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基本分析方法
下面几页我们将以一个假设经营状况良好的XYZ公司为例，说明三张财务报表（利润表、资产负债表和现金流量表）是如何构成的，报表之间有何关联以及它们如何反映公司的基本状况（见表3-1）。
分析公司最有效的方法就是研究公司多年来的历史记录，并将其与所属行业或行业内其他具有相同财务特征的经营良好的公司进行比较。不同的行业和公司差别很大。一家零售企业与制药企业或航空企业就不具可比性，电力企业与计算机企业或快餐企业也大相径庭。尽管如此，所有公司及其管理层都有一个相同之处：那就是为企业的所有者或股东创造最佳投资回报的责任和义务。
当一个人从另一个人手里购买一股股票时，该投资者购买的就是一份公司所有权或公司权益的部分所有权。这个属于股东的相关权益委托给了管理层，后者有义务在充分考虑到公司的发展机遇、专长及股东愿意承担的风险程度等因素后，对这些资金进行明智的投资。
证券分析中最重要的一项计算就是确定公司的“股东权益收益率”（return on equity,ROE）。这个比率表示公司的管理层利用股东委托给他们的权益所实现的投资回报率。如果股东权益收益率远低于10%，一般被认为是差强人意的。
以下表3-1所示的XYZ公司为例。通过将净利润数据（184美元：来自利润表）除以每股股东权益数据（1150美元：来自资产负债表），就可以得出公司的股东权益收益率为16%。为使ROE数据更加精确，在计算股东权益收益率时最好采用过去一年的权益平均值。因为公司184美元的利润是在过去一年内实现的，而每股股东权益1150美元则是年末数据。而公司权益可能会因为当年股票新增发行或注销而发生变化。平均权益值就是通过计算年初与年末每股股东权益的平均值得出的，尽管如此基本思路仍旧没有变化。
再投资率=股东权益收益率×留存率
注：每个严肃的投资者都应该了解这个公式。
另一个重要的计算就是“留存率”（retention rate）。公司当年的净利润往往并不是全部用于红利支出，还要用于扩大再生产。留存率也就是公司将净利润中拿出来再投资于经营的那部分净利润比例。通过将再投资于经营的资金总额（净利润减去红利支出）除以净利润，就可以很容易地从现金流量表中得出留存率。例如公司去年的留存率为73%（184美元减去49美元，再除以184美元）。
当然我们也可以通过每股利润和每股红利这两个数据得出留存率，事实上大多数分析师都是采取这种方法得出这一比率的。
一家完全靠将利润再投资于经营过程而不断发展壮大的公司，我们称之为“内部融资”（self-financing）的公司。一般而言，如今许多成功的公司往往都是内部融资，它们不需要外部融资，这在外部资金很难筹措或通货膨胀以及通货紧缩时期尤为重要。
对于证券分析师而言，“股东权益收益率”和“留存率”的计算非常重要，因为透过这两个比率可以看到公司内部利润增长的潜力，分析师将这种增长潜力称为“再投资率”（reinvestment rate）。公司只有通过两种方式才能获得自身发展所需的资金：一是将利润再投入经营，二是从公司外部获得新的债务资金或股权资金。
正如下面公式所显示的那样，再投资率正好是股东权益收益率与留存率的乘积。
从上面的公式可以看出，公司可以通过要么提高股东权益收益率，要么提高留存率，或两者同时提高的方式来增加公司的再投资率。
留存率受公司红利政策的直接影响，并且可以按照管理层的意愿加以调整。而改善股东权益收益率则显得不是那么容易，对此稍后再进行描述。
在某些时候再投资率的公式可能具有欺骗性。例如，一家低劣公司也许多年来都没有盈利，但由于其权益额较低，稍许一点利润就会有很高的股东权益收益率，进而导致较高的再投资率。鉴于这个原因，有必要同时计算公司的“总资产收益率”（return on total assets），即净利润除以总资产。当股东权益收益率和资产收益率都较高时，我们就可以放心地使用再投资率了。
除了再投资率公式外，我们进行公司分析时还采用了其他一些计算方式。仍以XYZ公司的相应数据举例说明如下。
营业利润率（利润表）
注：营业利润为销售收入减去不含其他费用以外的成本和费用。即301=2225-1100-755-69
这个公式告诉投资者公司生产和销售产品的盈利水平如何。通常制造行业的公司，其营业利润率低于8%会被认为是不理想的。
税前利润率（利润表）
税前利润率表示在考虑到公司所有的收入来源和所有支出成本后，在支付所得税前的盈利水平高低。
税率（利润表）
税率公式表示公司向联邦、州、地方政府和国外政府支付缴纳的税收（通常是所得税）在利润中所占的比例。在大多数时候，公司的税率在30%～45%之间。然而由于多种原因，税率可能会更低一些。公司也许因为是在某一个税率水平较低的海外国家设厂，或是因为公司合理利用了各项税收抵免政策（如对前几年经营亏损的税收减免或政府因各种原因制定的税收鼓励政策）。
股市崩溃的经济后果更多的是取决于经济政策制定者的反应而不是崩溃本身的严重程度。
——美联储主席本S.伯南克
净利润率（利润表）
净利润率衡量了公司在支付所有成本、费用和税收后的盈利水平。一家典型的美国公司净利润率约为8%左右。
流动比率（资产负债表）
流动比率是衡量公司财务实力的一个指标。流动比率等于或高于2是较为理想的。如果公司的流动资产大多数为现金或公司的经营活动围绕着现金来进行，那么稍低一点的流动比率也是可以接受的。太高的流动比率也不合适，因为如果流动比率高于5，说明可能公司的经营规模未能达到预期或者说是公司的资产未能得到最有效的运用。
另一个常见的比率是现金及其等价物（如可售证券）与流动负债的比率，也称为“酸性测试比率”（acid test ratio）。XYZ公司去年的酸性测试比率为75%（38美元加上200美元，再除以316美元所得）。
资本结构
资本结构通常称为资本总额，它是投资于公司的资金总额，包括债券（长期负债）和股本权益。例如，公司的资本结构如下：
从XYZ公司整体资本结构中较低的负债比例可以看出，它的经营风格较为保守。这或许是一个明智的选择，因为它使得公司管理层在经济衰退时期具有更大的灵活性。除非公司是一家公用事业类型的企业或从事以融资为导向的企业，否则一般的规律就是：债务比例越高，股东面临的风险也就越大。
近年来流行的一个显著趋势就是所谓的“杠杆收购”（leveraged buyout）。通常管理层会大量举债，并利用这些资金从股东那里收购股票，这种行为往往会使管理层受益。投资者应时刻加以留意，最好避免成为杠杆收购的债权人。
近年来的另一个重要趋势就是在公开市场上回购股票。当然这种举动将减少在外流通股的数量，并且可能会在许多方面对股东有利。但情况并非总是如此，一切都取决于回购所涉及的金额、资金来源，最重要的是取决于回购价格。公司准备回购股票时，投资者应该多提几个问题，以下仅是其中的少数几个：
➣回购是有利于所有股东还是仅有利于持有股票期权的公司高管？
➣回购的资金来源是什么？它是运用资金的最佳渠道吗？这些资金是否应投入扩大再生产？
➣公司目前有多少流通股？这些股票的日均交易量多大？
有时回购会显著提高股票的市场价格。通过观察回购所涉及的资金量和其可能的回购价格范围，并将回购价格与每股账面价值进行比较，投资者可以回答其中的许多关键问题。
分析师在牛市中显得更为聪明。
——股市格言
现金流量（现金流量表）
现金流量对于分析公司利润趋势以及衡量它的建设项目融资能力很有用处。公司之间进行比较时现金流量尤其具有意义，因为并非所有公司都以相同比率计提资产折旧的。我们可以从现金流量表中看出它的两个项目（净利润和折旧）的重要性。折旧可以被视为一项资本来源，因为它在利润表中是一项非现金支出。
“自由现金流量”（free cash flow,FCF）是一种与“现金流量”相似的考察公司健康状况的指标。证券分析时通常采用“现金流量贴现”或“自由现金流量贴现”模型来预测股票的市场价值。当然这种方法的有效性取决于模型的诸多假设以及作为分析对象的公司类型。读者可参阅第6章“成长型股票”的相关内容，以加深对这种“贴现”方法的理解和领会。
自由现金流量的定义为：税后利润加上折旧或摊销，减去红利、资本支出、债务还款和其他预计现金支出的总额。自由现金流量有时也可简单地定义为：现金流量加上税后利息以及净营运资本的所有非现金减少额。
每股收益
净利润除以平均流通股股数就是每股收益（earnings per share）或称每股利润。该指标在所有公司统计数据中的受关注度也许是最高的。
以公司为例，假设去年的净利润正好是1.84亿美元，流通股为400万股，那么公司的每股收益将为4.60美元。有时流通股的数量可能会在年内发生变化，那么在计算每股收益时就会基于当年的平均流通股股数，而非年末的流通股股数。
每股收益还可以采用另外的方法计算出来，这种方法再次显示了公司财务报表之间的内在联系性（见图3-1）。
图 3-1 Q系数资料来源：PIMCO。
正如本节和下节所言，我们可以采用各种方法对公司进行分析并预测其股票价值。