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系统如何运转
投资者在经纪公司开设一个账户后（其过程与银行开户在许多方面十分相似），就可以随时通过证券交易所或场外市场自由地买卖股票。以下这个在纽约交易所交易的例子描述了一个多世纪以来传统的股票交易方式。尽管事实上这个系统近年来发生了巨大的变化，我们仍通过这种古老的“公开叫价”方式来描述股市供求方面的内在力量是如何影响股票价格的。
佐治亚州亚特兰大市的一名店主来到当地的一家证券经纪公司（纽约证券交易所200名会员之一），下达了以市场价买入XYZ公司股票100股（标准交易单位，通常称“一手”）的市价委托单。市价委托就是要求尽快以尽可能最佳价格执行的委托执行方式。与此同时，科罗拉多州丹佛市的一名教师通过当地的经纪公司（同样是纽约证券交易所会员），发出了卖出XYZ公司股票100股的市价委托单。这些委托单被迅速传到其各自公司的交易部门，然后直接传到纽约证券交易所的交易场地内。这些公司的“场内经纪人”（也就是直接在纽约证券交易所场内工作的经纪公司雇员）收到委托单后马上来到XYZ公司所属的“交易台”，完成该股票的买卖。纽交所共有11个“交易台”，每家上市公司都是在这11个“交易台”中的某一个“交易台”交易的。每只股票都配备了一名“特殊经纪人”，也称“做市商”。其主要功能是在该股票交投不活跃时动用自己的账户来买卖该股票以“确保公平和有序的市场氛围”。纽约证券交易所总共有分属于7家公司的大约450名“特殊经纪人”，他们每人负责6只左右的股票。一些十分重要的股票则由专门的“做市商”单独负责处理。
图 2-8 老式的爱迪生“圆顶形”行情自动收录机今天已成为文物
场内经纪人来到交易台挤进“人群”，也就是一群同样手拿股票委托单的经纪人中。代表亚特兰大店主的经纪人问到“XYZ股票怎么样了”，有人（通常是“特殊经纪人”）回答道“30.40到30.50美元”。这是最新的“竞买和竞卖”报价。它表示30.40美元是竞买价，即这群人中当时愿意支付的最高买入价；30.50美元是竞卖价，即他们之中愿意卖出股票的最低价格。竞买价和竞卖价两者之间的差额称为“价差”。
听到报价后，店主的经纪人为了得到比竞卖价更佳的价格，于是叫道“30.45美元买入100股”。如果没有人响应，那么他可以提高买入价，但同时也承担了可能错失最佳竞卖价的风险。也许是感觉到30.45美元是当时他可能预期得到的最佳价格，教师的经纪人回应道“30.45美元成交”，于是此笔交易完成了。客户通常会在委托单被传至交易场内的一两分钟内便从其经纪公司的注册代表那里得到成交通知。公司的股票代码（通常为公司名称缩写）与该笔交易的成交价马上就会在合成行情自动收录机上打印出来，并显示在全国各地证券经纪公司的电子显示屏上（参见图2-9）。
图 2-9 电子显示屏显示信息说明
如果代表亚特兰大店主的场内经纪人手持买单来到交易台时，没有人卖出股票。那么特殊经纪人（做市商）就会从其自有账户中拿出股票卖出以满足买单需求。同样，如果代表丹佛教师的场内经纪人手持卖单来到交易台时，没有人买入股票。那么特殊经纪人（做市商）就会从其自有账户中拿出现金买入该股票以满足卖单需求。特殊经纪人的买卖报价反映了“特殊经纪人账簿”（一种记录每种指定股票的客户特殊委托单的笔记本）中的委托交易。由于这种委托“偏离了市场”，也就是说它们高于或低于目前股票的现行价格，因此这些委托单不会被立即执行。特殊经纪人或其公司手头必须有足够买入2000股其所负责的指定股票的资金。在履行其“确保公平和有序的市场”的职能时，特殊经纪人总是试图将买卖差价保持在很小的范围内，避免股票价格上下剧烈波动。
当特殊经纪人为其自有账户交易（自买自卖）时，我们称其担任了“交易商”的角色，这与场外市场中的交易商非常相似，都是通过价差赚钱。交易商（dealer）和经纪人（broker）是两个不同的概念，尽管这两个术语往往同时结对出现，并且在普通人看来都差不多。交易商作为交易行为当事人，从客户那儿买入股票，并向客户卖出股票，他是靠买卖价差赚钱；另一方面，经纪人自己本身并不买卖股票，他只是作为中间人或代理，代表客户买卖股票，他靠收取佣金赚钱。
2001年年初，根据美国证券交易委员会的一项指令，交易所终于废止了延续多年的以“1/8”为报价单位的奇特报价系统。这种多少有点古怪的报价系统据说来自西班牙。自此以后，股票便以十进制（美分）为计价单位，其结果是股票价差越来越小。
近年来，这种采用特殊经纪人（做市商）的传统体系已发生了极大的变化。1976年，纽约证券交易所引进了“指定委托单周转系统”（designated order turnaround,DOT）。后来这一系统经过改进后被重新命名为“超级指定委托单周转系统”（Super DOT）。这是一个可以使会员公司直接向特殊经纪人交易台传输委托单的电子委托单发送系统。因此，在特定金额下的会员公司的市价委托单和当日限价委托单均由Super DOT传送。由于如今交易所买卖价差较小，因此大多数委托单几乎都能够以符合客户预期的价格迅速成交。目前包括Super DOT在内，纽约证券交易所每日能处理10亿股股票的交易量。
在开市钟声启动当天交易前，超级指定委托单周转系统持续不断地将买单和卖单匹配，并将开市前的配对结果传给特殊经纪人，由特殊经纪人根据其结果来确定开盘价。当然如今的特殊经纪人已不再用铅笔和便签本做笔记了，而是采用了触摸式电子显示账簿。他只需简单的轻触显示屏的相应位置就可激活计算机。
如果投资者想买入数量在100股以内（1～99股）的股票（称做“零股”），那么特殊经纪人将担任“交易商”的角色。在纽约证券交易所，零股的限价委托单由电脑进行处理，成交价以该股票交易台下一笔以限价成交的整股交易价格为准。特殊经纪人定期从交易所获得标明其库存中零股股票数量增减情况的报告。特殊经纪人提供零股交易服务往往收取每股很小比例（一般为1/8点）的费用，传统上称为“零股差价”。零股的无限价委托单则是以实时的纽约证券交易所买入价或卖出价立即成交，并且没有任何零股差价。
需要说明的是，如今纽约证券交易所绝大部分委托单都在客户之间自动成交，而不需特殊经纪人（做市商）的参与。此外几乎每笔成交价与上一笔成交价的上下波动范围不会超过5美分。
如果亚特兰大的店主想要购买100股在场外市场而非交易所内上市的股票，则这笔委托单就会传至经纪公司的场外交易部门。该部门的人员被称为“经纪人/交易商”，因为他们会根据不同情况担任这两者中的任何一种角色。如果经纪人/交易商参与“做市”，那么店主的委托单可以直接用公司的库存成交。在这种情形下，经纪人/交易商就作为交易的主体，换言之也就是交易商。作为做市商，交易商必须保留一定数量的股票库存以便在任何时候随时买进或卖出至少100股的股票，并持续地公布该股票的买入价和卖出价。场外交易部门通过注册代表向客户报出包含交易商委托差价的“净价”。客户可以与之协商得到一个更为优惠的价格，一旦客户与交易商达成协议，委托交易便完成了。
如果经纪人/交易商并非该股票的做市商，并且该股票在纳斯达克系统中报价，那么经纪人/交易商就可以通过与电子显示屏相连的键盘敲入股票代码，向计算机系统询价。该股票所有做市商的名称和买卖报价都会立即出现在屏幕上。接着经纪人/交易商就会打电话给提供最佳报价的做市商并协商一个具体价格，然后就为客户买入股票。此时经纪人/交易商担任的是经纪人或代理人的角色，并向客户收取佣金（见图2-10）。
图 2-10 纽约证券交易所的高科技、高层次市场模式将直接做市商的经验与电子交易系统的自动快速运行联系起来
如果股票不在目前纳斯达克报价系统4000余家股票之列，那么经纪人/交易商就会与“粉红清单”（全美报价服务公司每天提供的所有场外市场做市商名单及其报价的清单）中列举出的众多做市商之一协商该股票的价格。这个过程相对来说耗时较长，但在其他方面与纳斯达克系统的交易别无二致。
场外市场是全国最大的证券交易市场。尽管它没有一个地理位置意义上的中央场所，但所有场外市场经纪人/交易商都通过纳斯达克系统的计算机和电话联系在一起。几乎所有联邦、州、市政、公司债券都在场外市场交易，几乎所有新发行的股票、大多数的共同基金、许多国外股票以及将近3000家国内股票也在此交易。场外市场的美元总交易金额超过了所有证券交易所合在一起的交易金额。
NYSE ARCA
纽约泛欧交易所集团运营着一个全电子化的交易所（NYSE ARCA），也称纽交所群岛交易所。这套系统是2006年在收购群岛交易所时获得的。目前这个平台以交易ETF（例如代号为"SPY"的S＆P 500 ETF）著称，尽管其他股票也在此交易，尤其是纳斯达克的股票。
纽约证券交易所“下一代”市场
纽约证券交易所开发的“下一代”市场的主要组成部分就是“经纪人店铺支持系统”（broker booth support system,BBSS）。这套委托单管理系统使得会员公司能够通过Super DOT与交易所内的场内经纪人迅速有效沟通。
纽约证券交易所开发的网络经纪人系统（e-Broker）是一种手持设备，可以使场内经纪人方便地提交和处理报价和委托单，同时可随时查询委托单的执行情况。
纽约泛欧交易所集团也给其会员公司提供直接的电脑接口以加快客户委托单的执行速度。