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羊群效应、趋势及异议
很多基金都采取自上而下分析法，它们通常需要委员会或指挥系统来确定一致的观点。比如说，在一个投资委员会中，可能要由策略分析师、经济学家、基金经理和其他专业人士来对市场前景做出判断。对于这个投资委员会有很多问题需要注意：他们实行集体审议制吗？他们是独立的行动者还是一群对掌控着他们未来职业生涯的领导点头称是的人？初级职员能向高级职员（或者老板）发表不同看法吗？人们是否更容易人云亦云，而不愿发表不同意见使集体陷入困境？还有，如果客户与管理人员的想法不同怎么办？如果客户觉得现在不是投资的好时机，希望持有现金怎么办？你会竭力反对客户还是会说“对，让我们关注市场，等时机更好时再介入”？当这个群体开始用同样的方式思考时，就会产生羊群效应，从而形成一种潜在的趋势。
群体思维
群体思维在各类研究中都有所涉及，包括广受关注的所罗门·阿施（Solomon Asch）的线条判断实验。
假如你必须在图2-7右侧方框里的线条中做出判断：哪一条的长度与左侧方框里的线条长度最接近？你只要仔细看看这些线条，就一定可以得出“线条2是最接近的”这个结论，尽管其他两条也很接近。
图 2-7 线条判断实验
现在假设有一名实验对象和一些人同在一间屋里，这些人都被提前告知要在多数情况下选择错误的线条（比如说，18次中有12次都选择错误的线条），但实验对象对此并不知情。这名实验对象被告知该实验是测试视觉的准确度，而实际目的是看看他会妥协于群体还是在别人的反对声中坚持自己的观点。令人惊讶的是，该实验对象确实向误导人的群体思维妥协了，几率为36.8%。如果你与另一个个体意见不同，你往往会坚持自己的意见，但是如果你孤身一人，而持相反意见的人数在增加，那么你很有可能会顺从大多数人的意见，妥协从众。
在投资的世界中，从众心理的形成有几个关键原因。首先，你希望自己是正确的，即便在你不知道答案的情况下也不例外。因此，如果大家都认为石油价格会下降，那么你说石油价格会下降就会多少赢得别人的尊重，尤其是你给出的理由是大家也认同的理由。此外，你希望被接受（至少不被否决），你不希望引起风波。如果和大家的想法一致，就意味着你很容易被接受。
所以，看到各家公司破纪录的出席人数或各种利用集体思维的主题也就不足为奇了。比如说，你会看到一场颇受欢迎的证券讲座在某宾馆的会议室里举行，座无虚席；或是某房地产专业人士举办的炒房讲座被挤得爆棚，出席者都想学到各种炒房赚钱的“秘籍”。
这种群体思维会渗透到各条食物链中，比如说私募股权基金。假如投资者感觉商业不动产价格便宜，私募股权基金的群体思维可能是硬要投资者购买更多的房产，甚至会略微夸大估值。现在，客户可能会让你多借点钱，因为有些客户喜欢接受资助，各州政府雇员退休系统的顾问和董事会在群体思维的驱动下，已经对此做法大开绿灯。将要借钱给你的银行家还会恳求你借更多的钱，因为他们也在群体思维的驱动下为这一做法大开绿灯。银行放出去的贷款越多，可以拿到的奖金也越多；基金公司管理的资产越多，可以拿到的手续费也越多。
同样，我们让“赢家”希望和“赢家”联手。在一次鸡尾酒会上吹嘘说某对冲基金管理着你的资金，这会引起同伴的赞许，他们会说你真是个精明的家伙，因为“所有人”都认为那是正确的投资方式。
这最终会导致泡沫产生，行为主义者对此很熟悉，技术分析师已经知道市场达到了空前的顶峰。因此，技术分析师就会采用相反的观点（“大众是傻子”，有时候人们会这么说）。虽然你完全可以做一个有个性的人，但市场行为似乎表明，在情绪数据和追逐下一个投资热点方面，实际上我们总是非常盲从，缺乏独立思考的精神。
已有证据表明，股市预测是为了愚弄专家，就连那些预测市场走势的流行网站的警告也和抛硬币得出的结果没什么两样。4虽然有些预测者说得没错，但有些就不好——因此他们往往会抵消彼此的作用。有些预测者在市场上下波动时会改变他们的观点，结果他们就像墙头草一样来回摇摆。华尔街的策略师往往偏向于看涨行情，为的是安抚那些信任基金公司的销售人员或经纪人的投资者。学术研究者会将β值和现金持有量作为衡量看多或看空的指标。技术分析师也会使用现金作为测算市场涨跌的指标。
2008年的市场情绪
2008年股市暴跌之前，策略师都是非常看好市场的，这一点非常有趣。《巴伦周刊》调查了大约12位分析师，他们都认为2008年的股价还会更上一层楼，不过，他们对收益率的预测各不相同，从3%到18%不等。平均来说，他们“预见”标普500指数到次年末将达到1 640点，或者说比近期的1 486点高出10%左右。牛市的结论是基于全球经济增长以及较低的利率得出的。
“我们期望美国的经济能够反映出2008年年初住房市场的紧缩以及信贷市场的瓦解所带来的压力。”高盛投资公司策略师阿比·约瑟夫·科恩（Abby Joseph Cohen）说，但是“由于强劲的出口以及公司和政府大量的资本支出，可能不会陷入经济衰退的境地。”
瑞士信贷的股票投资策略师乔纳森·莫顿（Jonathan Morton）说，“经济硬着陆的条件（比如说萧条的劳动力市场以及疲软的资产负债表）依然很不成熟。”
《巴伦周刊》认为，海外投资的估值太高，美林证券首席投资策略师理查德·伯恩斯坦（Richard Bernstein）也认为流入海外市场的资金和劳力太多。5
标普500指数实际上并没有上涨，而是在2008年年底时暴跌到1 000点以下，远远低于之前所预计的1 640点。
《巴伦周刊》对一些权威策略分析师进行了调查，发现他们对于2002年市场衰退的分析全是错误的。其中一位分析师这样写道：“在2001年《巴伦周刊》圆桌会议上，在12位预测者中有两位对年底收盘的预测与实际接近。2002年，11位参加《巴伦周刊》圆桌会议的人中有两位的预测与实际接近。在2000年的《商业周刊》中，55位专家中有52位（即95%）对标普500指数年底收盘的预测是错误的。2002年年初，《商业周刊》又一次对‘华尔街最精明的玩家’进行了调查。54名参与者对标普500指数的一致预测为1 292点，而实际上，年底收盘却比预测低了32%，为880点。这些备受推崇的专家中没有一个人的预测接近实际的收盘点数。”6
到2002年秋天，经济局面十分不利，股票平均价格指数继上年收市继续下滑。（这是在2001年下跌之后。）2001年12月，圣路易斯联邦储备银行副行长兼经济顾问丹尼尔L.桑顿（Daniel L.Thornton）指出，之前对于经济增长率所达成的共识有很大程度的下调。他还举例说：“9月蓝筹经济指标显示对2001年第3和第4季度经济增长率的一致预测分别为1.6%和2.6%，这丝毫没有衰退的迹象。”当然，“9·11”事件对于美国的经济以及经济氛围造成了严重的打击。因此，正如桑顿所说：“10月蓝筹经济指标显示对2001年第三和第四季度经济增长率的一致预测出现急剧下滑，分别为-0.6%和-1.3%。单是这一事件似乎就得让蓝筹股预测者修改他们在过去的半年中对经济增长的预测，修改幅度超出了3个百分点——从2.1%到-1.0%。”7这种对于经济预测的悲观下调当然是由于“9·11”事件引发的，这种氛围也将市场推向了下降趋势。
经济形势变得糟糕起来，正如桑顿所说：“无论是否具有优先购买权，较大规模激进地降低基金目标利率对于经济活动的影响都是微乎其微的。尽管到2001年7月底将基金目标利率降低了275个基点，但经济依然再次滑坡，进入了衰退期——经济状况似乎进一步恶化，丝毫没有好转。就在上周，对于第3季度实际GDP增长率的预测又一次调低，从之前的-0.3%下调到-1.1%。不仅如此，多数分析师都认为第4季度的经济增长仍将放缓。”
这些肯定都是促使市场于2002年秋触底的因素。尽管桑顿预估2003年经济会反弹，但说到反弹力度他还是相当谨慎：“总的来说，我相信经济前景还是相当不错的。在技术因素的推动下，我期望在下一轮经济扩张中（很可能在2002年的上半年会到来）经济的平均增幅将接近3.5%。纵观历史，这一增长还是相当快的，不过，与20世纪90年代后期4.25%的增长相比还是要慢得多。我期待2002年经济将借力于货币及财政政策，实现蓬勃增长，但不要过头。不过，这种蓬勃增长很可能会被大半或全部抵消，别忘了我们面临的事实：世界其他地区的经济增长还是很缓慢的。”
因此，我们的经济在市场顶部时稍显乐观，而在底部附近时就较为悲观了，然而，从技术角度看，情况就完全不一样。请记住，这是在2000年互联网泡沫之后市场的低谷期。我们从大牛市一路跌入熊市，在这种情况下，基本面分析师全都大幅度调低了对市场前景的预测。很多购买了互联网公司股票的人，也购买了几乎没有销售收入和利润的公司的股票。这些股票被称为“市梦率”股。
注意图2-8中标普500指数在2002年10月触底，之后在2003年3月又一次触底，但没有创下新低。如果我们把底部连起来，MACD实际上是呈上升趋势的。此外还出现了正背离，也就是说2003年3月的低点超过了2月的低点，但是请注意，MACD上的几个低点都是偏高的。这就是我们之前说过的背离，如果指数较低的低点没有得到后市的确认，就是正背离。
如果看一下图2-9中《投资人情报》对于看跌和看涨指标所做的调查，我们就会发现，在市场触底时看涨水平是非常低的。注意，看涨和看跌之间的差别非常小，处于-10多一点的水平。这种极度悲观的情绪也会促使技术分析师采用相反的意见去买入股票，而不是卖出股票。
图 2-8 标普500普尔预托证券（SPY）（2002年8月至2003年7月）
资料来源：Used by permission of Stockcharts.com.
图 2-9 标普500指数（2001～2004年）
资料来源：Used by permission of Investors Intelligence as advertised on their website:www.investorsintelligence.com.
我们之前说过，情绪并不是一个准确的择时工具，因为技术人员会对数据进行处理。这可能预示着股市很快会朝着相反的方向发展，但并不一定就是明天或者下周。在市场情绪悲观的这段时期，已经出现了预示市场将会反弹的积极因素。2003年4月下旬，当指数回升至200日移动平均线上方时，又出现了一次买入信号。2003年5月，当50日移动平均线上穿200日线时，我们又得到一次买入信号。技术分析师将此称为移动平均线法之双线交叉法（见约翰·墨菲，2003）。