Local EPUB Text
卖权与买权的组合
公司无法预测的事件经常将投资者置于非常危险的处境。他们相信（或感觉到）某只股票的价格即将发生显著变化，但却不知道到底是上涨还是下跌。这种情形可能发生在公司的未决诉讼案件即将结案的时候。假如公司胜诉，股票也许会大幅上涨；假如公司败诉，股票也可能大幅下挫。尽管许多投资者也许会在一旁等待局势明朗，但对风险有清醒意识的期权投资者可能会立即采取一种被称为“跨式期权组合”的投资策略。
跨式期权组合是指同时购买或出售相同数量的看涨期权（买权）和看跌期权（卖权），这些期权都具有相同的执行价格和到期日。它可以使跨式期权组合的购买者能够从重大价格变化（无论何种方向）中获利，并同时将风险限制在其所支付的权利金总额之内。相反，对于持相反观点认为股价基本不会发生太大变化（即使有变化也会很小）的跨式期权组合的卖方而言，它将会带来相当可观的权利金收入。
假设MNO公司的股票1月初的交易价格维持在每股50美元左右，而且公司即将出现可能会显著改变公司股价（上涨或下跌）的重大事件。一位确信股价将在未来三个月发生重大变化然而却不能确定其走向的期权购买者，认为跨式期权组合有利可图。这位MNO投资者以每股4美元权利金的价格购买了一份4月份到期、执行价格为每股50美元的看涨期权（买权），同时又以每股3.5美元权利金的价格购买了一份4月份到期、执行价格为每股50美元的看跌期权（卖权）。到了4月初，股价上涨了20%达每股60美元。此时看涨期权（买权）的权利金为每股10.5美元，而看跌期权（卖权）的权利金下降至每股0.5美元。如果现在通过清盘出售交易“解除”或终止跨式期权组合，那么跨式期权投资者可以在每股7.5美元（合计750美元）的初始投资上赚取每股3.5美元（合计350美元）的毛利润，如表14-10所示。
根据不同的剩余时间，也许冒险等到期满也会比卖出看跌期权（卖权）更好一些。如果股价突然下跌，那么卖权价值有可能会涨一些。
当然，投资者可以执行看涨期权（买权）取得股票，然后将其卖出以获取利润。然而在实践中，大多数跨式期权组合都是以清盘出售或清盘买入形式终止的。
如果股价急剧下降而不是急剧上涨，那么看跌期权（卖权）而非看涨期权（买权）将会盈利。卖权的清盘出售或执行将产生与前面盈利的买权几乎完全相同的结果。
这个基本的例子为跨式期权组合的购买者提供了几个重要的指导原则：
➣权利金总额构成了跨式期权组合的盈亏平衡点。标的股票必须上涨或下跌至与权利金总额相同的幅度才会获得利润。在上面例子中，盈亏平衡点分别为57.5美元和42.50美元。由于初始权利金为7.50美元（相当于股价的15%），因此股票必须至少上涨或下跌15%才能使跨式组合盈利。所以，投资者必须尽可能降低权利金总额，并使合约条款尽量切合实际。
➣跨式期权组合包含两个期权的“往返”佣金。与价差组合和可变对冲等其他期权策略相同，必须精确地计算多重佣金费用。佣金成本可以很容易地将盈利的交易变为亏损。此外，投资者应该向税务顾问咨询交易税收方面的影响。
➣尽管双重权利金的前景十分诱人，但跨式组合的潜在卖方应记住，股价的急剧波动将会导致巨额损失。如果跨式期权组合卖方并未持有股票，而股票价格却急剧上涨并且看涨期权（买权）被执行，那么跨式期权组合卖方将不得不在公开市场上购买价格已经上涨的股票。假如股票下跌并且看跌期权（卖权）被执行，那么跨式期权组合卖方也许必须立即拿出一笔高额现金以支付对方交付的股票。
图 14-19 期权投资常见策略的利润和损失的简单图形
看跌期权（卖权）和看涨期权（买权）可以用多种方式进行组合，以创建各种类型的风险和收益策略。如“拆离式组合”（strip）由两个看跌期权和一个看涨期权构成；或“捆绑式组合”（strap）由两个看涨期权和一个看跌期权构成。各种可能的组合方案几乎是无穷无尽的，其名称也颇为深奥——多头蝶型期权组合（long butterfly）、空头蝶型期权组合（short butterfly）、多头勒式期权组合（long strangle）、空头勒式期权组合（short strangle）、比率看涨价差期权组合（ratio call spread）、比率看跌价差期权组合（ratio put spread）、看涨比率倒价差期权组合（call ratio backspread）、看跌比率倒价差期权组合（put ratio backspread），以及盒式期权组合（box）或者转换期权组合（conversion），等等。
投资者在完全熟悉单个看涨期权（买权）和看跌期权（卖权）之前，应尽量回避上面这些和其他新奇古怪的方法。而且即便在熟悉单个期权后，投资者也应仔细考察每个新奇想法，尤其应注意税收后果、保证金要求和佣金。在某些情况下，投资者也许会发现，简单地购买一个未经修饰的看跌期权或看涨期权比起创建一个错综复杂的所谓“先进策略”要有效得多。