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风险管理：锚住风浪中的船
未知
风险管理：锚住风浪中的船
在市场经济大海中，企业是“汪洋中的一条船”，需要有抵御风浪，按经营计划抵达彼岸的工具帮助驾驭。谚语说，“微风聚在一起，就有台风的力量”。而期货等衍生品有将聚集成的台风拆开变成微风的能力。期货市场能够提供有用的工具实现这一点。市场经济中，价格波动是常态。对企业而言，其生产、销售、库存以及财务管理等活动，都会被原材料、产成品以及汇率、利率等价格波动影响。若对市场价格波动风险管理不好，会导致企业经营利润下降，出现亏损甚至破产。“临崖立马收缰晚，船到江心补漏迟”。[8]为了在市场经济的“汪洋”中安全航行，企业可以在期货市场上建立与现货市场方向相反、数量匹配的交易头寸，使期货市场与现货市场的盈亏形成一个相互冲抵的关系，从而实现风险在不同市场、不同时空的对冲、转移，保证自身的财务安全。与其他风险管理工具相比，期货交易机制在管控违约风险和提供市场流动性方面具有突出优势，期货产品逐步成为市场经济条件下管理风险的必备工具，被广泛运用于经济社会的各个领域。
期货市场的萌芽、产生和发展始终与实体经济紧密相连，源于实体经济，又服务于实体经济。随着全球经济融合程度的加深和商品期货金融属性的增强，期货及衍生品已成为各经济实体基础性的风险管理工具。风险管理的作用就是精确地将风险控制在可以接受的水平和形式上，而具体工具的选择是由风险转移的成本决定的。企业和政府都可以通过衍生品市场管理风险、获得收益。政府可以对税收进行保值。比如拥有石油、铜、铁矿石、橡胶等能源、原材料的资源型经济国家或地区政府，其财政收入和预算计划受到大宗商品价格的影响巨大，除了利用其他一些金融工具管理资产外，期货和衍生品市场是必不可少的风险管理场所。它们可以利用期货或场外衍生品交易来对财政收入进行对冲保值。如美国得克萨斯州的经济以石油产业为主导，得克萨斯州政府就在原油期货市场建立头寸进行套期保值；墨西哥财政部则通过购买场外期权对原油价格波动风险进行对冲。企业利用衍生品则更为普遍。94%的世界500强企业在期货和衍生品市场进行套期保值来管理风险。[9]在美国，标准普尔500指数成分股的416家非金融公司中，86.5%的公司使用衍生品；道琼斯工业指数成分股的30家公司中，29家使用衍生品；18.7%的美国商业银行（大约1300家）参与衍生品市场。[10]
以美国航空业为例，1978年，美国国会通过《航空业解除管制法案》，取消了所有对国内航线和收费的控制，放开了航空市场价格。这意味着每家航空公司的盈利甚至生存将依靠自己控制成本的能力。燃油是航空公司最大项的经营费用，管理不可预期的燃油价格能够帮助消除成本波动并稳定现金流。控制燃油成本波动的一个有效方法是利用燃油期货、期权等衍生品进行对冲。美国联合航空公司（United Airlines）金融部的主管说：“如果我们不对冲飞机的燃油价格风险，就是在投机。努力对冲这个风险是我们的诚信义务。”他说，2011年每桶飞机燃油价格增长1美元，经营费用增长9500万美元。那一年美国7家主要航空公司中的6家以不同的形式使用了燃油衍生品来管理风险。然而，这个对冲措施几乎没有涉及航空燃油，因为这个市场缺乏流动性。作为替代，航空公司用与航空燃油价格高度相关的产品如燃料油和原油进行对冲，包括场内交易的期货和期权，以及场外交易的衍生品。2011年，美国联合航空通过对冲节约公司燃油支出5.03亿美元。类似的案例也出现在美国能源、食品加工行业，如美国西南能源公司（Southwestern Energy）和ADM公司，均从衍生品对冲中受益。
近年来，我国实体经济如前面提到的西部矿业等一大批企业，积极利用期货市场，也取得了比较好的效果。期货正逐步成为我国企业应对市场风险尤其是价格风险的必备工具，助力抵御行业外部冲击。但总体上，我国企业利用期货市场还很不充分、很不平衡，许多方面还是比较保守的。
从工业看。以有色金属行业和钢铁行业为例（见图2–1），2008年9—11月，国际金融危机引发大宗商品价格剧烈波动，由于92%的有色金属企业参与了期货市场套期保值，尽管铜价格下跌了51%，整个行业仍实现了90亿元的正收益，较为平稳地度过了金融危机。而同期未参与期货市场套期保值的钢铁行业，虽然钢材价格只下跌了33%，跌幅相对较小，但相关企业未进行套期保值，无法转移价格下跌风险，全行业亏损达61亿元。目前，螺纹钢、铁矿石等期货产品已上市交易多年，不少钢铁企业已参与了期货市场。
图2–1 期货相关产业利润变化情况对比
资料来源：中国期货市场监控中心。
从农业看。期货市场的作用也比较突出。期货交易所不断推出各类宜农期货品种，涉农企业对期货市场的参与程度逐步提高。以大豆压榨行业为例，2004年下半年，大豆价格半年内暴跌36%，只有30%的企业参与期货市场套期保值，国内压榨行业整体严重亏损，亏损额达80亿元，50%的企业破产，许多企业被外资低价收购。2008年下半年，大豆价格下跌50%，如不进行期货套期保值，全行业将亏损100亿元，但由于90%以上的企业利用期货市场管理风险，全行业亏损14亿元，也没有出现企业“破产潮”。此外，这些年，涉农企业在实际经营中还探索试点了各具特色的“保险+期货”模式，使农户转移了农产品价格风险，也让企业实现了稳定经营，达到了在风险可控下规模化生产、集约化经营的目标，为订单农业、土地流转等农业产业化经营的顺利实施提供了保障。
从金融业看。期货市场促进了资本市场改革的深化，对金融机构管理风险、创新产品等发挥着日益重要的作用。2015年，证监会对沪深300股指期货上市5年来的经济功能发挥情况进行了一次评估。评估结果认为，沪深300股指期货作为我国首个场内金融衍生品，上市5年来，对改善我国股市运行机制、完善产品工具和促进资本市场改革发展发挥着日益重要的作用，具体表现在以下几个方面。一是显著提高了股市的内在稳定性。从股指期货上市前后5年对比看，沪深300股指期货涨跌超过2%的天数分别下降了52%和57%。沪深300股指期货标的现货市场的波动性降低14%。股市长期以来的单边市特征得到改善。二是增强了投资者稳定持股的信心。通过股指期货交易，机构投资者在股市的投资行为日趋理性和成熟，为股市提供了长期稳定的买方力量。以券商自营为例，权益类证券投资规模稳定在1300亿元左右；参与股指期货程度较高的12家券商的大盘蓝筹股持仓比例由不足30%提升到50%。三是提升了金融机构产品创新和市场服务能力。目前，理财产品中相当一部分已使用了股指期货，且使用股指期货的产品业绩效果好于未使用的产品。广大中小投资者也受益于理财市场的发展，通过机构间接参与并分享股指期货带来的红利。四是催熟先进投资理念。股指期货上市之后，投资者在参与方式、持股结构、投资理念等方面发生了积极变化。沪深300成分股日均换手率由股指期货上市前一年的609%下降到2014年的127%。国债期货推出后，在帮助投资者应对利率波动风险、提升国债发行效率、促进债券市场互联互通、优化货币政策传导机制，以及促进金融机构产品创新等方面正逐步发挥积极作用。[11]
期货和信贷的结合，也推动了我国传统金融业务的转型发展。如针对当前大宗商品金融属性增强、价格波动加大的问题，国际上商业银行的通行做法是在商品融资业务中引入期货套期保值机制，对冲大宗商品价格下行风险，从而解决银行不敢贷款的困局。《巴塞尔协议》将银行的商品融资是否参与期货套期保值作为重要的风险评价因素。在我国，也有一些商业银行比较好地利用期货市场抵御贷款风险。以某国有商业银行为例，它将商品融资和期货套期保值机制有机结合，形成了成熟的银期合作模式——期货公司代客套期保值，银行为客户提供商品融资，创新了传统业务模式，创造了企业、银行、期货公司三方共赢的局面：对企业而言，用于融资的商品质押率从套期保值前的60%~70%提高到90%以上，直接提高了银行授信额度、自身资信水平以及信贷的可获得性；对期货公司而言，获得了优质客户，增加了经纪业务收入；对银行自身而言，缺乏风险对冲手段的客户逐步退出，优化了客户群体，商品融资的质量逐年提高。该银行套期保值项下大宗商品融资一直保持低不良率的态势。此外，还有一些银行采取抵押品价值和期货价格挂钩的方式，及时监测抵押品价值的变动情况，以保障银行的贷款安全。