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8.2 中信证券投资案例
对中信证券的投资属于阶段性持有，回想起来蛮有意思。
第一次买入中信证券是2008年，在2倍PB左右买入（16～17元），2009年以4倍PB卖出（35元左右），持股周期1年，收益率100%，中等仓位，具体操作如图8-2所示。
图8-2 中信证券股价走势图1
第二次买入中信证券是2013年，在1.5倍PB买入（11.85元），2015年以4倍PB卖出（33～35元），持股周期接近2年，收益率180%，中等仓位，具体操作如图8-3所示。
图8-3 中信证券股价走势图2
第三次买入中信证券是2018年，在1.2～1.3倍PB买入（15.5元），持股3个月后在1.5倍PB卖出（17～18元），持股周期3个月，收益率10%，年化收益率40%，中等仓位，卖出的主要原因是换仓泸州老窖和老白干酒（账户里最后一点资金买入了中信证券，手里缺乏现金），具体操作如图8-4所示。
图8-4 中信证券股价走势图3
买入中信证券的逻辑：①公司各项业务市场占有率第一，综合竞争力最强，券商行业的绝对老大；②典型的周期股，反周期操作；③PB是最佳估值指标。
卖出中信证券的逻辑：①4倍PB是一个相对高估的价格；②达到预期翻一倍的收益率后卖出。
从以上中信证券的投资逻辑来看，相对比较简单，即典型的周期股操作方法，收益率也不错，复盘的几点思考如下。
第一点，典型的周期股。券商的周期性非常强，熊市大跌、牛市大涨是铁律。券商股是相对容易把握的周期股，基于估值体系下的买入和卖出准确率相当高。
第二点，预测牛市不靠谱。第二次买入中信证券的背景是十八届三中全会后，预测牛市来临，所以买入弹性更大的券商股。实际情况是买入以后股价一度跌破10元，亏损15%，股价整整1年都在成本线以下，这是本人第一次基于市场预测买入的股票—结果对了，虽然过程很波折。所以说预测市场是不靠谱的，最好的方法是应对市场，而不是预测市场。
第三点，PB是最佳估值指标。1.2～1.3倍PB是中信证券极端估值区域，历史上中信证券股价有过3次跌至1.2～1.3倍PB（分别是2014年、2015年、2018年），每次都是市场处于最恐慌的状态，但事后来看，这三次都是极佳的买入点位。
第四点，投资龙头企业是最佳选择。中信证券是行业当仁不让的龙头企业，虽然估值上没有太大变化，但底部在不断抬升，即每股净资产在稳步增加，驱动股价逐步提升。我没有跟踪过其他券商股，估计每次牛市的反弹力度和整体的投资回报率应该达不到中信证券的水平。
第五点，仓位决定了收益。虽然几次投资中信证券的收益率都不错，但仓位偏低，所以对总的收益率贡献并不大。看好一只股票并不重要，重要的是重仓买入看好的股票，这才是王道。本人对周期性股票相对比较谨慎，可以适度介入但重仓的很少，对周期股多少有一点偏见，或许这种偏见是错的，但需要时间来修正。
第六点，不败而后胜。极端估值区域是非常重要的买入参考点，在极端估值下买入基本上可以避免深度套牢，可能会有10%～20%的亏损，但至少有翻倍的潜力，属于赔率和概率俱佳的时刻。最重要的一点是，一旦深度套牢会严重影响持股心态，心态不稳是持股的大忌，保持不败（不亏损或者稍微亏损）是投资最先考虑因素，而后才考虑胜利（大幅盈利），不败而后胜是一种相对保守的策略，首先追求的是不亏损，其次才考虑盈利问题。
通过长期跟踪标的，我对中信证券的最新分析如下。
（1）行业分析：①规模优势和先发优势非常关键，证券行业很难产生差异化的竞争优势，所以基于总规模优势的低成本优势就显得尤为重要；②证券行业属于多寡头垄断态势，品牌和市场地位有利于获取业务。券商属于牛市和熊市的放大器。
（2）企业分析：①行业龙头老大，多项业务市占率第一，品牌最强，网点最多，综合竞争力行业第一；②同质化业务很难产生差异化，业绩波动性大，缺乏自身的价值创造，主要取决于市场状况，周期性极其明显；③股权融资主承销规模市占率第一，债券主承销规模市占率第一，资产管理规模市占率第一，融资融券业务市占率第一，各项核心业务均排名第一，绝对是投行领域的龙头大哥；④客观来讲，投行业务是同质化的，很难产生差异化的竞争优势，那么先发优势、资金优势和市场地位优势就显得非常重要，从这一点来讲，中信证券的竞争力是最强的，投资选龙头准没错。
（3）估值分析：1.2～1.3倍PB是中信的极端低估区间，牛市估值可达3倍PB。所以1.3倍PB以内属于最佳买入点，概率和赔率均有利于投资者。