价值发现

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  内容简介

  市场上关于价值投资的图书多如牛毛，但绝大部分偏于理念阐述而缺乏实战案例，读者即便理解了价值投资理念，在实战中往往也不知如何下手。本书从方法论和投资案例入手，从理念、案例、感悟三个方面深入浅出地讲解价值投资之道，让你轻松拥有成功的投资人生！ 全书分为三个部分，第一部分是投资理念篇，完整地阐述了投资策略和企业分析框架，构建了整套的投资方法论；第二部分是投资案例篇

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• 2

  序1 成为一个擅于发现价值的投资者

  2020年伊始，收到好友张靖东先生的书稿，这是一件非常令人欣喜的事。我在很早的时候，就在雪球上持续关注他写的投资文章，从中获益良多。2018年底，我们在南京举办大视野年度投资分享会，邀请了张先生到现场做分享，与会的朋友们对张先生分享的内容，给予了高度的评价。在后来的岁月中，市场也逐步兑现了他当初的投资逻辑。初学者看到优秀投资者竟然可以提前数年就知道未来会发生

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  序2 价值投资的进化

  2020年春节前夕，靖东先生突然致信我说，他今年要出一本书，问我是否方便给他作个序言，并且还将全部的书稿传给了我。关于作序，我一向认为，一是要对作者比较熟悉，二是要对书中的内容比较认同，至少在投资价值观上应当处于同一个频道，否则，也有负于自己的内心，更是对读者的一种不负责任。于是，我回复说，我先看一看书稿吧。 三人行必有我师焉。我首先是抱着一种学习的态度，带

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  前言 一个投资者的自我进化

  投资十余载，经历了三个阶段的蜕变，简单地说，就是三段式：2005—2008年、2008—2013年、2013年至今。三段式特点分明，都有各自不同的投资理念和投资策略。 第一阶段（2005—2008年），初入股市，少量资金入市，追涨杀跌的事情没少干，也研究过企业基本的皮毛，看过巴菲特的书，也套用公式计算过企业的自由现金流，结果是在大牛市里资金翻倍，但在随后的下

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• 5

  1.1 投资的本质1——投资的真谛

  投资的最高境界是资产配置，第二级是仓位控制，第三级才是具体标的的选择。三级系统，首先是战略，其次才是战术层面的东西。其实最难的是资产配置，这一点决定了一个人一生80%的财富来源，当然创业者除外，那属于另一个话题。最近15年最大的赢家是房产投资者，多投资一套房子超过努力工作十年的总所得，人和人的财富差别取决于在合适的时候是否多买了一两套房产，而不是工作职位的差

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• 6

  1.2 投资的本质2——企业估值

  所有的投资策略都建立在对企业的正确估值上，企业估值是投资中最难的事情，要综合考虑行业发展前景、企业的成长性、公司的管理水准、行业的竞争格局。从本质上来讲，企业价值等于企业在全生命周期内全部自由现金流的折现值。这个概念说起来很简单，却基本上没有可操作性，但将其作为一种思维方式来考虑，则要简单得多，也具有了可操作性。 第一点，限制投资企业的范围，只找能力圈内的企

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• 7

  1.3 投资的本质3——寻找错配的赌注

  好公司很多，但好价格难寻，市场上一般是好公司好价格，差公司低价格，瞬间做出投资选择变得困难很多。我们需要找的就是市场上出现的错配的赌注，即好公司出现了便宜的价格，一旦出现这样的机会，我们需要将平时谨慎积攒下来的筹码压上，来个本垒打！那么在哪里找错配的赌注呢？下面就踏上寻找之旅吧！ 最容易出现错配的赌注的地方是大熊市的底部，此时基本上80%的股票都处于低估状态

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• 8

  1.4 投资的本质4——找龙头

  股票投资的前提是将投资标的限制在自己相对能够看懂的行业和企业里面，这样就大大降低了投资的难度，寻找有发展前景的大行业里的龙头企业就是一条捷径，化繁为简，利用常识，自然事半功倍。股票投资其实都是明牌，没那么多内幕消息，找龙头就是降低投资风险、提高研究水准的最佳路径！ 首先需要明确的是，行业是有优劣之分的，有些行业天生就容易赚钱，比如银行业、医药行业个个赚得盆满

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• 9

  1.5 投资的本质5——逆风飞扬

  价值投资用一句话来概括就是用合理的价格买入优质的企业，但市场上一般是好公司好价格，差公司低价格，只有出现不利因素时好公司才会出现合理或者低估的价格，从这个意义上讲，价值投资本质上都是逆向的，必须具有逆向思维的特质。逆向投资其实很容易理解，但实际操作起来难度很大，个人认为要做到以下4点才具备可行性。 第一点，必须对企业有深入的了解。必须长期跟踪和研究企业，对企

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• 10

  1.6 投资的本质6——资产配置与仓位管理

  投资的最高境界是资产配置，第二级是仓位控制，第三级才是具体标的的选择。三级系统，首先是战略，其次才是战术。其实最难的是资产配置，这一点决定了一个人一生80%的财富来源，当然创业者另说，那属于另一个话题。从大的资产分类来讲，有四类资产：黄金、石油、房产和股权资产。当然小类资产还有很多，但不属于这里要讨论的范畴。 第一，黄金资产。从长期走势来看，黄金资产还是可以

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• 11

  2.1 投资策略谈1——何时买入

  投资股票的买入时机一般来讲只有以下4种情况：①大盘处在熊市底部区域；②行业性利空因素或者行业处于发展的低谷期；③公司偶发性利空事件；④相对于巨大的发展前景，公司的估值处于合理价位。除了以上4种情况，其他时候买入股票都属于输家的游戏。 第一种买入时机：大盘处在熊市底部区域。这是一种最佳的买入时间，以A股为例，2005年、2008年、2013年和2016年（股市

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• 12

  2.2 投资策略谈2——仓位配置与现金流管理

  中国股市的两个特点是高波动性和牛短熊长，困扰散户投资者的最大问题是投资现金流缺乏，为了解决这三个问题，经过深度思考，本人提出了自己的仓位配置与现金流管理原则，希望对读者有所启示和帮助。 仓位管理的第一条原则是低估值高仓位，高估值低仓位，仓位可以在10%至100%之间做调整。这个容易理解，但具体操作起来难度不小，需要解决几个关键性问题。第一点，需要判断什么是低

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• 13

  2.3 投资策略谈3——筛选企业的三条关键指标

  企业分析是投资中最难的一部分，有擅长财务定量指标分析的，有擅长企业定性分析的，大抵与个人的从业经历有关系。企业分析有时候有一点盲人摸象的感觉，不同人对同一家企业会有完全不同的判断。我们要将复杂的问题简单化处理，抓住企业发展最本质的规律，本人总结了三条关键性指标，能够通过筛选的企业一般都是优秀的企业，或许会买贵，但不会买错。 筛选企业的第一条指标是ROE≥15

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• 14

  2.4 投资策略谈4——如何降低投资难度

  股票市场的噪声是非常大的，大家的投资策略也是五花八门，导致大家非常迷茫，很多人炒股的目的就是“解套”，搞得身心疲惫。很多人的投资策略越来越复杂，投资收益却越来越低，但任何复杂的投资体系本质上都是不经济的，在市场面前更加容易受到攻击。投资的本质可以用一句话来概括：投资就是投企业，投资优秀的企业才是投资的真谛！从投企业的角度来讲，投资应该做减法而不是做加法，将投

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• 15

  2.5 投资策略谈5——如何防止财务“爆雷”

  在谈投资策略之前，首先说一段本人的黑历史，2011年前后笔者重仓投资了港股的博士蛙国际，结果传出博士蛙财务造假，13万元投资资金归零，按照这些年的投资复利计算，这是一笔价值50万元的损失！财务造假可以让投资资金归零，所以规避财务“地雷”是投资者的必修课。 2019年初，A股市场财务“爆雷”现象迭出，高商誉减值成为市场热点，本人在人福医药上再一次“中雷”，好在

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• 16

  2.6 投资策略谈6——困境反转型投资策略

  困境反转型投资是一种常见的投资策略，本人曾经投资过海油工程、伊利股份、贵州茅台、五粮液、万华化学、李宁等困境反转型股票，所以对这种投资策略比较熟悉，有一定的发言权，本节就单独谈谈这种投资策略。 困境反转型的第一种情况是行业出现危机状态，导致企业利润大幅衰退甚至出现亏损。2008年的三聚氰胺事件、2013年中央限制“三公消费”和塑化剂事件都属于典型的行业危机事

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• 17

  2.7 投资策略谈7——白马与黑马

  对大部分投资者来说，抓黑马是永远的情节，白马虽好，但估值偏贵，涨得慢，黑马虽少，一旦选对，爆发力强，短期会有巨大的收益，那这种认知对吗？ 本人2005年入市，曾经也努力抓过黑马，曾经投资过中葡股份、好想你、恒顺醋业、中国食品等所谓的黑马，但没有一匹黑马最终变成白马，经过多年的观察，股市里黑马最终变成白马的凤毛麟角，属于极低概率事件，所以抓黑马在投资上没有任何

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• 18

  2.8 投资策略谈8——价值股与成长股

  对于投资者来说，投资价值股或者成长股属于永恒的话题，价值股虽然股价便宜，但业绩缺乏成长性，一般不受市场待见。成长股虽好，但股价往往都在天上，很难有买入的机会，所以在两者之间选择是很困难的事情，本篇就对这个问题展开讨论。 何为价值股？本人对价值股定义如下：①企业所处的行业渗透率很高，一般已经达到了70%以上，企业的市场占有率已经基本到顶，进一步提高的空间有限；

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• 19

  2.9 投资策略谈9——问题清单

  A股有3000多家企业，而且鱼龙混杂，真正值得深入研究的企业并不多，真正值得投资的企业更加稀少，为了提高研究效率和投资效率，问题清单是一个不错的策略。通过问题清单进行筛选，迅速聚焦，可以达到深度研究的目的，真正的事半而功倍。本人列了三个问题清单，分别来回答三个困扰投资者的问题：如何筛选企业，如何避免中雷，如何选择长期投资企业。 1．问题清单一：过滤掉90%的

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• 20

  2.10 投资策略谈10——何时卖出

  《投资策略谈1——何时买入》一文中谈到了4种比较好的买入时机，本篇文章谈谈5种比较好的卖出时机：①买错了，认错及时出局；②基本面发生了变化；③发现更好的投资机会；④股票严重高估；⑤从仓位管理的角度出发，需要降低仓位。除了以上5种情况，其他时候都不应该卖出股票。 第一种卖出选择：买错了，认错及时出局。这种情况好理解，但操作上是有难度的，投资者对企业的认知是逐步

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• 21

  3.1 投资思考系列1——满足客户需求，为客户创造价值

  企业存在的基本价值是满足客户的需求，而优秀的企业在满足客户需求的同时，还可以为客户创造价值，这是分析企业价值的基本逻辑。 首先谈第一个层次，即满足客户的需求，这一点大部分企业都可以做到。只有满足客户的需求才会有客户的存在，而客户是企业存在的前提条件。客户可以是个人，也可以是一个组织，或者是政府部门，客户的需求创造了订单，执行订单的组织即企业，企业为订单而存在

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• 22

  3.2 投资思考系列2——管理与企业家精神

  上一节提到企业存在的基础是为了满足客户需求，为客户创造价值，而为客户创造价值是区分优秀企业和平庸企业的试金石，那么如何为客户创造价值呢？个人认为企业家精神是企业价值创造的源泉。 何谓企业家精神？如何创造价值？下面从以下几个层面详细分析一下。 企业家精神的第一个层面是企业家本人的一些特质。企业家本人的第一个特质是具备一定的人格魅力，有一定的商业冒险精神和创新的

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• 23

  3.3 投资思考系列3——行业维度

  投资需要思考的一个维度是行业，首先做到对企业所处的行业有非常深入的了解，其次才是对企业本身的深入分析，由面及点，做到知己知彼，才会增加投资成功的概率。 行业思考的第一个层面是周期性因素。一般来讲，弱周期性行业的市场容量逐步增大或者保持相对稳定，投资的确定性较高，所以适合长线投资；强周期性行业周期波动明显，企业的利润波动非常大，反周期投资是不错的思维方式，PB

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• 24

  3.4 投资思考系列4——企业经营

  投资思考的一个重要层面是企业经营层面，必须像企业家一样去分析企业的经营情况，仔细研读企业财报，分析企业的战略、管理、核心竞争力、财务指标等，对企业进行全方位体检，对企业的经营有一个全面的了解和评价。 企业经营思考的第一个层面是企业战略和执行力。一般来讲，企业战略是受约束的，是由企业所掌握的资源决定的，好的战略是清晰可执行的，是高度聚焦的，是不会轻易改变的，一

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• 25

  3.5 投资思考系列5——产品力

  投资者对企业进行投资思考时需要从多个角度来分析，其中的一个重要的思考角度就是产品（或服务），产品是一切的根本，产品是本质的东西，所以从某种程度而言，产品力直接决定了企业的优劣。 产品力思考的第一个层面是品牌力。品牌本质上是对产品质量的一种背书，品牌力强的产品天然受到客户的青睐，一方面会卖出更多的产品，一方面会有一定的品牌溢价。以乳制品为例，伊利和蒙牛的品牌力

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• 26

  3.6 投资思考系列6——创新

  “创新”这个词最近这几年绝对属于高频词汇，每个企业都在谈创新，但创新并不容易，伪创新很多，真创新难找。这里就从投资思考的角度谈谈本人对创新的理解。 企业创新的目的是什么？个人理解创新是为了给企业创造价值，如果不产生价值那创新就没有意义，创新的价值直接体现在：①产品创新，降低了产品成本或者提高了产品的附加值；②商业模式创新，提供了更好的客户体验或者降低了产品的

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• 27

  3.7 投资思考系列7——低成本的商业模式

  基于低成本的商业模式非常强大，也是企业护城河的重要形式之一，一旦企业构建了强有力的低成本的商业模式，会形成非常强大的竞争壁垒，这种竞争壁垒是其他企业无法攻破的，保证了企业可以获得高于行业水平的利润率，假以时日，企业会不断发展壮大，最终发展成为行业巨头。 低成本的商业模式大抵可以分为两类，一类基于周围的自然环境而构建出来的，比如特殊的地理位置、独特的资源等；一

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• 28

  3.8 投资思考系列8——品牌驱动的商业模式

  品牌是商业的语言，品牌本质上是一种信任背书，为客户节省了大量选择商品的时间，所以基于品牌驱动的商业模式非常普遍，但真正做好的却不多，尤其是在一个传媒碎片化的时代，难度更是增加了不少，但对已有的品牌企业则是一种优势，提供了某种壁垒的保护，所以说通过品牌驱动的商业模式可以发现大量优质企业。 品牌驱动商业模式大抵分为两个大类，一类是高端品牌，品牌是重中之重，对渠道

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• 29

  3.9 投资思考系列9——差异化经营的商业模式

  波特在其著名的竞争三部曲中曾经提到，企业竞争要么是基于低成本的优势参与竞争，要么是基于产品差异化参与竞争。低成本的商业模式在以前已经阐述过了，本篇重点讨论一下基于产品差异化的商业模式。差异化意味着企业可以从残酷的价格竞争中挣脱出来而独立定价，从而获得超额利润，这是企业经营者梦寐以求的事情。但现实很残酷，能够真正做到产品差异化的企业非常稀少，企业经营者只有真正

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• 30

  3.10 投资思考系列10——研发驱动的商业模式

  有这样一类企业，其核心竞争力是研发能力，其价值创造也主要依赖研发，即商业模式的原始驱动力是研发。一般来讲，有两个大行业都属于研发驱动的商业模式，一个是科技行业，另一个是医药行业，这两个行业长期成长的驱动力都是对研发的持续投入。 研发驱动商业模式的第一个大行业是科技行业。以华为为例，华为依托中国的工程师红利，利用强研发模式，从一个电信行业的边缘角色成长为5G行

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• 31

  3.11 投资思考系列11——平台型商业模式

  平台型模式属于超级强大的一种商业模式，在商业的世界里属于金字塔的顶端，特别稀少，在平台形成以前竞争特别激烈，参天大树底下寸草不生是这种商业模式的真实写照，行业内老大吃肉，老二喝汤，老二以下举步维艰，基本无投资价值可言。由于这种商业模式的竞争超级激烈，一般只有超级企业家领导的企业才可以脱颖而出，独占平台优势，这种平台优势一旦胜出则会构建出巨大的竞争优势，独享行

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• 32

  4.1 影响企业价值与估值的因素1——成长性、周期性和不确定性

  纵观A股3000多家企业，有些企业的市场估值在40～50倍PE，有些企业的市场估值仅在5～10倍PE，市场对企业的估值差别巨大，即便在同一个行业内，不同企业之间估值可以相差1～2倍，影响市场估值的因素到底是什么？本章试着从几个方面探讨一下市场估值的问题。 企业的成长性应该是影响市场估值最重要的因素。用一句经典的话来概括就是：“成长可以溢价，价值只能折价。”按

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• 33

  4.2 影响企业价值与估值的因素2——行业缺陷

  上一节重点讲了企业的成长性、周期性和不确定性对企业价值和估值的影响，更加侧重于估值层面的考虑，这节重点探讨对企业价值影响的因素，重点从企业角度来看待企业价值的问题。 行业天生是有优劣之分的，有些行业天生丽质，企业都活得很滋润，有些行业天生艰苦，企业辛辛苦苦地劳作，但最终只能解决温饱问题，可以说行业是影响企业价值的主要因素之一，行业的缺陷对企业价值的影响较大。

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• 34

  4.3 影响企业价值与估值的因素3——商业模式缺陷

  段永平曾经讲过，自己在巴菲特饭局上问过巴菲特，投资企业最关注的是什么？巴菲特回答是商业模式，段永平瞬间就明白了，本人很长一段时间之前就看见过这段评论，但一直没什么感觉，看来悟性还是不够，直到最近有一点开悟，大概明白是什么意思了。商业模式简单来讲就是企业赚钱的方式，商业模式有许多种，也有专门讲商业模式方面的书籍，本文重点想探讨一下关于商业模式缺陷的问题。查理·

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• 35

  4.4 影响企业价值与估值的因素4——管理缺陷

  企业管理与企业价值息息相关，好的管理不但可以释放企业价值，而且可以进一步创造企业价值，差的管理从短期来看会抑制企业价值的释放，从长期来看会毁灭企业的价值，管理与企业价值的关系密切，下面从几个方面谈谈管理缺陷对企业价值的影响。 管理缺陷的第一个方面是管理机制缺陷。管理层级多，官僚作风盛行应该是管理机制缺陷的典型特征；第二个特征是缺乏利益导向，考核与绩效制度不完

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• 36

  5.1 大秦铁路投资案例

  我对大秦铁路的投资印象是非常深刻的。对大秦铁路的投资属于本人投资三段式中第二阶段的典型投资方式，值得复盘和深度思考。 大秦铁路在2010年从10元左右开始一路下跌，2011年跌至8元以内，我开始买入，一直到2013年始终处于净买入的过程，最终的持股成本为6.6元，成为当时第一重仓股，在2015年前后在13～15元卖出，持仓周期大概在5年，复合收益率15%，加

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• 37

  5.2 对双汇发展的重新认识——兼谈2015年年报

  本质上来讲，伊利股份和双汇发展属于一个类型的股票，以前对伊利做过重点分析，这里重点分析一下双汇发展。说实话，我对双汇还是经历了一个重新认识的过程，下面简单地将自己的认识汇总如下。 1．综合分析篇 （1）行业地位。2015年营收447亿元，基本上处在一股独大的状态，以前的行业老二雨润食品彻底衰落，大的全国性品牌就剩下金锣了，但两者不在一个数量级上。在行业内，地

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• 38

  5.3 双汇发展投资案例

  对双汇发展的投资也是挺有意思的一件事情，双汇一直是我股票池里长期跟踪的股票，曾阶段性轻仓持有，一直没有重仓的机会，直到2017年眼睛才和脑袋连在了一起。 我在2017年上半年买入双汇发展，持股成本为20元，重仓股之一，2018年初在29～30元卖出，持仓周期不到1年，收益率50%，非常不错，具体操作如图5-2所示。 图5-2 双汇发展股价走势图 2017年对

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• 39

  5.4 价值股投资思考

  价值股的特点是低成长性、低估值以及高分红，所以价值股就是分红股，分红收益是主要的收益来源。 本人对分红股的投资模式总结如下：①行业渗透率以及企业市占率分析，主要分析企业的发展空间还有多大。②分红率大于5%，这是分红股投资的基本条件。③5%～10%的成长性。企业最好有一定的低成长性，这样还会有一定的成长性收益，如果成长性等于零勉强也可以接受，但利润负增长是不可

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• 40

  6.1 海油工程投资案例

  我对海油工程的投资比大秦铁路早了1年时间，仓位和大秦铁路不分伯仲，是仅次于大秦铁路的第二重仓股，持有周期比大秦铁路更久，感悟也要更深一点。 海油工程在2009年从14元左右开始一路下跌，2010年跌至10元以内，我开始买入，一直到2011年始终处于买入过程，最终的持股成本为6.83元，成为当时第一重仓股（大秦铁路是后来加的重仓股），2015年前后在13～15

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• 41

  6.2.1 送别“老伙伴”

  自从2008年买入万华化学以来，持有期达9年之久(1)，不时会有加减仓的动作，但始终不离不弃，有始有终，的确算是“老伙伴”了，今天正式与“老伙伴”分手了，不免有一丝悲伤，但悲伤过后复盘的工作还是要做的，开始复盘吧！ 2008年大盘开始调整，我在33元左右买入500股万华化学，这算是与万华化学的第一次亲密接触。一路买下来，万华化学曾经是第一重仓股，最终的持仓成

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• 42

  6.2.2 2018年的复盘

  经过持续的学习和提高，2018年，我对万华化学有了新的认知，下面分享一下。 1．定性分析 （1）环保加持。公司目前已经形成了产业链高度整合、生产高度一体化，但行业周期又不尽相同的聚氨酯、石化、精细化学品三大产业集群，这些产业都是在加强环保以前完成的。在环保加强的背景下，化工产业有了很强的行业进入壁垒，产品价格的低点会有不小的提升，化工变成了一个非常好的投资行

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  6.3 周期股投资思考

  周期股的特点是业绩波动非常明显，股价随着业绩的变化而剧烈波动，反周期投资是周期股的不二之选，高市盈率反而是投资周期股的好机会。 本人对周期股的投资模式总结如下：①高市盈率期间可重点关注一下，低市盈率期间尽量避免；②1.5倍PB是买入周期股的最高估值，1倍PB以内才是不错的投资机会，可以错过，但不要买错；③投资龙头是不二之选，在周期底部许多企业会破产的，只有行

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  7.1 李宁：想说爱你不容易

  从2010年在23元左右买500股李宁，我对这只股票的投资感慨颇多，李宁随着我一路走来，对我投资理念的修正起到了很大的作用。2014年年报出来后，李宁的基本面的翻转完全可以确定了，我就对李宁做了一个阶段性的总结。 对于体育服饰行业而言，市场的容量是在逐渐扩大的，短期内还看不到顶点，随着全民健身的兴起，二、三线城市品牌服饰渗透率的逐年增加，我对行业的发展前景还

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  7.2 李宁2019年中期财报分析及未来展望

  1．李宁2019年中期财报财务指标 李宁2019年中期财报基本财务数据如表7-1所示。 表7-1 李宁基本财务指标 2．中期财报评价以及未来展望 （1）现金循环周期为32天，比上半年大幅减少13天，平均存货周转天数为74天，上半年减少11天，存货13.24亿元，仅增加0.84亿元，应收账款7.56亿元，比上半年减少1.73亿元，现金以及现金等价物47.25亿

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• 46

  7.3 复盘李宁

  从2010年首次买入李宁算起，持股接近9年时间了，可以说李宁是我持股周期最长的一只股票了，也是最纠结的一只股票。我先后在2014年财报、2018年财报、2019年中期财报出来之后写过三篇文章，心路历程在文章里彰显无疑。下面想对李宁进行全面复盘，总结一下得与失。 首先，复盘当时的买入逻辑：①体育服饰行业陷入行业性的库存危机，行业陷入困境中；②对行业未来的发展前

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  7.4 困境反转型投资思考

  前面的《投资策略谈6——困境反转型投资策略》专篇讲解了困境反转投资模式，文章里总结了困境反转的三种情况：①行业出现危机状态导致企业利润大幅衰退甚至出现亏损。②周期性行业处于低谷状态。③偶发性事件或者企业经营自身问题导致企业业绩大幅衰退。简单来说就是行业性危机或者公司自身出现危机，专篇里有详细的介绍，这里就不重点阐述了。 下面重点想说明一下困境反转型投资模式存

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  8.1 招商银行投资案例

  对招商银行的投资历时8年，招商银行是我A股投资生涯里持仓时间很长的一只股票，印象非常深刻。在这个过程中，我对行业龙头企业的认知有了进一步的提高，值得深入复盘和思考。 我大概是从2010年开始买入招商银行股票的，记得第一笔买入价格是3倍市净率（具体价格有一点模糊），很高的估值价格。从2010年第一笔买入开始，一直到2014年，连续5年都在买入，当招行每次跌至净

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• 49

  8.2 中信证券投资案例

  对中信证券的投资属于阶段性持有，回想起来蛮有意思。 第一次买入中信证券是2008年，在2倍PB左右买入（16～17元），2009年以4倍PB卖出（35元左右），持股周期1年，收益率100%，中等仓位，具体操作如图8-2所示。 图8-2 中信证券股价走势图1 第二次买入中信证券是2013年，在1.5倍PB买入（11.85元），2015年以4倍PB卖出（33～3

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  8.3 投资中国平安的逻辑

  首先得承认本人对寿险业并不是很懂，相信也没几个人可以真正搞明白寿险业，但这并不影响本人投资保险业，投资中国平安的逻辑如下。 第一点，保险业是个大行业，而且在中国还是个朝阳行业，所以对于这个行业一定是要投资的，但保险业很复杂，不能乱投，本人的投资逻辑是投资综合竞争力最强的那家公司，可以做到事半功倍。 第二点，中国平安就是本人找到的那家公司，其综合竞争力行业第一

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  8.4 中国平安2018年报简析

  中国平安年报内容很多，也很繁杂，需要抽丝剥茧，抓住关键数据，简单分析如下。 1．2018年财报数据及简评 （1）营收9768.32亿元，增长9.6%，利润1074.04亿元，增长20.6%，合6.02元／股，增长20.6%，股息1.1元／股。按照修订前会计准则计算净利润为1242.45亿元，增长39.5%。这个主要是和同行业对比，行业内有些企业在2018年还

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  8.5 中国平安案例分析

  第一次买入中国平安是2016年下半年，买入成本为30.86元／股（内含价值33.62元），重仓股之一，2017年底在75～80元卖出一半仓位股票（内含价值40.43元）；第二次买入中国平安是2018年，在55～58元增加了60%的仓位（内含价值54.84元）。两次买入中国平安都是在每股内含价值附近，卖出则是在2倍内含价值附近，笔者对中国平安的认知还是非常清晰

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• 53

  8.6 金融股投资思考

  金融是个大行业，在美股百年历史上，金融、能源、科技、消费四大行业在巅峰期的行业市值均超过了美股总市值30%的水平，属于超级大行业。在A股市场上，金融股也属于第一权重股，从利润指标看，金融股利润占A股总利润30%左右，绝对是投资者不能忽视的一个大行业。 金融行业可以简单划分为三个子行业：银行、保险、券商，银行是绝对老大，保险是老二的角色，券商只能算是一个小弟。

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• 54

  9.1 谈股票投资之茅台、五粮液

  2013年底，我利用白酒塑化剂事件买入贵州茅台和五粮液的股票，截至2015年10月持有期为1年10个月。贵州茅台的平均买入价格为142元，总收益率为86%，很不错的收益；五粮液的平均买入价格为21.3元，总收益率为27%，差强人意。幸运中的不幸，两者持仓之比为3∶7，即五粮液的仓位显著高于茅台，这显著降低了投资收益。好在本人及时认错，利用股票大幅调整期间加仓

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• 55

  9.2 白酒四强简评

  2016年五一假期待在家里将贵州茅台、五粮液、洋河股份以及泸州老窖的2015年报以及2016年的一季报作了分析汇总，有一些想法和感悟，简单汇总如下。 1．贵州茅台 （1）2015年底预收账款增加67.86亿元至82.62亿元，还原以后营收增长24.9%，利润增长20%～25%，分红率首次提高到50%，这是可喜的变化。2016年一季报营收继续增长16%，预收账

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• 56

  9.3 白酒五强解析

  白酒行业2016年的中期财报终于出齐了，分化趋势还是比较明显的，这里评价一下五大全国性品牌的基本面情况，五大全国性品牌包括：贵州茅台、五粮液、洋河股份、泸州老窖、古井贡酒。 先说第一集团军的白酒三强，半年报显示营收均已超过百亿元，行业地位已无法撼动。老大贵州茅台营收181.73亿元，增长15.18%，净利润88亿元，增长11.59%，预收账款已超百亿元，达1

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• 57

  9.4 泸州老窖2018年年报详解

  1．财务指标数据 （1）总资产226.05亿元，净资产169.65亿元，总权益171.24亿元，负债率24.2%。货币资金93.67亿元，预收账款16.04亿元，减少3.53亿元，具体财务指标如表9-1所示。 表9-1 基本财务数据 （2）营收分类如表9-2所示。 表9-2 营收分类表 （3）销售费用33.93亿元，增长40.67%，管理费用7.22亿元，增

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• 58

  9.5 老白干酒的未来

  回顾老白干酒的发展历史，最近10年的发展可以分为三个阶段。第一个阶段是2007—2012年，老白干酒随波逐流，随着行业的发展壮大而不断发展，营收由4.62亿元增长到16.66亿元，利润由1739万元增长到1.12亿元，自己的小日子过得不错，但放到整个行业来看，算是小小弟的级别，排不上什么号。第二个阶段是2013—2014年，这两年由于中央限制三公消费，行业开

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• 59

  9.6 老白干酒2018年年报详解

  1．2018年财务指标数据 （1）总资产54.79亿元，净资产27.51亿元，总权益27.56亿元，负债率49.7%，货币资金10.2亿元，少量有息负债，10送3股，具体财务指标详见表9-3。 表9-3 基本财务数据 （2）老白干系列营收22.98亿元，增长3.31%，毛利率58.45%，减少2.01%；河北省营收24.62亿元，增长11.74%，毛利率58

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• 60

  9.7 白酒股投资路线图以及白酒股投资思考

  白酒股是本人的最爱，是最近几年超额收益的重要来源，简单回顾一下投资白酒股的历史吧。 第一次买入白酒股是2013年底，背景是中央限制三公消费和白酒塑化剂危机，白酒陷入行业性危机，我买入了贵州茅台和五粮液。贵州茅台的买入均价是142元（两次10送1，实际持仓成本为117元），五粮液买入均价是21.3元，初始两者的持仓比例是3∶7，后来在股市调整期加仓茅台，最终两

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• 61

  10.1 荒岛股票之10年股解析

  作为荒岛居民，10年持股，对股票的要求还是比较苛刻的，从行业层面来讲，需要找到容量能够保持持续增长的行业，这样优势企业才会有稳步成长的土壤。本人长期关注以下几个行业，希望从这些行业中选择出优势企业：①日常消费品行业，这个不用多解释，行业容量会稳步扩大；②医疗行业，中国目前确定性最高的行业，没有之一；③大金融行业，作为百业之母，金融行业基本上没有天花板的限制，

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• 62

  10.2 荒岛股票之伊利股份

  从2008年三聚氰胺事件算起，我重点关注并投资伊利股份已经有8年时间了，对于这只持续跟踪的股票，下面我做个全面的分析。 1．行业发展态势 以2015年三季度的相关统计为准，整个快消品市场的销售增长率为5.4%，液态乳的增长率为7.5%，属于增长较好的行业，而伊利的增长率为8.7%，明显高于市场水平，市场份额在进一步增加。拆分来看，乳业消费量差不多连续三年停滞

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• 63

  10.3 伊利股份2019年中报点评及行业竞争态势判断

  这篇文章重点探讨三个问题：①对伊利2019年中期财报的分析；②行业的竞争态势；③伊利未来的发展前景。 1．伊利股份2019年中期财报重点数据 （1）具体财务数据详见表10-1。 表10-1 基本财务指标 资产负债率51%，有息负债16.52亿元，增加1.29亿元，货币资金109.55亿元，减少0.95亿元。 （2）销售费用111亿元，增长9.17%，管理费用

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• 64

  10.4 伊利股份案例分析

  伊利股份是本人投资生涯里印象最深刻的一只股票，先后有过三次的买入操作，虽然每次买入的大逻辑不同，但对公司的认知是一步一步加深的，伊利成为自己最熟悉的一只股票，我对伊利的具体操作如下。 （1） 2008年三聚氰胺事件前后，本人第一次买入伊利股份，买入成本11元（本轮调整最低价为6.45元），2010年初在30元卖出，收益率200%，具体操作详见图10-1。 图

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• 65

  10.5 青岛啤酒案例分析

  青岛啤酒是本人从2008年就开始关注的股票，记得当时在18元左右买入一些，但仓位不重，价格翻倍以后就卖了，后来也断断续续地在30多元的价格买入，但始终是轻仓操作，没太大意义，直到2018年中美贸易危机后，青岛啤酒股价大跌，此时才开始重仓买入，具体操作如下。 （1） 2018年下半年，利用中美贸易危机股市调整期买入青岛啤酒，买入的价格区间在28～40元，最终的

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• 66

  10.6 周黑鸭2019年中报分析及未来展望

  1．周黑鸭2019年中报 （1）基本财务数据详见表10-4，资产负债率为18.5%，无有息负债。 表10-4 基本财务指标 （2）门店总数1255家，同比增加59家，其中2019年新开84家，关闭117家，在17个省96个城市有店铺；销量1.83万吨，增加89吨，客单价62.13元。 （3）自营门店营收14.03亿元，增长1.9%，线上营收1.64亿元，增长

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• 67

  10.7 周黑鸭案例分析

  周黑鸭是本人2008年重点关注的标的，第一笔买入价格在7元左右，后来持续加仓，最终成为重仓股之一，最终的持仓成本为6元／股，到目前为止，这笔投资的亏损较大，但未必是一笔失败的投资，记得当年投资李宁连续5年都是亏损的，那时候的压力的确很大，但最终取得了9年复合收益率20%的良好水平。对周黑鸭的这笔投资显然比当初投资李宁的压力要小得多，我对周黑鸭的未来也是谨慎乐

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• 68

  10.8 消费股投资思考

  消费是个大行业，在美股百年历史上，金融、能源、科技、消费四大行业在巅峰期的单个行业市值均超过了美股总市值的30%，属于超级大行业，在A股市场上，消费行业也是牛股辈出，以上市之日计算，A股回报率最高的5只股票是泸州老窖、贵州茅台、伊利股份、格力电器、万科A。消费股独占4席，且万科A这只股票也有很强的消费属性。纵观国内外资本市场，消费行业绝对属于牛股集中营，属于

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• 69

  11.1 中葡股份投资案例分析

  对中葡股份的投资是本人股票投资上第一次彻底的失败，时间过去很久了，一直没有做过详细的复盘，犯的错误也比较明显，这里重点复盘一下当年的操作，并做一个详细的总结。 中葡股份在2010年初最高涨至11.35元以后开始下跌，大概跌至9元附近我开始买入，最终的持仓成本为9元／股，成为当时的重仓股之一，2012年初在6元附近卖出，持股周期2年左右，亏损33%，如果算上时

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• 70

  11.2 博士蛙国际投资案例分析

  经过几年的国内股票投资，2010年开始本人试水港股市场，先后投资了凤凰卫视、中国食品、谭木匠等股票，赚了一点小钱。2010年博士蛙国际头顶着当年港股的资金冻结王、婴幼用品第一股、婴幼服饰市占率第一的巨大光环上市，以4.98港元／股的价格发行，股价一度达到7.76港元／股，风光无限。2011年由于港股大势不好，博士蛙国际股价由6港元一路开始下跌，跌破4港元以后

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• 71

  11.3 飞科电器投资案例分析

  对飞科电器的投资是最近5年最明显的一次投资失败，这笔投资损失不算太大，但暴露出来的问题不小，可以作为一个主要的投资失败案例来复盘，在复盘中提高自己。 飞科电器在2016年4月18日上市，发行价18.03元／股，股价一路高歌猛进，在2017年11月13日股价达到81.39元／股的巅峰，绝对属于2017年的大牛股。2018年初股价开始调整，调整至60元左右我开始

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• 72

  11.4 投资失败股投资思考

  投资失败总是一件令人不愉快的事情，但如果可以自我总结，从失败案例中得到经验教训，则是一种挽回损失的好办法，十几年的投资生涯，投资失败的案例还是不少的，对投资失败的情况简单做个归类。 投资失败的第一种情况是买到涉嫌财务造假的股票。这是最惨的一种情况，会使投资本金归零，其实A股真正财务造假的企业并不多，更多的企业仅美化财务报表，尚可接受，但在港股市场，涉嫌财务造

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• 73

  12.1 股票投资两大陷阱

  股票投资很诱人，貌似很多人都在赚钱，但深入聊天才发现绝大部分人都在亏钱，赚钱的人很少，能够持续赚钱的人更少了；这刚好和做实业相反，做实业的大部分都可以赚钱。这是因为股票投资的陷阱比做实业多。这里先说说股票投资中两个比较大的陷阱，也是本人曾经掉入的陷阱。 第一个陷阱是技术分析陷阱。大部分新股民首先接触的都是技术分析，都曾经努力地学习过，但结果呢？先说说我的经历

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• 74

  12.2 估值的艺术

  股票投资的两大支柱是企业分析和估值。今天来点干货，重点探讨企业估值。对企业估值的经典定义就是企业未来生命周期内全部自由现金流的折现值，足够经典，但对普通投资者而言，基本上就是一句废话，毫无意义，因为一般的投资者总会卖出的，不可能长期持有，而且对未来的假设条件太多，稍微改变一点假设条件，得出的估值差异巨大，所以在现实操作中意义不大，只要理解了其中的精髓就好，即

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• 75

  12.3 再谈仓位管理

  本人在《投资的本质6——资产配置与仓位管理》一文中谈到过仓位管理的逻辑，原文如下：“投资A股市场，仓位管理显得尤为重要，A股市场的特点是股票下跌有底而上涨无顶（这一点与港股刚好相反）。以股票的合理估值作为基准点进行仓位的管理非常重要，高估值时低仓位，低估值时高仓位，可以过滤掉许多市场风险，但硬币的另一面则是在牛市里会降低投资回报率。个人的经验是仓位原则上介于

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• 76

  12.4 牛市的反思

  本轮牛市行情从2014年7月初的2000点左右起步，在2015年6月12日达到最高点5178点，历时不足1年，目前在3000点左右，基本上可以做个总结了，本人操作上勉强可以打个65分左右。操作的四部曲具体如下。 （1）本轮行情开始的时候，仓位接近100%，这一点做得很棒。基本上从2008年大盘调整算起，从3500点左右开始买入，一路买到了最低点，中间反弹到3

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• 77

  12.5 10年股浅析

  贵州茅台和京东是我目前持有的2只10年股，买入价格在低位，持有仓位较重，持有10年没有任何问题。目标是选择10只10年股，再加上一部分高弹性品种，基本上就能实现财务自由了。手里其他股票比如伊利股份、海天味业都不错，但仓位太轻，没多大意义，还有招商银行、大秦铁路等好股票仓位还可以，但不足以支撑持有10年的心态。对李宁是又爱又恨，非常好的行业，行业地位较为突出，

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  12.6 长线的威力

  从2008年主力资金入市以来，本人的股票持有周期平均为5年，算是典型的长线投资者了。我投资的股票凡是持股周期超过5年的，基本上都是盈利的（唯一的例外是李宁，后面单独讨论）。这还是比较震撼的，意味着本人的选股成功率为100%吗？其实未必，数字后面隐藏的才是真相。 首先，本人所有的买入操作都是在以下两种情况下发生的：①大熊市；②发生行业性危机事件，比如塑化剂事件

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• 79

  12.7 投资“暴利”的来源

  每个人都希望从投资中获得暴利，但现实中大部分投资人都是亏损的，获利的只是很少一部分人，但投资暴利确实是客观存在的，只是机会极其稀少。从逻辑上分析，暴利模式存在于以下几种情况。 1．企业的成长长期超过市场预期 典型的例子是恒瑞医药，其利润常年保持高速增长态势，企业的成长性非常好，投资者一方面可以获得企业成长性收益，另一方面可以获得估值提升的收益，从而获得高收益

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• 80

  12.8 与赢家为伍

  无论是在工作中还是在投资的世界里，与赢家为伍可以事半功倍，比如工作中你跟对了领导，领导高升了，你一定是最大的受益者，会跟随领导一起高升；在投资领域，投资赢家的企业可以让你赚许多钱。所以说超级企业家投资模型是一种非常强大的投资模型，与赢家为伍，你可以赢得很轻松。 梁建章轻松地去美国留学了，去研究他的人口理论，结果艺龙起来了，去哪儿崛起了，在线旅游市场一片红海，

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• 81

  12.9 熊市还是牛市

  当今情势下，投资者通常有以下几个疑问。 熊市还是牛市？看大盘指数还在熊市中，但从个股来看大部分绩优蓝筹股纷纷创新高或者在通往创新高的路上！ 卖出核心持股还是非核心持股？核心持股全部创2007年以来的新高，非核心持股许多还趴在底部不动！想卖出的没有好价钱，不想卖出的价格倒是很不错！ 降低仓位还是增加仓位？港股牛市已经确立，根据以往的历史数据来看，港股和A股的牛

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• 82

  12.10 确定性还是不确定性

  最近半年新买入的桃李面包、华兰生物、青岛啤酒三只股票表现都不错，但都是中等仓位，反观两只重仓股老白干酒和人福医药表现较差，这是个有趣的事实，值得思考一下！ 桃李、华兰、青岛啤酒之所以是中等仓位，没有重仓最主要的原因是买入的时候其基本面都有一定的不确定性，可等年报出来以后，一些不确定因素基本明朗化了，股价随之大涨，也就没有买入的机会了，看来市场还是很聪明的，要

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• 83

  12.11 左侧交易还是右侧交易

  左侧交易者是指在股票下跌过程中逐步买入的投资者，右侧交易者是指股票下跌趋势已经结束并开始反弹过程中逐步买入的投资者。简单来说左侧交易就是逢低买入的策略，右侧交易就是趋势反转以后开始买入的策略。 左侧交易的核心假设是大盘的下跌点位是不可预测的，唯一可以掌握的就是企业的价值。通过精选企业，对个别企业进行长期的跟踪研究是可以把握企业的内在价值的，以企业内在价值为锚

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  12.12 核心持股与非核心持股

  持股一般分为核心持股和非核心持股，核心持股一般都会重仓持有，不动如山；非核心持股一般都是轻仓或者中仓，买卖是常态！ 对于核心持股而言，需要对企业有彻底的了解，能够真正懂企业，本人的股票池里有60只股票（包含10只港股和美股公司），长期跟踪了5～10年，对每份财报都会仔细研究，但真正能看明白的企业也就50%左右，对其他50%企业是似懂非懂的，所以完全看懂一个企

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  12.13 重仓股的信心

  投资十载，但真正有信心重仓投资的股票不超过10只，敢于重仓介入一只股票其实是很困难的，个人认为主要基于以下几点：其一，市场价格必须低估，即使对于合理估值的股票也没有多大信心重仓买入，低估是前提。其二，投资者必须对企业有深入的了解，必须“真正”懂公司，但看懂一个公司需要长期商业知识的积累，何其难呀！其三，投资的必须是优秀的公司，并长线持有，做时间的朋友；其四，

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  12.14 熊市里可以做的事情

  毫无疑问，现在是熊市，大多数人都非常悲观，整天盯着大盘心情会更加郁闷。其实熊市可以做许多事情，下面慢慢道来。 首先，熊市基本上是满仓的，基本上无事可做，所以你可以抽出时间做基本面的深度研究，从行业层面、企业层面、管理层面等几个方面对企业进行梳理，进行深入研究，一定会逐渐找到一些感觉，也会发现一些好的标的，为以后必将到来的牛市做好知识上的储备工作。 其次，你可

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  12.15 投资的原点思维与扩展

  以前曾经讨论过5种商业模式，每一种都有成功的案例和优秀的企业，但投资远没有那么简单，5种商业模式仅仅提供了一个思路，一种原点思维，在原点思维基础上需要考察企业的各个方面以及估值因素。 1．原点思维 原点思维就是以前提到的5种商业模式，原点思维的本质就是抓住企业分析的关键点，如果企业的关键部分符合投资的要求，接下来就需要扩展到其他层面，对企业展开全方位的分析和

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  13.1 品类的机会1

  艾·里斯的《品牌的起源》是一本伟大的书，第一次将品牌和品类的关系说得明明白白，其核心理念是品牌依附于品类而存在，而品类会不断地分化，旧的品类会萎缩甚至消亡，品牌随之衰败，新的品类会不断分化，而新的品牌也会随之壮大！ 品类衰败最好的例子无疑是胶卷行业和功能手机行业，数码相机的崛起导致胶卷行业深度萎缩，行业老大柯达一蹶不振；智能手机的崛起快速取代功能手机，而功能

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  13.2 品类的机会2

  品类的机会有两类，一类是旧品类的扩容机会，另一类是新品类诞生的机会。本节重点探讨一下旧品类的扩容机会。简而言之，旧品类就是已经存在的品类，由于社会的发展或者特殊事件导致旧品类快速扩容，由于思维惯性，这种机会一般不容易被发现，只有通过认真观察生活才会有所感悟，从而发现投资的大机会。 凉茶就是一个旧品类，在广东地区有久远的历史，只能算是一个地方性的小品类，没有什

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  13.3 品类的机会3

  品类的机会有两类，一类是旧品类的扩容机会，另一类是新品类诞生的机会。上一节重点探讨了旧品类的扩容机会，本节重点探讨一下新品类的机会。品类不会融合，只会不断分化，新品类会不断诞生，投资机会随之而来，这才是投资的大机会。 电动车是个新品类，比亚迪作为先行者吸引了不少眼球，特斯拉的入局颠覆了电动车作为中低端车的心理定位，传统汽车厂商的全面介入则宣布了电动车作为一个

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  13.4 渔夫系列文章有感——兼谈定位理论与企业竞争优势分析

  大概花了1个多星期时间，将渔夫（雪球网专栏作者）的系列文章研读了两遍，收获还是挺大的，对定位理论的理解、企业竞争优势分析、财务报表解读等几个方面有了一定的提高，下面谈谈自己的感受。 1．关于定位理论 定位理论的核心是找到原点人群，通过准确的产品定位，找到产品的差异化特性，围绕这个特征提供强有力的信任背书，打造产品的品牌，品牌是帮助企业占领顾客心智资源的手段。

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  13.5 商业趋势的力量1

  曾经高度关注并投资过的三家企业：苏宁云商、物美商业以及凤凰卫视，2014年的财报简直是惨不忍睹，电商对传统零售业态的冲击，多屏时代对传统电视的冲击，如摧枯拉朽一般，非人力可为！ 2015年，苏宁很火，先是与阿里联手，后又与万达商业结盟，忙得不亦乐乎，但在本人看来，都属于秋后的蚂蚱，不管多努力，大气候不行了。要说电商完全取代传统零售，那是不可能的，就像商超兴起

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  13.6 商业趋势的力量2

  2015年，我曾经写过一篇关于商业趋势的小文章，这里就顺着写第二篇！案例是自己曾经投资过的苏宁云商以及长期跟踪过的物美商业、华润创业以及永辉超市。 在商业领域，趋势的力量是无敌的，它会积蓄力量于无形，最后突然爆发出雪崩效应，任何不愿意改变的力量都会在雪崩面前被毁灭，被市场边缘化。在趋势面前，优秀的企业家、超强的执行力、优越的管理制度都没有用，都会被击得粉碎，

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  13.7 检验护城河的唯一标准——定价权

  自从巴菲特提出企业的竞争优势以及护城河的概念以来，有无数的关于企业护城河的探讨和争论，有说技术研发优势的，有说渠道优势的，有说低成本优势的，有说品牌优势的，但最有说服力的还是美国晨星公司的帕特·多尔西在《巴菲特的护城河》一书中提出的经典的4种护城河模式。实际投资有许多不明朗之处，人们总是将一时的竞争优势当作永久性的护城河。本人将企业拥有的竞争优势作为分析企业

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  13.8 从5到10年的周期看行业发展趋势

  投资本质上是在好的行业里面，找到好的企业家领导的好的企业，而好的企业一般具备以下特征：有好的商业模式；有扁平化的管理层级以及良好的激励机制；提供好的产品或服务；具有良好的营销定位能力，营销效率非常高。如何识别好的企业我们以后有机会再详细讨论，本篇文章的主题则是如何发现好的行业，即如何找到长长的雪道。把投资周期拉长到5～10年，则许多行业的发展趋势清晰可见。

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  14.1 家电业的三国演义

  记得2003年的时候，张瑞敏曾经说过一句：“家电行业的利润像刀片一样薄。”那的确是事实，当时海尔还是家电行业的龙头老大，但ROE多年徘徊在5%～7%的水平，的确够艰苦，但格力从2003年开始、海尔从2004年开始营收和利润均开始保持高速增长的态势，行业发生了什么事情让企业的利润飞速增长呢？个人认为有两方面的积极因素。 第一个积极因素，2000年以后房地产市场

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  14.2 电商的江湖

  笔者有个习惯，就是做投资时喜欢研究竞争对手的动态，2009—2010年投资了苏宁云商，然后就开始跟踪京东的发展动态，对刘强东的每一篇讲话、京东所有的公开消息都做过跟踪研究。大概到2013年时，突然看明白了，京东对连锁电器的发展是一种致命的打击，代表了更为先进的一种零售模式，虽然苏宁也在电商上发力，但左右手互搏，缺乏电商的基因注定转型艰难，而刘强东的坚毅和一往

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• 98

  14.3 房地产的未来

  记得很多年以前看过一本关于经济周期类的专业书籍，书中说房地产周期大概在18年左右，当时觉得不可思议，18年时间太长了，是遥不可及的事情。但转眼间从1998年房改算起到现在也已经18年了，房地产走过了辉煌的18年，潮起潮落，跌宕起伏，然而这部大剧终归有谢幕的时候。下面分析一下房地产的过去并对未来做个简单的预测，就当娱乐一下吧！ 首先从经典的波浪理论来分析（用波

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  15.1 对投资好想你和三全食品的再思考

  对好想你和三全食品的投资已经结束，感慨良多，自我做个总结吧！大概在两年以前，我在价格低位（14.3元左右）买入了好想你，好想你涨停那一天卖出了三分之一仓位的股票（42元左右），在犹豫中股票停牌了，被关在里面了。在复牌时大盘已经开始大幅度调整了，一路下来都没舍得卖，等中报出来以后才发现基本面发生根本变化，大势已去，利用好想你反弹时在24元左右出清，整个投资历时

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  15.2 和复星医药说一声再见

  依稀记得第一次买入复星医药的时间大概是2012年年初，买入成本在10元以内。当时买入的逻辑就是想配置一只医药股，首先看上的是恒瑞医药，但感觉价格太贵了，就放弃了（结果恒瑞医药是2008年以后最大的牛股之一，教训就是投资首选行业龙头），所以就选了复星医药，当时是把复星医药当作一只医药产业基金来看待的！研究得也不深入，就当作一个产业来配置的！ 由于复星医药一直比

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  15.3 对小米集团的思考

  最近一直在看有关小米集团的相关书籍和资料，总结了一个大概的思考脉络，同时建立了一点观察仓位，将思考简单汇总如下。 1．对小米商业模式的思考 （1）小米的商业模式：重构产业链，通过低营销成本和低毛利率策略，提供极高性价比和一定品质感的产品，属于类平台经营。 （2）以硬带软，硬件产品保持微利，通过互联网服务提供增值服务。 2．小米的优点分析 （1）小米独一无二的

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  15.4 对涪陵榨菜的冷思考

  由于涪陵榨菜2019年半年报不理想导致股价大跌，一时成为雪球的热门讨论话题，这两天应该有所降温，本人也简单谈一下，算是冷思考吧！ 1．问题 （1）2019年中报显示营收10.86亿元，增长2.11%，利润3.15亿元，增长3.14%，考虑到四季度产品提价10%，销量是减少的，提价策略应该是告一段落了，未来一段时间进入缓慢增长的态势。 （2）品类拓展不力，其他

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  15.5 对伊利和蒙牛的几点看法

  2019年十一假期和朋友探讨了一下乳制品和伊利的未来发展前景，对伊利和蒙牛的一些做法做了梳理，对发展战略和未来的竞争格局变化分析如下。 1．伊利股份的发展战略：产品差异化、相关多元化、渠道精细化 （1）产品差异化。充分利用了客户认知，收购新西兰的优质奶源，在奶源上形成差异化，从而提供安慕希、金典有机奶、塞纳牧有机奶粉等差异化产品，这部分产品的利润率非常高，伊

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  15.6 永辉超市的未来

  2019年11月初，永辉超市大跌，市场有一点点恐慌的味道。本人对永辉超市有一定的研究，简单分析一下，看看永辉的未来会如何发展。 永辉超市的第一个核心竞争力是基于内部合伙人管理机制的生鲜战略。其他超市的生鲜损耗率一般都在20%～30%，而永辉的生鲜损耗率可以有效控制在4%～5%的水平，生鲜战略是永辉独一无二的竞争优势。永辉的生鲜战略是以内部合伙人管理机制作为支

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  15.7 对洋河股份的最新思考

  资本市场目前对洋河的争议比较多，本人收集了一些资料，也做了一些商业方面的思考，最新的思考如下。 1．洋河存在的问题 （1）洋河股份的核心产品是蓝色经典系列，洋河的问题是品牌区隔做得不好，蓝色经典系列在品牌联想上是一个整体，前期海之蓝是销售主体，中期天之蓝是主体，目前梦之蓝是主体，品牌虽然在提升，但三个产品之间无法兼顾，发力其中的一个必然导致其他两个边缘化。今

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  16.1.1 2013年操作总结

  2013年，上证综指由2269点下跌至2115点，下跌幅度为6.75%，本人A股账户收益率为20.78%，跑赢大盘27.53个百分点，结果比较理想，是投资以来第一次大幅度战胜市场，也是投资上自我进化的一年。 1．对2013年的市场分析 2013年，大幅度战胜市场的投资标的有优质医药股、优质消费股以及创业板，其他股票均小幅度下跌，白酒股大幅度下跌，几乎腰斩，创

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  16.1.2 2014年操作展望

  1．对大盘点位的分析 大盘的上涨概率极大，估计上证综指年终收于3000点以上，新一轮牛市启动的概率是存在的，低点在2000点左右，根据这一预测进行资金管理工作。 初步估计2014年会有一部分现金流入股市，只要确保新投入的资金在2100点以下持续买入，就可以确保战胜大盘。此外，通过逐步换仓，将大秦铁路和海油工程逐步换成消费和医药类股票，相信会有好的回报。以上的

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  16.2.1 2014年操作总结

  2014年，大盘由2115点一路上涨至年底的3234点，上涨幅度为52.9%，典型的牛市行情。但过程并不像结果那样美好，具体的走势可分为三个阶段：①2014年初到2014年7月21日，大半年时间股市低迷，大盘在2000点附近窄幅震荡，毫无生机，丝毫看不出牛市的征兆，大部分投资者都认为这又是一个平淡无奇的熊市年份，毫无希望；②2014年7月21日—11月20日

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  16.2.2 2015年操作展望

  1．对大盘的分析 2015年，大盘上涨是大概率事件，牛市基本确立，若大盘成功突破上一次的高点3478点，则牛市100%确认。2015年大盘点位高看6000点以上，牛市二期和牛市三期会随之展开，但随着岁末注册制的正式实施，牛市或许会灰飞烟灭，随之而来的断崖式下跌为做空股市提供了重大的机会，以上是对2015年市场的一个基本判断，作为操作的主要依据。2015年的目

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  16.3.1 2015年操作总结

  2015年，上证综指由3234点开始上涨，年底收盘至3539点，全年上涨幅度为9.43%，过程跌宕起伏，千股涨停，千股跌停，大起大落，非常考验投资人的智慧。具体的走势可分为三个阶段：①2015年初至6月15日，上证综指一路上涨至5178点，上涨幅度达60%，除了在4500点有一个10%左右的回调之外，几乎没有像样的回调，典型的大牛市行情；②正当投资人欢呼雀跃

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  16.3.2 2016年操作展望

  1．对大盘的分析 注册制是2016年唯一的主题，这会改变A股一直以来的生态圈，供求关系会发生逆转，而且对高估值的创业板而言，大股东大量减持是确定无疑的事情，只有傻帽儿才会和散户一样，拿着股票不放手，最合理的逻辑一定是减持再减持，所以个人判断创业板的黄金时代已经过去了，未来充满了不确定性。优质蓝筹股则进入了价值投资时代，在股票过量供应的时代，除了投资“价值”还

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  16.4.1 2016年操作总结

  2015年，上证综指由3539.18点“熔断”开始大跌，年底收盘至3103.64点，全年下跌幅度为12.3%。具体的走势可分为两个阶段：①年初开始实行熔断机制引发一轮急速下跌，短短一个月内下跌至2638点，下跌幅度达25.5%，许多人都措手不及，比去年所谓的股灾之年损失更大；②之后大盘震荡上行，最高涨至3301点，年底收盘至3103.64点。 本人的投资收益

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  16.4.2 2017年操作展望

  1．对大盘的分析 对2017年大盘的看法是没有看法。如果一定要说的话，估计上证综指会有上攻3500点的可能性，但跌破3000点的可能性也会有，所以还是不预测了，从更长期的角度来看，大盘总会上涨的，行业龙头还会进一步做大，知道这个就够了，过程中的事情就不用过于纠结了。 2．对宏观经济的基本判断 2016年之前投资房产的爽翻天了，2016年更是变本加厉地上涨，说

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  16.5.1 2017年操作总结

  2017年上证综指由3103.64点震荡上行，年底收盘至3307.17点，全年上涨6.55%。大盘波澜不惊，貌似牛市一期的走势！笔者2017年的投资收益率为70%，基本上是在高位收盘，跑赢大盘63.4个百分点，结果完全超预期，应该是入市以来收益率最高的一年了，目前是82.5%的持股仓位。对2017年个人操作的分析如下。 1．对2017年的市场分析 2017年

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  16.5.2 对未来发展趋势的几个判断

  1．人口结构会有深层次的变化，人口老龄化，青少年群体急剧减少 这一人口结构的变化对各个行业都有不同程度的影响，第一个影响是医疗保健行业的大发展，未来10年，保健行为有望取代房地产业成为第一大行业，这个行业才是投资者取之不尽的财富源泉；第二个影响则是国货的全面崛起，一方面是因为国内制造的水平提升很快，另一方面则是“80后”和“90后”已经对洋品牌没那么多的崇拜

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  16.5.3 核心持股一览

  1．贵州茅台 贵州茅台是最牛的消费型企业，没什么可说的，安心地持有了4年，第一次有了卖出的冲动，9000亿元市值实在是没有什么想象的空间，市值突破万亿是可以预期的，但市值翻倍的空间不敢想象，而市值翻倍是我买入股票的最低目标，从这个角度来讲，茅台是可以卖出了，前提是找到性价比更好的投资标的，如果没有，那就安心持有吧！ 2．伊利股份 乳制品行业在向单寡头的方向演

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  16.6.1 2018年投资总结

  2018年初大盘由3307.17点一路上攻至3587点，气势如虹，大有突破4000点的气势，但下半年风云突变，年底收盘至2493.9点，全年下跌24.6%，属于A股历史第二跌幅，个股腰斩者比比皆是，全年能够取得正收益的股票寥寥无几，算是最近20年最难以投资的市场了，不管你做什么、投资什么大概率都是亏损的，最佳策略则是不投资，太具有讽刺意味了！ 笔者2018年

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  16.6.2 对几个热点问题的思考

  1．投资就是赌国运 投资本质上就是赌国运，百年美股的收益率均值在7%左右，离不开美国的持续发展，做多美国是唯一的选择；中国改革开放40年就是国运持续向上的40年，每个人都是受益者，虽然中美贸易摩擦导致许多人对未来有一点迷茫，但只是发展中的波折而已！退一步来讲，如果未来国运向下，不管我们做什么其实结果都差不多，但如果国运持续向上或者说国运没那么差，那选择做什么

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  16.7.1 2019年投资总结

  2019年初上证综指由2493.9点一路上攻至3288点，气势如虹，市场氛围热烈，成交量暴增，一轮牛市呼之欲出，但5月之后风云突变，中美贸易谈判破裂，8月大盘下跌至2733点，一轮潜在的牛市夭折。下半年股市波澜不惊，年底收盘至3050.1点，全年上涨22.3%，全年最好的策略是持股不动。股市表现是冰火两重天，优质股票屡创新高，平庸的股票在低位徘徊不前。201

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  16.7.2 对未来发展的几点看法

  1．过去18年（2000—2018年）经济发展的主赛道：5条主赛道+2条辅赛道 （1）房地产：房地产市场由2万亿平方米成长至17.2万平方米，与房地产高度相关的地产商、电器、水泥、防水等行业获得了空前绝后的发展机会，成就了万科、融创、海螺水泥、美的、格力、东方雨虹等大牛股。 （2）汽车：汽车市场由200万辆成长为2800万辆，成长了10多倍，带动了汽车产业链

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  16.7.3 2020年投资策略

  1．持续做减法 投资上持续做减法，持股逐步向最优秀的企业集中，放弃某些有局部缺陷的企业，向“三好学生”集中，在企业研究上持续提高“三性”：成长性、确定性、持续性。将“三性”和“三好学生”结合起来，做优质股权的收集者和长期持有者。 2．守正出奇 小仓位介入发展潜力巨大但风险点尚存的企业，这是一种大胆的尝试，“败”无关痛痒，“成”则拓展了投资思路，作为一种补充策

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  致谢

  这本书的出版发行，首先要感谢施猛先生，施猛先生充满热情，出谋划策，提出了不少宝贵的意见，并认真进行审稿工作，在此表示感谢！ 其次要感谢我的妻子钟琪女士。写书是一件很花时间的事情，我的妻子积极支持我的工作，并对本书进行了第一次审稿，提出了恰当的修改建议。 然后要感谢李金星先生和姜崇健先生，他们认真校对书稿，为本书的顺利出版做出了贡献。 最后要感谢蒋炜先生和张居

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