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12.10 确定性还是不确定性
最近半年新买入的桃李面包、华兰生物、青岛啤酒三只股票表现都不错，但都是中等仓位，反观两只重仓股老白干酒和人福医药表现较差，这是个有趣的事实，值得思考一下！
桃李、华兰、青岛啤酒之所以是中等仓位，没有重仓最主要的原因是买入的时候其基本面都有一定的不确定性，可等年报出来以后，一些不确定因素基本明朗化了，股价随之大涨，也就没有买入的机会了，看来市场还是很聪明的，要想战胜市场的确不容易。
不确定性伴随着低价格，相对的确定性则必然反映在市场价格上，这就是市场的有效性，要想战胜市场获得超额收益，则必然需要在不确定性中找到确定性，即对行业和企业有深刻的理解，比市场上大多数人都要理解得更深入，才有可能在低价格时大力买入。
我之所以愿意重仓买入老白干酒和人福医药，一方面是这两只股票当时都有不确定性伴随着低价格，而且这种低价格足以补偿一定的不确定性，另一方面则是自己对这两个企业理解得更深入一些。老白干酒简单来看属于高市盈率，但算上丰联酒业则属于最低估值的市销率，估值其实非常低，但老白干酒的品牌序列非常好，头部是老白干1915，肩部是五星老白干，腰部是十八酒坊，金字塔形的品牌序列已然就绪，缺的只是最后的一把火，而君智咨询的介入则是最后的点火者，我是定位理论坚定的拥护者，相信在定位大师级人物的指导下，老白干酒的品牌定位和产品定位一定会有一个质的飞跃。洋河蓝色经典系列成就了洋河行业三甲的地位，古井贡年份原浆系列成就了古井贡名酒的复苏，成为最后一个真正意义上的全国品牌，国窖1573成就了老窖高端白酒三者居其一的行业地位，浓香国酒的定位有超越五粮液的发展趋势。定位在品牌发展上具有极其重要的地位。
市场认为人福医药投资分散，主业不聚焦，医药研发水平低，所以市场估值是折价的，但我的观点有所不同：其一，人福医药的投资最终可归纳为医药+金融，主业聚焦其实很清晰，而且其“做医药健康领域细分市场领导者”的定位也是非常准确的，投资金融获得收益也没什么错；其二，从历年的研发资金投入来看，稳居第二梯队，仅次于恒瑞医药、复星医药、中国生物制药等企业，其研发能力至少是合格的，不算是减分项；其三，麻醉药具有高壁垒，这一部分应该是享受高估值的，两性业务发展前景看好，具有消费品的属性，也是要享受高估值的；其四，从过往的投资历史来看，其投资成功率是非常高的，所以最近两年美国的投资业务以及两性业务应该也不会差；其五，十三五规划营收达到300亿元，从过往的经营历史来看，达成的概率是很大的，算是一只成长性很高的股票。低价格+看得见的确定性，所以没有理由不重仓持有。
真正深入了解一个企业还是非常难的，投资者只能不断地学习，不断地提高，甚至不断地否定自己。确定性还是不确定性？在不确定性中找到确定性才是超额利润的来源！
编者按：
这篇文章写于2018年4月20日，事后来看，本文对老白干和人福医药的判断都出现了不小的偏差，老白干的问题是管理层水平欠佳，战略上摇摆不定，企业的潜力发挥不出来；人福医药的问题是管理层胡乱收购，最近3年花了80亿元左右收购的都是非常低效的资产，典型的多元化恶化，管理层严重高估了自己的能力，人福医药属于手里捧着金饭碗（宜昌人福），把自己混成了要饭吃的乞丐。这两个企业都有一个共同的特点：管理层有缺陷，管理层严重压制了企业的价值。其实这篇文章里对这两个企业的分析逻辑大体上是对的，但对管理层的平庸缺乏深刻的认识，这也是2018年学习到的最重要的一课。管理层可以创造价值，也可以压制企业的价值，甚至毁灭企业的价值，对企业管理层面的分析应该是企业分析中非常重要的一个环节。