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11.4 投资失败股投资思考
投资失败总是一件令人不愉快的事情，但如果可以自我总结，从失败案例中得到经验教训，则是一种挽回损失的好办法，十几年的投资生涯，投资失败的案例还是不少的，对投资失败的情况简单做个归类。
投资失败的第一种情况是买到涉嫌财务造假的股票。这是最惨的一种情况，会使投资本金归零，其实A股真正财务造假的企业并不多，更多的企业仅美化财务报表，尚可接受，但在港股市场，涉嫌财务造假的企业遍地都是，防不胜防，尤其是在港股上市的中小民营企业，就是涉嫌财务造假的重灾区，所以港股对小企业的估值都非常低，是有历史原因的。对于涉嫌财务造假的企业实行一票否决制，只要发现涉嫌财务造假的蛛丝马迹，立刻否决掉，这属于原则性问题，容不得半点迟疑。具体如何发现财务造假的公司，请参考本人以前的文章《投资策略谈5——如何防止财务“爆雷”》，抛砖引玉，希望大家可以发现更多好办法，共同“防雷”。
投资失败的第二种情况是买到“垃圾股”。这种情况比较普遍，也是众多“小白”中招的重灾区，比如技术分析失误、内部消息失真、资产重组、朋友推荐等原因都容易买到“垃圾股”，由于这种情况过于低级，没必要展开说，应对之道就是避开“垃圾股”，买优秀的企业，仅此而已。
投资失败的第三种情况是陷入“价值陷阱”。这种情况是最普遍的，也是最难以避免的，本人2008—2012年犯的很多错误就是陷入了价值陷阱中。如果缺少引路人，个人往往会陷入其中不能自拔，本人也是花费了很大力气才从“价值陷阱”的泥潭中走出来。邱国鹭曾经总结了4种价值陷阱模型：①第一类是被技术进步淘汰的。这类股票未来利润很可能逐年走低甚至消失，即使PE再低也要警惕。例如数码相机发明之后，主业是胶卷的柯达的股价从14年前的90元一路跌到现在的3元多，就是标准的价值陷阱。②第二类是赢家通吃行业里的小公司。所谓赢家通吃，顾名思义就是行业老大老二抢了老五老六的饭碗。在全球化和互联网的时代，很多行业的集中度提高是大势所趋，行业龙头在品牌、渠道、客户黏性、成本等方面的优势只会越来越明显，这时，业内的小公司股票即使再便宜也可能是价值陷阱。③第三类是分散的、重资产的夕阳产业。“夕阳产业”意味着行业需求没增长了；重资产，意味着需求不增长的情况下产能无法退出（如退出，投入的资产就作废了）；分散，意味着供过于求时行业可能无序竞争甚至发生价格战。因此，这类股票的便宜是假象，因为其利润可能每况愈下。④第四类是景气顶点的周期股。在经济扩张晚期，低PE的周期股也常是价值陷阱，因为此时的顶峰利润是不可持续的。以上4类价值陷阱有个共性，那就是利润的不可持续性，因此，目前的便宜只是表象，基本面进一步恶化后就不便宜了，因为其持续恶化的基本面会使股票越跌越贵而不是越跌越便宜。
邱国鹭的4种价值陷阱模型非常经典，外在表现形式都是利润的不可持续性，而本人对价值陷阱的理解要比以上情况宽泛得多，除了以上4种情况之外，还有一类价值陷阱表现为利润小幅度衰退或者利润基本保持稳定但不再继续增长，这种价值陷阱要隐蔽得多。从逻辑上来讲，由于利润不再增长，成长性收益基本为零，估值提升非常难，估值提升的收益很难赚到，投资者唯一的收益就是分红收益，如果分红率较低，就成为典型的价值陷阱。这类股票唯一的投资机会是分红收益率大于5%，此时尚有一定的投资价值，但问题在于只能阶段性持有，如果持有的时间过长，收益率一般不会太令人满意，毕竟大家投资股市并不是为了那一点分红而来的。这类股票的例子有大秦铁路、国电电力、民生银行、承德露露等，大家可以以3到5年的周期进行复盘，投资收益率少得可怜，有些甚至是负收益。
价值陷阱的表象是低PE和3%左右的分红收益率，如果利润不可持续，基本面的恶化会使股票越跌越贵；如果利润可持续但不增长，3%的投资收益率不能令人满意；如果是5%以上的分红收益率，阶段性持股是可以的，但如果长期持有则会重新陷入价值陷阱中。对“价值陷阱”的思考如下：①便宜是表象，本质上需要判断企业未来的发展趋势，若发展趋势向下，股价再便宜也不能买。②对未来发展前景的判断是分析“价值陷阱”的关键性因素。估值便宜是相对于未来而言的，而不是现在，成长性收益才是投资收益的主要来源。③成长是根，价值是本，成长性可以是零，只要价格足够便宜一样可以买入，但如果成长性是负值，那就是价值毁灭，股价再便宜都不可以碰，适度的成长性+合理的估值是常态，这类企业应该重点关注。④价值陷阱永远存在，时不时会陷进去，只要目光放在未来发展上，就不会发生太大的偏差。⑤记住巴菲特的教导：以合理的价格买入优秀的企业比以很低的价格买入平庸的企业要好得多。
投资失败的第四种情况是买得太贵。再好的企业如果买入价格太贵，也是一笔糟糕的投资，以中国平安为例，如果在2008年的高点买入，即便中国平安保持了长达10年的高速增长态势，2018年的市值才达到了2008年的水平，10年周期投资收益率为零，这就是高估值的代价，更惨的一种情况是戴维斯双杀，即成长不及预期或者业绩开始衰退，市场开始杀业绩+杀估值，这种情况比较惨，负收益是注定的。以昂贵的价格买入优秀的企业是一笔糟糕的生意，应对之道就是以合理的价格买入优秀的企业，找到企业估值上的安全边际。
投资失败的第五种情况是投资周期太短。从短期角度来看，即便是优秀企业的股价有时候也是大幅度波动的，但从长期的角度来看，优秀企业的股价一定是大幅度上涨的，那么这个“长期”有多长？个人认为至少是3年，5年是最佳考核周期，社保基金一般选择好基金经理以后，考核周期都是5年，社保基金是股市里唯一以长线持股为主的机构投资者，也是在股市里赚钱最多的机构投资者。经常有朋友让我推荐一只股票，要求投机周期是一年半载的，想玩个短线，赚一把就走。这时候我总是哭笑不得，这就属于典型的把股市投资当作儿戏，如果投资周期太短，神仙也赚不了钱，强如茅台，在2008—2012年也不怎么赚钱（还没有考虑限制三公消费和塑化剂事件的影响，如果考虑这一因素，投资是亏损的），所以投资周期至少是3年，没有3年的资金匹配周期，妄言投资！
以上5种投资失败的情况比较普遍，总有一款适合你，即便你都躲开了也未必会投资成功，还需要额外的保护措施，投资组合和仓位管理就是最后的保护措施。投资组合是为了规避对单只股票的判断失误，即便判断失误，通过合理的股票组合也可以化解风险。仓位管理是为了规避市场风险，高估值低仓位，低估值高仓位是基本原则，通过合理的仓位管理规避市场的高估值风险。
西方有句谚语：“如果知道我将死在那里，一辈子我都不会去那个地方。”在价值投资中，如果我知道如何投资失败，只要可以规避投资失败的情况，投资成功就会到来！