Local EPUB Text
16.7.1 2019年投资总结
2019年初上证综指由2493.9点一路上攻至3288点，气势如虹，市场氛围热烈，成交量暴增，一轮牛市呼之欲出，但5月之后风云突变，中美贸易谈判破裂，8月大盘下跌至2733点，一轮潜在的牛市夭折。下半年股市波澜不惊，年底收盘至3050.1点，全年上涨22.3%，全年最好的策略是持股不动。股市表现是冰火两重天，优质股票屡创新高，平庸的股票在低位徘徊不前。2019年是A股历史上估值分化最为严重的一年，在国际资金的加持下，A股发展进入新常态，同涨同跌时代或许已经过去，A股市场进入分化发展的阶段：好的更好，差的更差。股市大跌之后的第二年往往是收益比较丰厚的一年，这一规律再一次被市场验证。
笔者2019年A股账户收益率为43.7%，跑赢大盘21.4个百分点；港股账户收益率71.1%（最主要的贡献是李宁），跑赢大盘60.6%个百分点，账户的综合收益率为53%左右，对整体的操作大概可以打75分，基本可以接受，但离优秀还有距离。2019年是笔者的投资体系基本完善的一年，承前启后，虽然还有过去的烙印，但已经完成二次进化，成为一名成熟的投资者。
2019年操作较少，大部分仓位都是2018年已经持有的，针对2018年的一些错误做了局部纠正：①对飞科电器进行了换股操作，换仓至洋河股份和伊利股份；②加仓了东方雨虹和永辉超市，这是2019年最重要的两笔加仓；③由于个人资金需求减持了贵州茅台。减持茅台应该是2019年最差的操作了，虽然赚了7倍收益，但卖出就是错误，优质资产绝对不能轻易卖出，引以为戒！具体的投资思考有以下几点。
1．找到好的赛道、好的商业模式、好的管理，即投资需要找到“三好学生”
赛道在投资中起决定性的作用，在主赛道里投资事半功倍；偏离了主赛道，不管是企业经营者还是股票投资者，只能苦哈哈地活着。赛道重于一切，抓住主赛道，充分享受时代的红利和时间的红利。
好的商业模式同样重要，商业模式决定了企业成长的天花板甚至是企业的生死。以环保行业为例，行业处在主赛道里，行业的成长性非常好，但由于环保行业以PPP（公私合伙模式）项目居多，现金流非常差，行业的商业模式有很大的缺陷，企业做得越大越容易死掉，比如东方园林、桑德环境等高成长企业在2019年几乎破产了，被迫卖身求生存。
好的管理同样是不可或缺的，好的管理可以放大企业价值，比如中国平安、海底捞等；平庸的管理可以抑制企业的价值，即便企业潜力巨大也难以发挥出来，比如老白干酒、飞科电器等；差的管理可以毁灭价值，比如人福医药，如果管理层最近5年什么都没做，企业的价值比现在至少高50%，管理层最近5年所有的做法产生的都是负效应，所以说管理是非常重要的，管理就是企业发展的催化剂。
好赛道是底层逻辑，是本质；好的商业模式可以放大企业的商业价值；好的管理是组织保证，可以创造商业价值，“三好学生”才是股票市场的常青树，才是牛股集中营。
2．在同一个坑里跌倒了两次
以前在企业管理层面吃了太多的亏，2019年又一次掉到了这个“万人坑”，2019年有两只股票是负收益：飞科电器和老白干酒。好的一面是这两只股票都是2017年和2018年买入的，属于以前的“旧账”，所以勉强还可以接受；坏的一面是没有及时通过换仓卖出，飞科电器已经分散换仓至洋河股份和伊利股份，结果尚可。老白干酒还在继续持有中，当初投资老白干和投资泸州老窖的逻辑基本是一样的，结果有天壤之别，区别就在于老白干酒有一个极其平庸的管理层，老白干酒属于管理层抑制企业价值释放的典范！好在2020年是老白干酒管理层持股解禁的年份，管理层应该有业绩释放的动力。老白干酒的毛利率水平在60%以上，但净利率在10%以下，太不合理了。从逻辑上而言，老白干酒做到行业平均20%的净利润率没有任何压力，可惜一手好牌打得稀巴烂。2020年要彻底翻底牌了，不管结果如何，2020年都是投资老白干酒的最后一年，就当3年白干吧！2020年以后投资上的一条铁律就是坚决不和“猪”一样的管理层做队友。
3．三点新收获
第一点收获是投资体系基本成熟。经过7年的不断打磨和完善，本人的投资体系基本具备了可持续性盈利的特点。对投资而言，每年多赚一点或者少赚一点其实并不重要，最重要的是两点：①没有负收益或者将极个别年份的负收益控制在个位数的水平；②每年的正收益具备持续性。如果可以做好以上两点，根本没必要去羡慕别人的高收益，持续性才是最重要的。
第二点收获是明白了大道至简，即在知识上做加法，在投资上做减法。在知识上需要持续学习，商业类书籍、管理类书籍、行业类书籍都需要持续阅读，持续性地增长商业知识，加深能力圈，拓展能力圈。在投资上需要持续做减法，通过投资门槛的设定来减少股票投资的数量，通过深度研究提高对企业未来发展判断的准确性。大量的商业知识储备是投资上做减法的前提条件，否则什么投资都是空中楼阁。
第三点收获是认识了一批新朋友。通过参加大视野的投资分享活动，认识了许多做价值投资的朋友，在价值投资的道路上，我们结伴而行。
4．对价值投资的最新理解
股权思维、商业思维才是价值投资的根本出发点，价值投资的本质就是在合理价位买入优秀公司的股权，陪伴公司一起成长，“三好学生”是投资者追求的永恒目标。