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9.6 老白干酒2018年年报详解
1．2018年财务指标数据
（1）总资产54.79亿元，净资产27.51亿元，总权益27.56亿元，负债率49.7%，货币资金10.2亿元，少量有息负债，10送3股，具体财务指标详见表9-3。
表9-3 基本财务数据
（2）老白干系列营收22.98亿元，增长3.31%，毛利率58.45%，减少2.01%；河北省营收24.62亿元，增长11.74%，毛利率58.16%，减少6.02%，占比69.2%；板城系列营收4.4亿元，文王贡酒营收2.54亿元，孔府家酒营收0.98亿元，武陵酒营收1.96亿元。按照产品价格的营收分类如表9-4所示。
表9-4 营收分类表
（3）销售费用9.64亿元，增加18.93%，全国性广告营销占比13.3%，地区性广告占比86.7%，丰联酒业净利润1.38亿元，预收账款4.29亿元。2019年经营计划：营收43亿元，增长20%，利润预计5.5亿元，增长57%左右。
（4）2019年一季报数据：①营收11.49亿元，增长55.81%，利润1.18亿元，增长57.14%，合0.17元／股，扣非后1.12亿元，增长56.87%；②ROE=4.05%，减少0.23%，总资产58.95亿元，净资产31.43亿元，总权益31.49亿元，负债率46.6%，预收账款5.67亿元，增长32.53%，销售费用2.85亿元，增长41.16%。
2．财报解读
（1）2018年的财务报表掺杂了丰联酒业4—12月的财务报表，报表比较凌乱，需要拆开来看。老白干系列营收仅增长3.31%，和2017年的营收增长率差不多，这个是低于预期的，唯一可以解释的理由是公司调整产品结构，主动压缩低端酒的营收，扩大中高端酒的占比，导致营收低速增长，但是老白干系列毛利率为58.45%，减少2.01%，这个和前面的分析是有矛盾的，而且和公司的整体战略是不符合的，调产品结构的目的是增加中高端产品占比，毛利率应该提升才对，所以这一点比较矛盾。
（2）丰联酒业（4—12月）营收9.88亿元，利润0.886亿元，全年利润是1.84亿元，利润指标大幅超越业绩承诺，目前丰联酒业旗下4大品牌均有一定的地方特色，在区域市场的口碑和竞争力都不错，未来的发展前景看好，总营收超过目前老白干本部的概率不小，相当于再造一个老白干，这一笔收购老白干是赚到了。
（3）中高档酒的营收占比为65.1%，提升了7.3个百分点，虽然有一部分中高档酒是收购过来的，但都属于老白干。作为一个整体来看，中高端产品提升明显，产品结构更加合理，如果再经过2年的时间，中高端产品占比提到70%就算比较完美的产品序列了，继续观察产品结构的变化吧。
（4）全国性广告营销占比13.3%，地区性广告占比86.7%，这个逻辑是对的，拳头收回来主攻省内市场是最佳策略，全国性广告占比占比10%就可以了，能够在市场上听到老白干的声音就可以了。聚焦一切力量做大省内市场。河北省白酒市场总规模在300亿元左右，老白干占比仅在10%左右，如果策略得当，省内做到30%的市场份额是可以预期的。
（5） 2018年老白干和乾隆醉（板城酒业）的协同效应做得并不好，按照常识来讲，两者一南一北，在渠道上有很强的互补性，协同效应应该非常显著才对，但并没有出现这种情况，个人认为这是管理层的责任，2019年这算是一个看点吧！希望管理层可以有所作为。
（6）2018年已经过去，市场更加关心2019年一季报的表现：营收11.49亿元，增长55.81%，预收账款5.67亿元，若将预收增加的1.38亿元还原到营收上，则营收为12.87亿元，同比增长74.4%，环比增长11.7%，其实还不错。2019年经营计划：营收43亿元，增长20%，利润预计5.5亿元，增长57%左右。
（7）2019年老白干酒的财报会干净很多，营收43亿元，利润5.5亿元，基本上代表了老白干目前的真实水平，合理估值是20～25倍PE，即110亿～140亿市值。
（8）“喝老白干不上头”其实是非常经典的营销定位，堪比当年的“怕上火喝王老吉”以及“用脑喝六个核桃”，后面两家公司在找到产品的准确定位以后依靠高强度的广告投放将这个定位强有力地嵌入客户的心中，产品在营收上都翻了至少10倍，这就是定位的强大力量。老白干不同于后面两家企业的地方是管理层有一点摇摆，并没有聚焦全部资源进行强营销，这才是老白干存在的问题，正确的做法是聚焦所有的资源，在营销上做强投入，将这一经典定位嵌入客户的心中。
（9）一般来讲很难找到好的发力点将产品规模做大，所以大部分产品最终都走向平庸化，而老白干目前手里有两个抓手，一个抓手是“喝老白干不上头”的经典产品营销定位，只要持续发力，做正确的事情，一切都会水到渠成；另一个抓手是雄安的基建，基建和地产酒是一对好兄弟，老白干在雄安新区聚焦资源做强投入，一定会有非常大的收获。两个抓手都摆在老白干管理层面前，如果措施得当，成为强势区域龙头是可以预期的，而作为区域龙头代表的古井贡酒市值已经达到了600亿元左右，这就是老白干未来发展的方向。
（10）2015年企业混改以来，管理层的确是动力十足，开始不断地“折腾”，但结果并不理想。养元饮品从小做大是一个经典的产品定位和营销案例，当管理层找到好的产品抓手“用脑喝六个核桃”，持续聚焦，保持战略定力不动摇，终于做到百亿规模。而目前老白干也已经找到了属于自己的“产品抓手”，希望管理层可以保持战略定力，不要再继续“折腾”了，做资源强投入，将老白干做成百亿规模。
（11）老白干手里的牌面是不错的，只需要一个合格的出牌人，就会胜出，但目前并不好判断管理层是否是合格的出牌人，所以老白干目前的局面是牌面很好，但出牌人水平高低还不明确，即老白干能否做到百亿规模，完全看管理层的水平，而这一点是具有不确定性的，这就是老白干目前的状态。