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出售期权
期权卖方被称为“写契人”或“立权人”（writer），该名称起源于最早期权还在场外交易的时候，当时每份合约的细节都必须仔细地用手写出来。如今，期权合约都已标准化不再人工抄写，但这个术语仍旧保留下来。
期权卖方的主要目的就是通过从期权买方那里获得权利金以赚取额外收入。这笔收入可能会增加投资组合的总体收益。权利金收入还可以为标的股票的不利变化提供“缓冲”——但程度仅限于权利金金额。
假设一位以每股50美元的成本持有CDE公司股票的投资者，出售了执行价格为每股50美元的CDE股票看涨期权（买权），并获得了每股5美元的权利金。如果股票没有变动，期权到期时一文不值，那么5元的权利金可以被认为是额外收入。假如股票上涨，那么它有可能被期权买方以执行价格买走，这意味着投资者实际上以每股55美元的价格卖出了股票。因此，期权卖方的最大利润仅限于权利金金额。
权利金还为股价下降至每股45美元提供了保护。如果股票下跌幅度超过了权利金，那么投资者就会与以前一样遭受损失。显然，出售备兑买权（covered call）仅在标的股票的涨幅或跌幅不超过权利金金额时才会增加既定投资组合的总体收益率。
尽管购买期权都要求全额支付现金，但出售期权的会计处理更为复杂一些。大部分出售期权都在保证金账户内发生。被出售的期权可能是“备兑”或“非备兑”（亦称“无担保”）的。对“备兑买权”而言，期权卖方在经纪人处存放有同样数量的标的股票以便期权被执行时卖出。备兑买权的卖方在期权被执行时，可以选择要么移交经纪人处存放的股票，要么选择在公开市场上购买股票办理移交。一些所持股票成本较低的备兑期权卖方也许会选择第二种方式，以避免在当时支付较高的资本利得税。
如果说“备兑买权”是以标的股票作为执行备份的买权，那么“无担保买权”就是没有以标的股票而是以现金作为执行备份的买权。无担保买权只能在保证金账户中出售。经纪人要求账户中随时保留足够的现金，以便在期权执行时可以在公开市场购买所需的标的股票。卖权只有在与具有相同或更高执行价格的卖权多头相互抵消时才是备兑的。出售无担保卖权和买权的保证金要求完全相同。投资者在使用保证金账户时，应该在所存入资本金额的基础上计算交易的最终收益率。
出售“无担保买权”所承受的风险要远远大于出售“备兑买权”的风险。如果股票保持稳定或下降，无担保买权也许会给存入的保证金带来较大的收益。不过如果股票上涨，一旦期权执行，超过期权出售者最初获得的权利金的部分都会成为其现金损失。与卖空股票的投资者相同，无担保买权的出售者可能会承担无限损失，但其杠杆作用更大。
一些急于增加权利金收入的期权投资者将备兑买权和无担保买权混合起来，称为“可变对冲”策略（variable hedging）。可变对冲者对其持有的每100股股票出售1份以上的期权。例如，一个以每股40美元的价格持有100股EFG公司股票的投资者，以每股4美元的权利金出售3份执行价格为每股40美元的EFG买权（每股权利金收入为3×4=12美元）。根据定义，这3份买权中只有一份为备兑买权，其余两份为无担保买权。12美元的权利金收入可以抵消所持股票跌至每股28美元的大幅下跌。然而，假如股票上涨突破每股46美元以后，股价每上涨1美元就会使可变对冲者的损失增加2美元，直至买权最终执行完成。当股价为每股46美元时，12美元的权利金收入刚好抵消了股价上涨6美元给两份无担保买权带来的亏损。
因此，可变对冲有两个盈亏平衡点。只要股票价格处于这两个平衡点之间，对冲者就会盈利。在上面例子中，这两个平衡点是下跌方向的每股28美元和上涨方向的每股46美元。新发售的每份期权都会延伸向下方向的盈亏平衡点，并降低向上方向的盈亏平衡点。出售无担保买权尽管可以获得更多的权利金收入，但同时也使其本身暴露于无担保买权天生具有的巨大风险之中。这种巨大的风险连同预测短期股价变动的困难性一起，使得出售无担保买权的做法遭到高度质疑。即便股票看起来肯定会崩盘，出售无担保买权也不是利用这个下跌预期的最佳方法，其最大利润被限制在权利金金额上。直接卖空股票或购买看跌期权（卖权）将会从股价下跌中创造更大的利润。
所有期权卖方都可以在任何时候买入期权来解除期权义务，而不必等到最后（到期日）。例如，期权卖方以每股5美元的权利金出售了一份执行价格为每股50美元的GHI公司备兑买权。期权卖方以每股50美元持有的标的股票上涨至每股55美元，权利金上涨至每股7美元。假如股票似乎还要上涨，期权卖方可以每股7美元的权利金买入期权。这笔清盘购买交易将在期权交易中产生2美元的损失，但在股票方面将具有5美元的未实现收益。并且假如股票正如预期的那样继续上涨，那么还有潜力获得更大的利润。
与看涨期权（买权）卖方一样，看跌期权（卖权）卖方希望他们收到的权利金意味着额外收入。由于卖权的卖方同意买入股票而不是卖出股票，因此与买权的卖方不同，他们出售的合约无须由股票备兑。尽管投资者可以像前面提到的那样出售备兑卖权，但大多数卖权都不是备兑的，而是以现金作执行备份的。实际上，如果看跌期权（卖权）和看涨期权（买权）具有相同的权利金、执行价格和到期日，一旦期权出售后，那么备兑买权的卖方与非备兑卖权的卖方具有相同的最大美元风险和收益。如果执行期权，那么卖权卖方获得的权利金将降低股票的购买成本，如同从出售备兑买权获得的权利金是股票卖出收入的一部分那样。
与出售看涨期权（买权）一样，只要标的证券上涨或下跌的幅度不超过权利金金额，那么出售看跌期权（卖权）同样具有最大的效用。
对大多数考虑期权的投资者或交易者来说，出售期权也许比购买期权更有利。出售期权使得交易者有可能成为获利最为丰厚的一方——对这一方而言，时间与其说是对手不如说是盟友。
因此，基于这个原因，出售备兑买权和出售无担保卖权（不过需要严格限定为投资者无论如何都计划买入的股票）是股票期权两种最佳并且盈利能力最为持续稳定的应用方式。在这两种情况下，它们都能够提高组合的盈利水平（收益率）。
沉迷于出售备兑买权想法的投资者可以考虑买入CBOE S＆P500指数，同时出售BXM指数买权（CBOE S＆P 500 Buy/Write BXM Index）。BXM指数在2002年引入，它是一种在平稳和下跌市场里表现优于S＆P500指数的被动型总收益率指数。这种操作策略也是因为权利金收入的缘故。当然，这个指数在持续牛市环境下其表现通常不如主要指数。
在图14-11中，注意2007年9月1日至2008年9月1日这12个月中的相对表现。不过为了避免混淆，指数和期权策略将在后面进行详尽的讨论。
图 14-11 SPX指数和BXM指数周价格行情图表