Local EPUB Text
监管差异：金融监管之对比
未知
监管差异：金融监管之对比
期货等衍生品作为风险管理金融市场与证券市场、银行体系本质上的区别，决定了衍生品市场监管（下面主要以期货市场为例）有不同于证券市场监管、银行监管的特点，体现在经济功能、监管目的、信息披露要求、保证金性质、风险控制措施等诸多方面。[17]
经济功能不同而监管有差异。[18]商业银行是很多国家金融体系的主体（美国除外），发挥着资金融通、支付中介、信用创造等功能。在银行存贷款业务中，储户将资金存入银行，不直接与融资方发生借贷关系，一般不会遭受本金和利息的损失，这是由间接融资的本质决定的。银行监管的重点是防止单个银行财务问题引起存款人挤兑，导致“多米诺骨牌”效应而形成系统性风险。监管部门对银行实行资本充足率监管，要监管好贷款资产的风险，要有存款保险制度安排。
证券市场是一国经济发展的重要工具，是直接融资的平台，有助于公司低成本发行股票、债券筹集资金。就权益资本而言，通过股票市场直接融资，并对公司股票定价。在股票市场中，投资者实际持有股票，在极端情况下可能会损失股票的全部价值，这是由资本形成过程的本质决定的。证券市场监管的重点是上市公司的信息披露、中介机构的勤勉尽职、投资者合法权益保护和防范市场系统性风险。监管部门通过监管来揭示风险，实现市场“三公”，保证证券市场融资投资活动低成本高效率的顺利进行。
期货市场是通过市场参与者之间的期货期权交易，汇聚各方面的信息来发现未来的现货价格，同时使希望对冲或消除风险的市场参与者与愿意承担特定风险的市场参与者得以交换风险敞口，实现套期保值。在期货市场中，市场参与者存在损失风险的仅仅是价格波动部分的价值，这也是由风险管理金融的性质所决定的。期货市场监管的重点是保障市场不被操纵，远离欺诈，防止价格被扭曲，以免伤害市场参与者。监管部门通过监管来抑制市场过度投机，打击各类违法违规行为，促进期货市场经济功能发挥。
监管目的不同：银行监管侧重银行的稳健运行。银行业务涉及广大储户，与金融稳定息息相关，因此每个国家都将促进银行业稳健运行，维护公众对银行业的信心作为首要目标。证券市场监管侧重保护投资者利益。
证券市场作为一个投融资市场，监管的目的是创造安全的投资环境，让人们可以放心地拿自己积蓄去投资，从而获得回报。由于大多数投资者只能从股票价格上涨中获利，而股票价格持续下跌会给监管机构带来很多批评。
期货市场监管侧重市场的经济功能。期货市场作为一个风险管理市场，买方和卖方都有需要“保险”的保值者，通常由投机者为买卖双方提供保护。因此，只要价格是通过合法的交易达成，监管机构必须小心地对市场方向保持中立，监管的目的主要是确保期货市场发现的价格是真实的，方便企业套期保值管理风险。
对信息披露要求不同：透明度对及时发现银行体系风险，增强社会公众对银行体系的信心至关重要。巴塞尔协议要求银行主动披露其经营状况特别是风险状况，披露信息的范围包括资本充足率、资本构成、风险敞口及风险管理策略、盈利能力、管理水平及过程等。
证券市场交易的是上市公司股票，上市公司的任何重大变动，都会产生影响股票价格的内幕信息，容易导致内幕交易。因此，证券市场监管要求上市公司进行严格、充分的信息披露，促进融资者与投资者信息对称，将防范内幕交易作为执法重点之一。
期货市场交易的期货或期权合约是由交易所统一制定的标准化合约，除国家政策重大变化等信息外，合约自身没有内幕信息。对于参与期货市场交易的企业来说，期货市场为企业日常运营提供价格保护。这些套期保值者必须能够根据预期的变化及时建立或调整其在期货市场上的头寸，而它们对市场变化的预期通常是建立在对内部数据分析的基础上的。如果要求企业在进行交易之前公开自己的看法，那么市场就可能会立即做出反应，即价格提前上涨或下跌，企业也就无法进行有效的套期保值了。因此，期货市场监管对参与交易的企业的信息披露要求很少。
保证金性质和运作方式不同：银行日常经营中有部分业务要求客户缴纳一定的保证金，最典型的就是抵押贷款业务，融资方要以一定的抵押品作为保证才能从银行获得贷款。
证券市场保证金一般在证券信用交易中出现，信用交易其实是质押贷款的一种形式，保证金要求50%或更高，资金杠杆率低。不管在美国，还是在中国，投资者可以向证券公司借入资金（按照所抵押股票价值的一定比例），以购买并持有股票，这实际上是一种以股票作为质押品从证券公司获得的贷款。如果股票价值下跌，借款人将收到追缴保证金的通知，要求其偿还全部或部分贷款。
期货市场实行保证金交易，保证金是由买卖双方存入的一种履约担保，进入交割前一般仅是合约价值的5%，资金杠杆率高。期货市场保证金与股票市场保证金的性质和运作方式截然不同。期货市场买卖双方缴纳的保证金是一种诚信证明，证明无论期货合约价格如何波动，投资者都将履约。保证金存入市场参与者的账户，其形式可以是现金也可以是其他有价证券，比如美国通常是短期国库券，我国的保证金除现金外，还有国债、商品仓单等有价证券。账户内的资金由账户持有人拥有——这本质上是一种履约承诺。按期货交易所设定的保证金要求，账户内的资金数额决定了账户持有人可交易的最大合约数量和名义价值。换言之，期货市场的保证金属于确保合约义务将被履行的诚意金，而非贷款的抵押品。此外，监管上还要求期货交易所每个交易日收市后对所有账户进行当日无负债结算，在市场震荡时期甚至会进行日间结算。期货交易所根据日中和日末的结算情况，发出追缴保证金通知，要求市场参与者在规定时间内追加保证金，因此期货市场在每份合约的履行方面根本不存在问题。
风险控制手段不同：银行监管的核心是资本监管，《巴塞尔协议Ⅲ》将银行最低资本充足率作为监管重点，同时补充了杠杆率、拨备率和流动性等方面的要求。
证券市场监管的核心是信息披露，股票交易不限制投资者的股票持有量，但要求达到一定比例就要进行披露，主要是为了保护其他投资者的知情权和其他合法权益。
期货市场监管要求限制单一客户的持仓量，同时制定了大户报告、套期保值持仓豁免审批、关联账户认定等配套制度，把它们作为防范市场操纵和过度投机，确保市场功能正常发挥的重要手段。[19]
[1] 利奥·梅拉梅德、鲍勃·塔玛金著，杨柯、陈晗、张晓刚译，《逃向期货》第223~224页，百家出版社，2004年5月。
[2] （美）杰瑞·W.玛卡姆著，大连商品交易所本书翻译组译，《商品期货交易及其监管历史》第14页，中国财政经济出版社，2009年6月。
[3] （美）杰瑞·W.玛卡姆著，大连商品交易所本书翻译组译，《商品期货交易及其监管历史》第12页，中国财政经济出版社，2009年6月。
[4] 在美国，CFTC分别对众议院农业委员会和参议院农业、营养和林业委员会负责；SEC分别对众议院金融服务委员会和参议院银行委员会负责。
[5] 参见中国证监会期货部编《中国期货市场专题研究》第60~68页，中国财政经济出版社，2000年。
[6] 见中国证监会编《中华人民共和国证券期货法规汇编（1992—1993）》第70页，法律出版社。
[7] 《彭俊衡详解中国期货市场发展八大新举措》，证券日报，2008年12月10日。
[8] 曲立峰：《“三板强减”制度的利弊分析》，《期货日报》，2010年10月14日。
[9] 阿尔弗雷德·施泰因赫尔著，陈晗、张晓刚译，《金融野兽：金融衍生品的发展与监管》第一部分第三章“戏剧性事件”，上海远东出版社，2003年8月。
[10] 中国信息通信研究院，《中国数字经济发展与就业白皮书（2018年）》，2018年4月。
[11] 《比特币延续震荡行情》，FT中文网，2017年12月25日。http://www.ftchinese.com/story/001075616。
[12] 由于比特币匿名性的特点，为贩毒、洗钱、购买杀伤性武器等违法、暴力犯罪活动提供了掩护和便利。如2017年5月，全球网络遭遇迄今为止最大规模的勒索病毒攻击，黑客要求以比特币的形式支付赎金。
[13] 《法学者谈比特币投机泡沫：总有一天它的尸体会从面前漂过》，参考消息，2017年12月2日。
[14] Julie Aelbrecht，《数字加密货币期货的进展情况》，大连商品交易所《国际衍生品市场动态》2018年4月期。
[15] 《美林禁止交易比特币基金及期货》，华尔街日报，2018年1月4日。
[16] 《蚂蚁金服花呗负责人：消费金融发展 风控是根本》，每日经济新闻，2017年11月29日。
[17] 菲利普·布莱德·约翰逊，《美国商品期货交易委员会不应和美国证监会合并》，大连商品交易所《国际衍生品市场动态》2014年4月期。
[18] 参见姜洋著《中国证券商监管制度研究》第224页，中国金融出版社，2001年5月。
[19] 以上部分内容参考了芝加哥期权交易所原董事总经理、中国证监会顾问委员会原委员郑学勤的相关文章。