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11.2 博士蛙国际投资案例分析
经过几年的国内股票投资，2010年开始本人试水港股市场，先后投资了凤凰卫视、中国食品、谭木匠等股票，赚了一点小钱。2010年博士蛙国际头顶着当年港股的资金冻结王、婴幼用品第一股、婴幼服饰市占率第一的巨大光环上市，以4.98港元／股的价格发行，股价一度达到7.76港元／股，风光无限。2011年由于港股大势不好，博士蛙国际股价由6港元一路开始下跌，跌破4港元以后本人认为机会来了，开始逐步买入，跌至2港元附近时开始大量买入，最终的持仓成本为2.28港元／股，投入资金12.5万港元，成为港股重仓股之一。
买入以后股价一路下跌，最低跌至1.18港元以后开始大幅度反弹，最高反弹至2.9港元，短短几个月时间收益率接近30%，当时感觉是一笔很棒的投资，自我感觉良好。2012年3月15日一开盘，博士蛙国际股价从2.6港元瞬间跌至1.5港元，当时一头雾水不知道怎么回事，根本没有想到快速卖出，想等等看到底是什么原因。中午休市期间传来消息，博士蛙国际涉及财务造假，当天下午开始停盘，这一停就是7年，财务造假被证实，结果我的这笔投资血本无归，具体操作详见图11-2。
图11-2 博士蛙国际股价走势图
买入博士蛙国际的逻辑：①港股2010年的“冻资王”，冻资逾1220亿元，超过此前在港上市的中国农业银行，还有三家有影响力的基石投资者背书[新加坡政府投资公司（GIC）、韩资未来基金（Mirae Asset）及苏格兰基金（Martin Currie）]，婴幼服饰市场占有率第一，婴幼用品第一股，巨大的光环效应让人眼晕，当股价大幅度下跌以后，我认为是巨大的投资机会；②看好婴幼服饰的发展前景，作为市场占有率第一的品牌，应该会有不错的发展前景；③欧洲股神安东尼·波顿也投资了博士蛙，又一次对博士蛙做了背书；④个人感觉股价被低估了，即便回到当初的发行价，也会有118%的收益率，好机会不能错过。
博士蛙一役损失惨重，本金损失了12.5万港元，占港股账户本金的25%，如果按照后期港股的投资收益率计算，该笔投资损失达50万港元，所以这是一笔损失达50万港元的投资教训，不可谓不深刻。这也是一笔完败的投资，我对这笔投资的总结如下。
第一点，对涉嫌财务造假的股票一票否决。对一般的股票而言，如果买入价格足够低，即便公司相对平庸，发展前景一般，在大牛市中也会有不错的涨幅，只要有耐心等到牛市来临，收益率还是可以接受的，但对于财务造假的股票而言，投资可以归零，是一笔永远都翻不了身的投资。坦率来讲，投资博士蛙以前对财务造假是没有什么概念的，感觉离自己很遥远，此役之后才感觉到财务造假的恐怖，2018年更是财务造假的大年，两大明星企业康得新和康美药业更是刷新了财务造假的新纪录，虚增利润达100多亿元，让人瞠目结舌，这两只股票可是资本市场持续多年的大牛股呀！市值高点都在1000亿～1500亿，绝对的明星企业，原来财务造假就在身边。前一段时间（2019年12月）特意写了一篇文章《投资策略谈5——如何防止财务“爆雷”》，算是对财务造假做个阶段性的总结吧！
第二点，绝对不能人云亦云，投资需要有自己的原创性研究。中招博士蛙的另一个原因是注重光环，博士蛙不但有国际上著名基金背书，大行研报也在敲边鼓，投资者很容易受到影响。投资需要对自己负责，所以做深度研究，有自己原创性的见解才是王道。投行很多时候都是后知后觉，也会跟风，没必要把他们太当回事。要对自己的研究有信心，如果你对一笔投资没有独特的见解，原则上就不该投资。
第三点，规避财务造假最好的方式是基本面分析。通过分析财务报表发现异常情况来规避财务造假是常用的方法，这种方法对相对低级的造假行为相对有效，但对很高级的财务造假行为就爱莫能助了！更好的方法是分析公司的经营行为和商业模式，如果一个公司的商业模式过于复杂或者不合常识，一般都会有问题，以康美药业为例，从医院的中药房外包到中药材采购，再到各地的中药城的建设，产业链条太长，商业模式太复杂，根本就看不懂，结果就出问题了。还有康得新，从预涂膜到光学膜，进一步延伸到碳纤维，产品科技含量越来越高，直接对标3M，但研发资金少得可怜，公司用少量的资金就可以攻克科技难题，这太不符合常识了！本人曾经多次研究过康得新的财报，始终没有找到康得新的核心竞争力到底在哪里！所以通过商业分析来判断公司的效率更高，商业分析有问题的公司如果财务上非常优秀，一般都会有问题：如果财务上非常平庸，就没有投资价值，这样就可以直接规避掉风险。
具体来看博士蛙的基本面，其商业模式根本就不成熟，一方面品牌力严重不足，根本就不属于全国性品牌；另一方面其婴幼用品超市模式根本就不成熟，竞争壁垒等于零，电商对实体店冲击巨大。可见，通过对企业商业模式的分析，基本上能看出一个企业的成败。商业才是本质，商业分析才是发现优秀公司、规避财务造假的好办法。企业之所以冒着巨大的风险进行财务造假，本质上是其商业模式存在巨大的缺陷，企业开始铤而走险，所以从企业源头进行筛选是最好的方式，也最有效，最后才是从财务报表进行筛选。