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12.3 再谈仓位管理
本人在《投资的本质6——资产配置与仓位管理》一文中谈到过仓位管理的逻辑，原文如下：“投资A股市场，仓位管理显得尤为重要，A股市场的特点是股票下跌有底而上涨无顶（这一点与港股刚好相反）。以股票的合理估值作为基准点进行仓位的管理非常重要，高估值时低仓位，低估值时高仓位，可以过滤掉许多市场风险，但硬币的另一面则是在牛市里会降低投资回报率。个人的经验是仓位原则上介于30%～100%，在低估值区域仓位是可以加到100%的，如果股市进一步下跌，完全可以利用融资资金介入，融资资金的成本是8.5%，而融资买入时买入分红收益率在5.5%～6%的股票是没有任何问题的，风险敞口只有2.5%左右，风险完全可控。随着股市的大幅度上涨是可以逐步减仓的，在高估值区域仓位完全可以降至30%左右，牛市不言顶，以30%的仓位迎接不可预知的顶部区域完全没有问题，当然仓位逐步降至10%或者完全空仓也没有问题。总的原则是低估值高仓位，高估值低仓位，具体的仓位控制因人而异，以自己心理舒服为原则。”
本文重点强调一下仓位管理的必要性以及最近一段时间的所思所想。
第一，仓位管理的最大目的是保持良好的持股心态。股市调整是常态，贪婪和恐惧之心时常会出现，如果是满仓持有，心态更容易失衡，股市调整时被套，赚一点就走的情况经常出现，长线持股属于痴人说梦。但通过良好的仓位管理，手里时常持有一些现金，在调整市中变被动为主动，心态会好很多，主仓位长线持有就能轻松实现，这一点才是仓位管理最重要的作用。
第二，仓位管理有利于我们在大牛市中“逃顶”。仓位管理的基本逻辑是高估值时低仓位，低估值时高仓位，所以良好的仓位管理者在牛市的顶部仓位一定不会太高的，我们并没有卖到顶点，而是卖到了高估值区域，“顶”很难确定，但高估值区域则一目了然，卖出就容易多了。一个副作用则是降低了牛市里的回报，但拉长周期来看，则会增加整体的回报率。
第三，仓位管理有利于我们拥抱熊市。祖师爷巴菲特时常说自己喜欢熊市，因为可以以更低的价格买入更多的股票，巴菲特说得一点没错，保险的浮存金可以源源不断地提供大量的低成本资金，巴菲特当然喜欢熊市了。但对一般的投资者来说则完全不同，一是平时的现金流有限，不可能在熊市里大量买入，二是如果是满仓持有，没有哪个傻瓜会喜欢熊市，喜欢熊市的一定是大量持有现金的人。而仓位管理完美地解决了资金问题，一个良好的资金管理者在熊市里一定会手持大量现金，那个时候你想怎么玩就怎么玩，会像巴菲特一样拥抱熊市。
第四，仓位管理的资金使用效率更高。本人常用策略是70%的主仓位+30%的副仓位，主仓位长线持有，副仓位相对灵活，达到预期收益率以后就会减仓出局，一般手里时常会持有20%～30%的现金。在调整市里以这一部分现金主动买入，跌得越多买得越多，直到满仓为止。调整期结束，随着股市的上涨，这一部分资金很容易达到20%～30%的收益率，可以随时减仓出局，等待下一次入局的机会。从年化收益率来看，这一部分资金的收益率是高于长线持股资金的，所以持有现金并没有浪费，而是获取了更高的收益率。股市波动或者调整是常态，现金永远都会有买入的机会。
第五，仓位管理是一种保守型的投资策略。进行仓位管理时，投资者不会买在最低点，但一定买在了低估值区域；不会卖到最高点，但一定是卖到了高估值区域。弱水三千只取一瓢，只赚自己应该赚的钱。恐惧与贪婪之心常有之，而仓位管理则完美地克服了人类这一巨大的缺陷，可以做到巴菲特常说的别人贪婪时我恐惧，别人恐惧时我贪婪！
第六，仓位管理必须锚定估值，对低估、合理估值、高估都必须有清晰的认知。没有估值这个锚，所有的策略都是空中楼阁，不堪一击。个股的估值是建立在对企业的商业模式、发展前景、行业竞争结构、公司治理等全面理解的基础之上的，没有对企业的深入了解不可能对企业进行合理的估值，高估和低估并没有想象中那么容易。行业不同，企业不同，估值也会显著不同，这个只能靠自己商业知识的积累，从企业经营者的角度来看待这个问题了。大盘的估值则相对容易得多，参考以往的历史估值很容易判断出低估值区域和高估值区域，仓位管理也容易很多。
最后还是以《投资的本质6——资产配置与仓位管理》里的一段话作为结尾：“股市的底部和顶部是不可预测的，但底部区域和顶部区域是完全可以感知的，不指望买到最低点，能在底部区域建仓就好，不指望卖在最高点，能在顶部区域建仓就好。满仓穿越牛熊市太不靠谱，这样心理波动非一般人可以承受的，而且A股的牛市不言顶，估值普遍高得离谱，卖出是理所当然的选择。价值投资不等于长期持股，长期持股仅仅是一种思维方式，一切都基于估值，如果10年的预期1年就实现了，那就卖出好了，如果估值始终合理而企业一直在成长和发展，我不介意持有10年或者20年。持股与否一方面取决于估值因素，另一方面取决于对公司长期发展的判断，是综合平衡以上两个方面得出的结果。”
编者按：
本章文章写于2018年2月23日。