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吸取历史经验
正如下面例子所描述的那样，如果投资者具有足够的耐心并选对股票的话，那么成长型股票投资将会产生良好的效果。寻找合适的股票也并非是一种无法完成的任务。表6-2摘自本书第3版的表格。1960年，默克公司（Merck＆Company）、通用面粉公司（General Mills）和宝洁公司已是当时公认的成长型公司。假设我们在1960年末对这三家成长型公司各投资1000美元，其后每年的红利部分不再投入，那么30年后（1990年末）显示的结果如下所示。
这个真实的例子再次显示了前面所说的“复合价值的作用”。在1960～1990年期间，这个小型投资组合的市值每年平均上涨了近11.5%，还不包括红利在内。
1990年，默克公司的市值远远高于宝洁公司的市值。这是由于默克公司市值的年增长率为13%，相对于宝洁公司的8%更高一些。为何会这样？因为在这段时期内，默克公司的每股利润每年上涨14.8%，而宝洁公司的每股利润年增长率仅为9.5%。
表6-3是同样的这组股票（默克公司、通用面粉公司和宝洁公司）在1988～2009年这20年的表现。
表6-3显示平均年增长率“仅”为10%。但是在这20年间，发生了三次经济衰退（分别是1990年、2001年和2008年）以及两次严重的熊市（2000年和2008年）。
红利对成长型股票的投资者有多么重要？看看每张表的附注就会明白。自1935年起，默克公司每年都自豪地分配红利；通用面粉公司则是从1898年开始每年支付一次红利；而宝洁公司更是从1891年开始就坚持每年分红。仅从这个投资组合不难发现红利对耐心的成长型股票投资者而言是多么的重要。
第一张表（表6-2）中的最佳股票是默克公司，宝洁公司最差。而在第二张表（表6-3）中，宝洁公司变为最佳，默克公司垫底。这是由于组合分散化所带来的好处。对于成长型股票的未来进行预测显然不是那么容易。不过公司基本面发生重大变化的情况要特别引起重视。这点参见后面会提到的柯达公司的案例。
需要注意的是，通用面粉公司的数据中包括了1995年达登餐厅（Darden Restaurants）的剥离。
以下是一个出现在本书第1版中用于描述思维过程的经典案例，涉及两家同一行业并几乎同期经营的公司。投资者须从更大的角度把握全局并关注盈利能力和公司进展。盈利能力的改善趋势可以显著提高投资业绩。
这些年来，空气聚合物公司（Air Products）在追求成长的过程中远比空气压缩公司（Airco）更为激进。在这个案例中，内部和外部融资能力以及盈利能力的重要性体现得尤为明显。空气聚合物公司通过外部融资为长期煤气销售合约提供资金，从而使公司不断改善的盈利能力和较高的盈利留存比率产生的良好作用得到更进一步放大。这种策略导致了空气聚合物公司在这段时期内的高速增长，从而使其股东享有远高于竞争对手空气压缩公司的投资业绩。
本书第3版中重点提到的两家公司，微软公司和戴尔计算机公司，在1990～2002年的12年期间内取得了超乎寻常的业绩。当我们最初提及它们的时候，这两只股票都还是默默无闻。事实上，本书的文字就是利用这两家公司的产品制作出来的。
比尔・盖茨（当今全球首富之一）和微软公司的故事如今已广为人知。微软公司1990年财政年度的营业收入总额为11.83亿美元，当年利润上涨了55%达到每股2.34美元。微软公司预计其1991年6月的每股利润为3.70美元。1990年12月31日微软公司的股价为每股75.25美元，相当于最近12个月每股利润的24.9倍，也是其预计每股利润的20.3倍。该公司股票的市盈率水平远低于公司当时的成长速度（参见第3章的“市盈率与增长比率”）。
微软公司最初的发展策略是将其所有利润全部再投资于公司经营中，而不是急于支付红利。实际上公司是在为培育日后的红利支付能力做准备。自1990年起的12年间，微软公司的利润每年均以超过31%的速度增长！
图 6-1 比尔・盖茨（右）与保罗・艾伦在1981年与IBM刚签署完具有里程碑意义的DOS操作系统合同后的合影
一位在1990年就持有100股微软股票的富有远见的成长型股票投资者将会发现，经历了7次股票分拆后，最初的100股股票在2003年已变为7200股，并首次在当年获得了公司有史以来第一次发放的576美元的现金红利。
到2003年，微软公司的营业收入攀升至320亿美元左右，公司的净利润预计达每股0.95美元左右，公司宣布决定从中首次分配每股0.08美元的红利分配方案。12年前，公司雇用了大约5600名员工，在金库中拥有大约4.5亿美元的现金。到2003年，公司的员工总数已超过5万名，其资产负债表上的现金余额接近430亿美元。
大学辍学生迈克・戴尔的传奇则是另一个同样令人惊叹的故事。20世纪80年代初，戴尔在大学宿舍里承接按不同需求组装个人电脑的订单。到了1990年，戴尔的电脑销售额已达5.46亿美元，其中美国和南半球其他地区的销售额为3.97亿美元，欧洲市场的销售额为1.49亿美元。
1990年12月31日，戴尔公司的股价为每股18.50美元，1990～1991年财政年度的每股利润预计为1.36美元，市盈率为13.6倍。此外，1991～1992年财政年度的每股利润预计为2.10美元。与微软公司一样，公司的市盈率水平并未超出公司的预期增长速度。
12年后，戴尔公司2002～2003年财政年度的营业收入达到350亿美元，其中249亿美元来自美国本土，67亿美元来自欧洲，其余34亿美元来自远东地区。
在此期间内，戴尔公司利润的年均复合增长率为39.9%，每股利润达0.80美元。1990年年末购买的100股戴尔公司股票在经历7次股票分拆后股票总数在2003年年底变为9600股，市值将近257000美元。
图 6-23 M公司坐落于明尼苏达州水晶湾苏比利尔湖岸旁的第一家工厂
2002年12月31日，戴尔公司股价为每股26.74美元，是当时每股利润的33倍（即市盈率为33倍），但仍旧低于公司2003年3月创下的每股56.68美元的最高股价。在股市泡沫的高峰时期，戴尔公司股票曾达到将近100倍的市盈率！