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桃红李白：证券期货之区别
未知
桃红李白：证券期货之区别
期货期权等衍生品被投资银行广泛运用，这表明直接金融与风险管理金融关系更加密切。由于股票期货期权、股票指数期货期权、股票指数ETF期货期权都是以股票、股票指数、ETF等基础资产作为期货期权的标的物，这让一些人产生了一个错觉，认为此类衍生品和基础资产都是一样的产品，将二者混为一谈，认为衍生品市场是证券市场的一部分，期货、期权是证券的一种。就像有人认为大豆是农产品，大豆期货也是农产品一样。其实，二者虽有联系，但不同处远远大于相同处。它们的联系在于，一个是基础资产；一个是基于这个基础资产设计的产品，业界就把衍生于基础资产的产品称为衍生品。我国期货市场交易的期货期权产品中有基础资产为工业品的铜、铁矿石、螺纹钢的期货等衍生品；基础资产为农产品的大豆、玉米、小麦的期货等衍生品；基础资产为金融产品的股票指数、国债的期货等衍生品。2018年3月刚推出的原油期货，就是以多个不同来源地原油为基础资产设计的衍生品。因此，基础资产和衍生品不是同一个东西。基础资产的生产和交易有自己的规律、逻辑与文化，产生在它之上的衍生品也有自己生产和交易的规律、逻辑与文化。不清楚二者的异同，用同一套规律和逻辑去管理，不仅不能促进市场的发展，还会引出市场风险。
证券与期货相同的另一个地方就是都在交易所市场进行集中竞价交易，都需要风险控制制度，都需要交易所自律管理和监管机构的行政监管。但二者之间有本质的区别，不同的地方太多了。期货期权等衍生品市场的一般性特征表现出与证券市场不同的四个方面。
一是期货市场与证券市场发挥的功能不同。期货市场是以价格发现、套期保值为主要功能。它向社会贡献的是为参与交易和没有参与交易的所有人提供定价基准，产生的社会效益不仅体现在期货合约的交易者身上，更是一种社会福利。比如黑龙江种大豆的农民，他卖大豆时参考大连商品交易所大豆期货价格来和买家谈判，他并没有参加期货交易，也不向任何人付费，直接就从媒体上获得需要的价格信息。而证券市场主要是融资和投资功能，上市公司发行股票融资，投资者买入的股票是上市公司资产证券化的产物。它向社会贡献的是低成本、高透明、高效率的投融资平台。股票背后是有生产经营活动的企业实体上市公司，它可能因经营管理好、技术创新以及并购重组而增值；也可能因生产经营失败而破产导致股票一钱不值。因此，股票除了市场波动会带来股价变化外，更重要的是股票所代表的上市公司价值会因为各种因素而发生变化。期货合约没有实体企业作为依托，它是期货交易所在一种商品或资产的基础上，设计衍生出的标准化合约。
二是期货市场是交易风险而不是交易资产的场所。期货等衍生品市场交易的是资产的权利，而不是资产本身。也就意味着，其交易的是风险，而不是资产。这与股票、债券等证券市场交易不同。交易者买进铜、大豆期货合约是在一定时间内按照一定价格买进一定数量铜或大豆的承诺，而不是买进铜或大豆本身。卖出期货合约时也不需要持有期货的标的资产。交易者交易的只是这个时段内的价格差别，或者说价格风险。期货市场的交易者获利，不是因为所持资产增值，而是因为他对资产价格的评估比交易对手高明。或者说，他规避了价格波动带来的风险，而交易对手则承担了这个风险。证券市场交易的是股票、债券等证券资产本身。
三是期货市场是保证金交易的杠杆市场。期货市场实行保证金交易，保证金制度下的杠杆交易是其一大特征。期货市场使用杠杆力，并不是为了给博弈增加筹码，而是为了用少量的资本来规避大量资产的价格风险。期货等衍生品交易的杠杆力，使得投资者有可能用有限的成本套期保值和配置资产。由于期货交易的保证金相对于现货资产的价值量一般在5%~10%，对于套期保值者来说，可以用较少的资金成本，为企业管理库存等价格风险，具有“四两拨千斤”的杠杆效益。对于投机者来说，因为成本低，他们频繁进行交易以博取投机收益，从而提供了流动性，帮助市场发现价格和套期保值，因此期货等衍生品市场才有可能发挥为标的资产定价的作用。股票市场不实行保证金交易制度，即使是股票交易中的融资融券，也不是保证金交易。融资融券业务实际上是券商和客户之间的证券质押贷款业务，严格来说是一项银行业务。
四是期货市场是期货合约总价值可以大于标的资产的市场。期货合约所代表的标的资产总价值可以超出实际存在的标的资产总价值，如股指期货持仓合约所代表的价值有可能大于沪深300指数代表的300家公司的总市值，因为衍生品市场交易的是标的资产权利而不是标的资产本身。但如果是ETF的持仓市值，则不会大于ETF组成股票的总市值，因为ETF是由实际股票份额构成的。[9]
90%的期货交易在合约到期之前都会平仓了结（商品期货的交割率一般不到1%，大部分期货合约都会在进入交割期交割日之前平仓了结，金融期货的交割率稍高，一般也不会超过10%）。所以，这些权利的交易大部分不会变成实际的标的资产。不过，少数恶意操纵市场的交易者持有过多的单方向期货合约持仓，会影响实际标的资产的价格。所以，对这种权利同实际标的资产的比例关系，监管机构和交易所是在对投机力量进行评估的基础上，通过持仓头寸的限制来加以调节的。这也是监管机构、交易所与市场主体争论最激烈的问题。
这些本质上的区别，决定了期货和衍生品市场与证券市场在监管目的、信息披露要求、保证金性质、功能发挥、风险控制上都有很大的不同。后面关于期货和衍生品市场的监管中，还会专门进行论述。