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7.2 李宁2019年中期财报分析及未来展望
1．李宁2019年中期财报财务指标
李宁2019年中期财报基本财务数据如表7-1所示。
表7-1 李宁基本财务指标
2．中期财报评价以及未来展望
（1）现金循环周期为32天，比上半年大幅减少13天，平均存货周转天数为74天，上半年减少11天，存货13.24亿元，仅增加0.84亿元，应收账款7.56亿元，比上半年减少1.73亿元，现金以及现金等价物47.25亿元，经营指标全面改善，全面转向健康的状态。
（2）整体零售额实现20%～30%增长，同店销售销售额实现10%～20%增长，整体平台销售额实现10%～20%增长，其中零售和批发销售额实现10%～20%增长，电子商务实现30%～40%增长。动销状态非常好，全面超预期，李宁的品牌力和产品力在全面提升。
（3）销售开支20.24亿元，增长16.6%，营收比重降低了4.5%。规模效应开始发挥作用，营收规模上来以后，李宁以前存在的问题都迎刃而解。研发开支占比2.1%，提升了0.8个百分点，李宁终于有钱做正确的事情了。
（4）营收62.55亿元，增长32.7%，利润7.95亿元，增长196%，合0.321元／股，扣除一次性损益后利润5.61亿元，增长109%，经营现金流13.66亿元，增长107%。毛利率49.7%，增加一个百分点。经营现金流全面改善，毛利率提升1个百分点说明产品力在进一步提升。营收增长32.7%是绝对超预期的，这是在店铺数量增长有限的基础上做到的，品牌力和产品力提升非常明显，在营收规模效应下利润扣非后增长了109%，进入良性循环的增长轨道。
（5）特许经销商店铺占比48.6%，提高4.2%，直营店铺占比28.1%，减少5.1%。直营店对管理的要求太高了，李宁目前的管理水平不足以支撑直营店的运营，所以逐步减少直营店，加大特许经销商店铺是正确的选择，未来直营店占比保持在20%左右即可，还可以进一步优化。电商增长30%～40%，继续保持了高速增长的态势，电商营收占比提升21.7%，未来有望提至25%～30%。电商是李宁的优势渠道，这一块还可以继续发力。
（6）通过有效地将中国元素与自有“体育基因”相融合，李宁品牌的认同度显著提升，各渠道收入均取得较高的增长，其中：①随着特许经销商对李宁品牌的信心增强，同时考虑集团整体渠道架构的优化，集团将部分原自营店铺转给经销商经营，并同意经销商开设大店、时尚店，使特许经销商收入实现40%增长；②受部分店铺转给经销商的影响，直接经营销售收入增幅略有放缓，但依然取得了超过10%的增长率；③电子商务渠道近年来发展迅速，收入占比持续上升，增速强劲，实现30%高速增长。以上这段话基本清晰地表达了李宁品牌的内涵以及发展现状。
（7）李宁旗下产品可以分为四大品类。①李宁品牌：这是李宁的基本盘，目前保持良性发展的态势，品牌力和产品力都在进一步提升；②中国李宁：这是李宁最近两年推出的新品类，定位潮牌，定位相对高端，利润率相对较高，这一块是李宁的增量市场，在推崇国货的大背景下，这一品类有望获得比较不错的发展，并将进一步提高李宁的品牌力；③李宁YOUNG：2018年开始发力儿童市场，2019年8月YOUNG店铺数量达872家。这个市场安踏早已经走通，而李宁的品牌力是强于安踏的，所以“小李宁”发展前景还是非常好的，未来店铺达到2000～3000家是有可能的。李宁YOUNG的扩造一方面提供增量市场，另一方面培育年轻消费群体，未来可以转化为李宁的潜在用户；④NBA明星款：以“韦德之道”系列产品为代表，属于李宁的高端系列，这一块市场有非常大的想象空间。以前基本上是李宁主品牌单独发力，未来是四大品类同时发力，李宁追上甚至超越安踏的主品牌也是可以想象一下的。
（8）体育服饰品牌发展的核心是品牌力和产品力：①品牌力方面，第一，李宁占据了国内最优势的CBA平台叠加大学生联赛和高中联赛，这是李宁的基本盘。第二，李宁赞助乒乓球、跳水、羽毛球等金牌大户，品牌背书效应明显。第三，赞助NBA明星，目前韦德退役，仅剩下麦科勒姆，还“星味”不足，从李宁高价抢签字母哥和新科状元锡安来看，李宁签约NBA巨星的决心还是非常大的，未来很有可能签下巨星级别的人物。通过以上三个方面的品牌打造，李宁品牌力还会进一步提升。②产品力方面，第一，通过自建工厂和代工厂，进一步提高质量，质量提高应该是最容易做到的事情；第二，通过研发来提升产品设计造型，李宁从2018年开始已经加大研发投入，随着营收规模的扩大，研发的投入会非常可观，设计方面的进步还是非常明显的，未来继续提升的空间很大，还是可以相对看好的。综合来看，李宁产品力也会进一步提高。
李宁在品牌力和产品力两个层面都在进步，最主要的观察指标就是产品动销。目前产品动销良好，店铺重新进入扩张阶段，四大品类开始逐步发力，李宁的未来绝对值得期待。
（9）对李宁未来发展的中性预测：①估值：简单估计下，以半年利润5.61亿元计算，2019年全年利润可能为13.56亿元（上半年有2.34亿元的一次性收益，考虑到下半年的加速成长，这个利润还算合理），合15.16亿港元，30倍PE为19.8元／股，所以目前的市场价格算是合理价格。考虑到未来几年李宁会保持20%～30%的高速增长态势，30倍PE是大概率可以保持的。②参考安踏的市值，5年以后李宁市值达到1000亿元是可以预期的，千亿市值的概率还是很大的，毕竟李宁的品牌内涵和品牌强度是超过安踏品牌的，李宁可以作为国产品牌的代表。③随着李宁未来发展趋势的明朗化，作为2010年就买入的老股东，继续持有是最佳选择，李宁很快会成为本人投资以来第一个10年股。10年股不易呀！希望未来可以多持有一些10年股吧！
编者按：
本篇文章写于2019年中期财报之后。