2.35是一个中性的评级，但已经接近临界点。根据我们对交易的分析，由于SHOO股票流动性不够，我们可以选择买入持有策略，并使用算法交易慢慢买入。由于2.35评级靠近2，我们将其界定为买入持有级别。我们还可以对该评级进行约整化处理，将其视作2。
现金流评级
回到基本面分析，我们来仔细研究一下现金流的评级问题。（我们会使用贴现的现金流进行现金流分析。）
表17-7表明了简单的贴现现金流分析。所有的销售进行了总结，分析师会把销售门类进一步细分，列出生产线、许可费和销售渠道等因素。我们需要估计主要的基本面分析因素，包括利润率、生长效率、营运资本需求和资本性支出。根据收益率算出期末价值，有些甚至使用未计利息、税项、折旧及摊销前的利润或者同时使用两个指标来计算期末价值。我们必须要计算加权平均资金成本（WACC）对需要调整的现金流进行折现。
根据上述分析，我们可以做出买入的决定，其预期回报率为11.2%。我们可以使用价值线（Value Line）的数据库将该公司的情况与类似公司的情况进行比较。当然，我们必须要意识到：并非所有的数据库都能符合个人要求且能在经济基础上进行调整。
[1]此处原书为$45，疑是印刷错误，漏印了million，数额应该为45million，即4 500万美元。——译者注。