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9.2 白酒四强简评
2016年五一假期待在家里将贵州茅台、五粮液、洋河股份以及泸州老窖的2015年报以及2016年的一季报作了分析汇总，有一些想法和感悟，简单汇总如下。
1．贵州茅台
（1）2015年底预收账款增加67.86亿元至82.62亿元，还原以后营收增长24.9%，利润增长20%～25%，分红率首次提高到50%，这是可喜的变化。2016年一季报营收继续增长16%，预收账款85.45亿元，继续增加2.83亿元，超过了历史最高值，隐藏利润的用心明显，或许与即将推出的股权激励有一定关系。
（2）2015年是新一轮增长周期的开始，预估利润增速将保持在10%～15%，具有可持续性，非常好的投资标的。
（3）优秀到极致的公司，除了长线持有，没什么可说的，在205元（3%分红收益）以内买入就是零风险，至于现有价格嘛！持有就是了，能否买入不确定！
2．五粮液
（1）2015年年报比茅台差太多，预收账款仅为19.94亿元，增加11.36亿元，营收仅为茅台的66%，利润仅为茅台的39.8%，分红倒是少见地和茅台一样提高至50%，不错的表现。
（2）2016年一季报营收增长31.03%，利润增长31.91%，营收是茅台的88.4%，利润是茅台的59.4%，预收账款68.26亿元，增加48.32亿元，大幅超过市场预期，个人认为与五粮液宣布提价后，销售商提前备货有一定的关系，但不管怎样，“五娘”算是牛气了一把！
（3）白酒第二大品牌，地位稳固，但已经与茅台拉开距离，地位不可同日而语，一季报大幅超预期，与茅台的差距缩小，拉大了与老三的距离，老二位置暂时稳固。
（4）五粮液的战略尚可，“1+5”战略清晰，最后那个N就算了，没有太大意义。战略定位得当，执行层面谨慎乐观，管理短板还是比较明显的，位列白酒前三强之末尾，需要关注管理层面的变化，对价值提升意义重大。
3．洋河股份
（1）2015年年报和2016年一季报营收和利润增长都比较理想，2015年底营收是五粮液的74.1%，利润是五粮液的87%，2016年一季度营收是五粮液的77.5%，利润是五粮液的84.6%，如果加上五粮液的巨额预收账款，洋河与五粮液的差距在进一步加大，五粮液老二位置相对稳固。
（2）企业MBO（管理层收购）早已完成，管理层持股市值超过30亿元，类似于伊利股份的股权结构，公司治理结构合理，管理团队强大，洋河股份拥有白酒行业最好的管理层。
（3）渠道掌控力超级强大，深耕渠道，行业第一，江苏省内营收保持微幅增长，江苏省外保持快速增长，是未来成长的关键因素。
（4）产品系列化，定位清晰，口感绵柔，符合现代人的口味要求，可以说是口感最好的白酒，对酒的品质有信心。
（5）品牌力弱于五粮液，位居行业老三，卡位中端市场，有潜力成为行业老二，预估未来成长性保持在10%～15%。
（6）在行业内具备管理优势、产品系列化定位优势、渠道精细化管理优势、口味绵柔优势、江苏省外市场增长潜力优势、中端酒最具发展潜力优势（市占率第一、市场容量最大、大众消费市场）。
4．泸州老窖
（1）营收与前三甲相比不在一个量级上，不当老三好多年！2015年报显示投资收益2.98亿元，预收账款15.98亿元，同比减少7.14亿元，换算以后营收仅增长15.56%，利润增长也没那么夸张，2016年一季报中规中矩，预收账款减少7亿元，实际经营情况远没有报表显示的那么光亮，不确定性犹在。
（2）基本面改善明显，五大单品战略定位清晰，聚焦核心战略，基本面有实质性改善，高档酒快速恢复，中档酒快速放量，低端酒继续收缩，与战略目标一致。典型的困境反转型股票。
（3）封存2000个条码，投资74亿元扩产10万吨级基酒酿造，这是对最新聚焦五大单品战略的最有力支持，老窖的轻资产模式无法做到口味的一致性，当然就无法聚焦大单品战略，属于不得已而为之，算是补足欠账吧，任重而道远，作为困境反转型投资标的来看，成功的概率较高，在价格低位买入是不错的选择。
（3）老窖利用当年的轻资产模式崛起，目前又受制于这种模式（大量外包式小作坊生产模式无法保证口味的一致性，白酒本质上应该属于重资产模式，核心资产就是酒窖，怎么能外包呢？），所以投资74亿元扩产10万吨级基酒酿造，是补足短板，不得已而为之！
编者按：
这篇文章写于2016年5月1日，行业性危机已经结束，对白酒四强的评价大抵正确，过去3年白酒四强的发展路径和当时的预测基本一致，没有超预期的情况发生。