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金融期货：农产品商人之创新
未知
金融期货：农产品商人之创新
谈金融期货不能不谈到美国期货界的两个人。他俩与中国期货市场的关系比较紧密，常来咱中国串门。一个叫利奥·梅拉梅德，是芝加哥商业交易所集团的终身荣誉主席。一个是芝加哥气候交易所的前董事长，叫理查德·桑德尔。这两个人现在都已经80多岁了，梅拉梅德是学法律的，桑德尔是学经济的。这两位美国犹太人对期货市场都无限热爱，他们年轻时把农产品期货设计理念运用到了金融产品上，经过他们的努力，美国期货市场分别在1972年和1975年推出了外汇期货、抵押债券利率期货。之后这二位国际期货界的名人，还推动创新上市了股票指数期货、碳排放权期货等许多新的金融期货产品。
说起来，这二位金融期货的创立者都是农产品期货出身。19世纪中期，农产品期货交易在美国的芝加哥等地兴起。到20世纪70年代中期以前的100多年时间里，美国期货市场交易的主要还是农、林、畜等有形商品的期货产品。美国期货市场可上市交易的后续产品逐年减少，市场交易低迷和众多期货交易所之间激烈竞争，逼着各个期货交易所进行创新。梅拉梅德和桑德尔都在想，能不能以诸如外汇、利率、股票等金融资产为标的物，按照设计农产品期货合约的思维与方式，对它们进行标准化合约设计呢？二人分别探索，经过不懈努力，最后都取得了成功。1972年，梅拉梅德担任理事长的芝加哥商业交易所上市了外汇期货。1975年，桑德尔设计的抵押债券利率期货在芝加哥期货交易所成功交易。他们二人的金融期货设计灵感都来自农产品期货，他们按照农产品期货合约的原理和技术，分别以美国与其他国家货币的汇率为标的设计了货币期货，以美国房利美的抵押贷款债券为标的开发了利率期货，二者都成功上市交易。
金融期货与农产品期货的不同之处在于，农产品期货分级和标准化的对象是可识可摸的实物，而外汇、利率等金融期货分级分等的对象是不可识不可摸的虚物。二位美国老者的创新改变了芝加哥期货市场的参与者结构，商业银行、投资银行、保险公司以及各类投资基金等金融机构大量参与到过去仅仅以农场主、农产品贸易商和投机客为主的期货市场中来。面对这种变化，华尔街还表现出愤愤不平：“赤脚穿草鞋的怎么就穿上了皮鞋呢？”但的确是农产品期货合约启发了二位老先生的灵感，从而以交易奶酪、鸡蛋、猪肉、活牛为生的芝加哥商业交易所和以小麦、大豆、玉米等谷物期货起家的芝加哥期货交易所，大踏步地跨进了金融体系的大门。尽管有了以实物交割的外汇、利率期货产品上市，但要上市更多的金融期货产品，必须解决实物交割的替代问题。现金交割是期货市场从农产品期货为主变成金融期货为主“鲤鱼跳龙门”。1982年，梅拉梅德推动芝加哥商业交易所在股指期货上实现了现金交割，这项革命性创新突破了传统期货交易必须现货实物交割的束缚，从而使各种金融资产都可以作为期货期权的标的物设计产品来进行交易，这成为场内衍生品市场发展的一个重要里程碑。今天，芝加哥商业交易所已经收购了包括芝加哥期货交易所、纽约商业交易所等一系列过去有影响的交易所而成为全世界最大的交易所集团，是全球最大的场内衍生品市场，其交易量中90%是金融期货、期权等。
从20世纪80年代开始，由于利率、汇率以及资产价格不稳定，场内场外衍生工具向企业和金融机构提供了在市场不稳定过程中更好地进行风险管理的方法。金融衍生品市场成为企业、商业银行和投资银行经常进出的场所，掀起了一股新浪潮。格林斯潘说，随着资本市场的不断扩张，顾客对商业银行的融资服务需求正在急剧下降，因为许多企业更加依赖资本市场和内部渠道来解决资金问题。[5]资本市场的发展需要与之匹配的风险管理工具，而金融机构利用了20世纪80年代出现的以新信息技术为依托的金融工程制造了衍生工具满足了这一需要。这些金融机构通过创新，完成了美国间接金融体系向直接金融体系的过渡，同时创造了一个全新的市场——风险管理金融市场。