解读华尔街（原书第5版）

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• 1

  作者简介

  杰弗里B.利特尔（Jeffrey B.Little） 纽约大学金融研究生毕业，20世纪60年代早期在华尔街开始职业生涯。最初，他作为会计师在一家著名经纪公司的保证金部门工作，同时兼任华尔街培训中心的技术分析指导师。后来，作为一名颇受尊敬的技术分析师，他成为一名投资组合经理以及最大的基金公司——普信国际（一家总部设在巴尔的摩的全球资产管理公司）的咨询委员会成员

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• 2

  前言

  当30多年前《解读华尔街》第一次出版时，我们从未想过它会成为一本经典读物，并且会以英文、西班牙文、俄文、中文4种语言面世。随着时间的流逝，原来的版本也逐渐被新的版本替代，内容也逐渐增加，本书第5版也不例外。 本书早期版本的主要目的是教会读者如何解读报纸金融版面的内容。目前情形有所不同，随着互联网的普及，今天的投资者能够很方便地在网上查到所需要的信息。尽管实质

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• 3

  新耀照明公司

  一位年轻的发明家杰克，刚刚发明了一种具有更高亮度、更高效率、设计新颖的LED照明设备。在家人和朋友的鼓励下，他决定将改进照明设备的业余爱好变为自己的事业，全身心投入经营，而不仅仅是将他的发明专利卖给一家大型照明公司。 尽管杰克本人有一些积蓄可以投入其中，但无奈杯水车薪，其数量远远低于创业所需的资金。他预计厂房、机器设备、原料库存等所需的初始资金大约为200万

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• 4

  利润的重要性

  为什么杰克和他的同伴愿意冒风险将个人积蓄用于建立工厂生产照明设备？他们本可以将钱放在银行而不是用于投资新企业。如果那样的话要安稳得多，而银行也会付给他们利息。为什么有人会冒着风险用那么多资金（更不用说200万美元了）来开办新耀照明公司？答案简单明了：追求利润！ 杰克及其合伙人意识到，假如公司达到其商业目标，那么他们就有机会在公司生产的每件照明设备上赚取丰厚的

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• 5

  股票价格

  一旦公司股票发行和流通后，它的市场价格如何确定？有一个古老的华尔街谚语可以回答这个问题：股票值多少钱，那要看别人愿意支付多少钱。尽管这则谚语比较直白，但它却能很好地说明问题。例如，新耀照明公司的股票持有者想要出售其股票，其卖出价格不会超过别人愿意支付购买该股票的价格。 由于公司的财务资源与业务经营紧密相连，股票几乎很少会卖回给公司。如果公司业务蒸蒸日上，前途

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• 6

  责任和义务

  董事会任命的经营管理层对公司，也就是对客户、员工，尤其是股东（他们是公司真正的所有者）负有义务。实际上股东选出的董事会成员可以被视为股东财产的“看管人”，股东的财产主要体现在资产负债表中的股东权益一栏以及与之相伴的良好信誉。 这是一个民主化的机制。股票持有人如果不满意公司管理层和他的举措，可以投票要求改革。股东享有最终决定权。如果他们自己不采取行动，那也就无

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• 7

  进行常识投资

  如今的财经新闻充斥着各种耸人听闻的标题——股价的剧烈波动、程序交易、公司倒闭、大型企业兼并收购等。对于那些并不时常跟踪华尔街频繁发生的日常事件的普通人而言，显得非常混乱而又令人困惑，使未来的投资者感到泄气。事实上对大多数人来说，投资股票市场也可以是一个简单的过程。它可以是富有教育意义和充满挑战性的，并且只需要一点耐心就可能会带来丰厚的回报。 许多投资想法往往

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• 8

  华尔街的定义

  华尔街是指纽约市内的一条街道，具体来说就是从东河旁的罗斯福路笔直贯通至老“三一教堂”的那条街道（见图2-1）。不过这并非通常华尔街人士所指的那条街，当他们问到“华尔街如何运转”、“华尔街怎么说”时，这里的“华尔街”并非地理位置，而是代表一个市场。 图 2-1 大约1900年的“三一教堂”和华尔街 具体来说，它是指一个由商人、代理人和金融客户聚集起来买卖股票和

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• 9

  简要历史

  1609年纽约作为荷兰的贸易站开埠不久，沿街用灌木和泥土筑成了一道围墙，华尔街的名字也来源于此。其后围墙又用木栅栏加以整修，这道围墙的目的一方面是用于防止牛群外逃，另一方面是用于防止印第安人的进入。尽管我们无法得知它是否成功阻拦了牛群的外逃，但可以明确的是到了1626年印第安人已被允许进入早期的商业领域——至少其经商历史可追溯到他们以24美元和一些珠子的价格

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• 10

  一级市场

  举例来说，假如一家公司多年来经营非常成功，如今它打算扩大其规模，企业管理层打算筹集数百万美元用于扩建工厂。公司接洽了一家华尔街的投资银行并商讨了多种融资方案，包括公开上市的可能性。 在推荐一个具体的融资方案之前，投资银行必须考虑诸多因素：宏观经济状况、华尔街市场环境、公司具体情况包括其财务状况、行业内的盈利记录及商业前景。这些因素和其他一些因素还将被用于确定

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• 11

  二级市场

  该头衔表示这个人已在证券交易委员会“注册”，并代表了公司在证券交易所场地或纳斯达克市场（场外市场）实际执行客户委托单的经纪人和交易商。这个代表并不与客户直接发生买卖关系，而是作为代理人代表客户利益。 每次股票买卖时，注册代表和经纪公司收取“经纪佣金”。在纳斯达克场外市场中，根据交易单的处理方式不同，采取不同的佣金方式。客户可以采用“加价法”（markup）、

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• 12

  系统如何运转

  投资者在经纪公司开设一个账户后（其过程与银行开户在许多方面十分相似），就可以随时通过证券交易所或场外市场自由地买卖股票。以下这个在纽约交易所交易的例子描述了一个多世纪以来传统的股票交易方式。尽管事实上这个系统近年来发生了巨大的变化，我们仍通过这种古老的“公开叫价”方式来描述股市供求方面的内在力量是如何影响股票价格的。 佐治亚州亚特兰大市的一名店主来到当地的一

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• 13

  指定市场做市商

  纽约证券交易所一直试图在交易大厅内更多地采取一些“人性化手段”，但是这些努力在近年来的电子时代面前多少显得有些微不足道。 程序交易 电脑化的“程序交易”近年来大幅增加，如今已占纽约证券交易所每日成交量的三成左右。程序交易是指一种由电脑引导的，迅速自动执行的一揽子股票交易。自诞生以来程序交易就颇具争议。一般说来，程序交易所产生的后果是增加了股票总体波动性，同时

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• 14

  谁在购买股票

  普通股的持有者通常分为两类：个人投资者和机构投资者。尽管机构投资者严格说来也是通过养老基金、信托、利润分享计划和共同基金最终代表个人投资者进行投资。 1952年一份早期的行业调查显示，股票持有者的数目低于1000万人。10年之后，类似的调查表明这一数字已接近1700万人。近年来投资者抽样调查表明，直接或间接持有股票的个人投资者约为8400万人，其中男性和女性

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• 15

  未来预测

  未来数年里，随着21世纪的逐渐深入，将会形成一个涵盖世界上所有主要股票市场的全球性市场网络。它将包含美国、日本、欧洲和其他国家的市场在内。 过去40年来的技术发展和最早可追溯到20世纪70年代开始的组织活动如今仍在继续。市场将会更加有效运行，重复性将大为减少，世界各地的买卖委托单将会更加及时地得到传递和执行。无论何时何地，投资者最终都可以寻找到最佳的买卖价格

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• 16

  了解公司

  投资者首先应该问的问题就是：“这家公司的业务是什么？”一家多元化经营的公司总裁也许会泛泛而谈：“哦，我们为赚钱而经营”或者“我们生产摩托车、高尔夫设备、网球以及橄榄球头盔”。然而，与海上航行必须遵循事先规划好的航线一样，公司的经营也应该按计划行事。一个像“我们面向休闲市场生产并销售高质量的运动产品”这样的回答就清晰地表明了公司的经营战略。投资者首先应该知道公

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• 17

  财务报表

  ➣利润表（income statement） ➣资产负债表（balance sheet） ➣现金流量表（statement of cash flows） 利润表描述了公司过去一年的经营业绩。它以美元为单位表示了与前一年的12个月相比，公司在过去这一年的12个月里的销售额、各项成本及利润（收益）。 资产负债表显示了公司在会计年度结束末的各项财务状况。它包括如下

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• 18

  基本分析方法

  下面几页我们将以一个假设经营状况良好的XYZ公司为例，说明三张财务报表（利润表、资产负债表和现金流量表）是如何构成的，报表之间有何关联以及它们如何反映公司的基本状况（见表3-1）。 分析公司最有效的方法就是研究公司多年来的历史记录，并将其与所属行业或行业内其他具有相同财务特征的经营良好的公司进行比较。不同的行业和公司差别很大。一家零售企业与制药企业或航空企业

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• 19

  其他分析概念

  无论多么反复强调管理层为股东创造高回报的重要性都不为过。当更多的资金（也许是新增资本或利润再投资）被投入经营过程中，投资者无疑会期盼收益的增长。 销售收入的增长的确很重要。但如果新增销售收入并不足以抵消新增资金的成本，也就是说新投入反而亏损，那么它就失去了任何意义。因此，投资者更应关注销售收入、利润率（以及股权收益率）和整体收益的增长趋势。 市盈率与增长比率

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• 20

  投资分析师是职业吗？

  在华尔街，分析师（analyst）通常是指投资分析师，或华尔街分析师，也叫证券分析师。他们或是为经纪人/交易商（卖方）工作，或是受雇于诸如共同基金、银行、保险公司或投资咨询公司等机构（买方）。 分析师通常分为两类：一类是基本面分析师（fundamentalist），即研究经济宏观基本面和行业的分析师；另一类是技术分析师（technical analyst），

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• 21

  结论

  统计分析概念固然重要，但在选择股票时还必须注意许多重要问题。 ➣公司的主营业务是什么？是否处于行业领先地位？ ➣未来数年是否存在对公司产品与服务的大量需求？ ➣主要的竞争对手是谁？公司能否与之竞争？ ➣产品价格是否会受到竞争压力？ ➣管理层有何优缺点？是否拥有良好的业绩记录？管理层的目标是什么？ ➣管理层是否意识到他们对公司股东负有的责任？ 这里还有一个经验

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• 22

  道琼斯平均指数

  第3个平均指数，即道琼斯公用事业价格平均指数出现于1929年，它是公用事业行业内20只股票的价格平均指数，这个数目后来减少至15只，与今天的数目一致。这3个平均指数，即如今被认为是最重要的30只工业股平均指数，以及经修改和重新命名的包括航空股和货运股的20只交通股平均指数，还有15只公用事业股平均指数，共同组成了第4个平均指数：65只股票的道琼斯综合指数。

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• 23

  股市行情表

  如同1分钟分为60秒、1英尺分为12英寸、1加仑分为4夸脱一样，华尔街过去多年来一直采用一种略显古怪的西班牙系统的股票报价方式，即将股票的1美元分为8份，或正如他们所称的那样：“1个点数的1/8。”每一美元的1/8都具有12.5美分的价值。例如，一只价格在30～31美元的股票报价为：30（1/8）、30（1/4）、30（3/8）、30（1/2）、30（5/8

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• 24

  股市活跃程度

  每个交易所都会在闭市后统计当日各自的交易量。纽约证券交易所报告的成交量则是往往被财经评论员用来描述当日市场活跃程度的统计数据。 20世纪20年代早期的纽约证券交易所，成交非常活跃的日成交量约为150万股。到了20世纪20年代后期，每天400万股的成交量也非常普通。1929年10月的股市恐慌造成了持续数日的巨额成交量（1929年10月31日1641万股的成交量

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• 25

  市场宽度

  当我们将上涨股票数量与下跌股票数量的比率与上涨股票交易量与下跌股票交易量的比率进行比较时，就得到了所谓的“ARMS比率”。通常而言，ARMS比率小于1.00表示了购买需求，而ARMS比率大于1.00则暗示了抛售压力。 从短期来看，这些数据的价值十分有限。不过随着一段时期内股价趋势的逐渐形成，这些数据的价值就愈发明显。当大部分投资者关注的市场平均指数上升时，有

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• 26

  利润报告

  公司通常每季度公布一次销售情况及其利润数据。在大多数情况下，投资者可在每季度末结束后的数周内获得这些数据。大多数公司（并非全部公司）都在每年的年末（12月31日，常规公历年份的最后一天）结束其当年经营活动。如果公司采用的是12月31日（而非其他月份结束的“财政年度”），那么第1季度将在3月31日结束，相应的第2季度在6月30日结束，第3季度将在9月30日结束

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• 27

  分红和股票分拆

  每个季度，公司的董事会都会聚会以决定是否分红以及将多少利润作为现金红利支付给股东。如果公司“宣布”分红，将会设定一个“登记日”。这意味着登记日当天或登记日之前持有股票的股东将有权获得这笔分红。任何在这个日期后购买股票的投资者只能等到下一次宣布红利分配时才能获得分红。因此，在登记日过后的第二天（次日），股票价格将会相应下降相当于分红金额的幅度。换句话说，股票将

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• 28

  股票卖空

  在每月中旬，每个交易所都会公布其卖空股份总额。这是一份分别显示每家公司已被卖空并在交易所公布当日（通常是每月的14日或15日）仍处于卖空状态的股票数量清单。一般来讲，这些都是日后必须被回购的股票清单。因此，某股票如果存在大量卖空余额，既可以认为是看跌征兆（因为那么多人认为股价将会下跌），也可以认为是看涨征兆（因为这些股票必须在未来某个时候回购，代表了潜在的购

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• 29

  共同基金

  罗威・普莱斯基金公司（T.Rower Price Associates）是一家位于巴尔的摩的优秀投资公司，旗下拥有一组无前期发行费用的共同基金。其基金种类可以在“普莱斯基金”的标题下找到。例如，一位持有普莱斯基金公司发行的两只基金——资本增值基金（capital appreciation fund）和新世纪基金（new era fund）的投资者将会在报纸上

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• 30

  商业新闻

  不同市场的社会、经济和政治环境永远都是不同的，尽管“过来人”也许会热衷于列举其相似之处。投资者只要重点关注两个最根本的主题：经济周期（business cycle）以及通货膨胀（inflation）或通货紧缩（deflation）状态，就可以从容把握当今的金融事件。 经济周期 经济周期是指经济总体上的扩张和收缩。经济周期对大多数公司的利润趋势都会产生重大影响

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• 31

  结论

  长期投资者应一直保持相对稳定的观点，不应拘泥于过度的“新闻细节”。在电视财经频道、互联网、杂志和报纸的大肆渲染下，投资者可能会受到各种小道消息的影响，并试图在每个短期循环过程中不断的追涨杀跌反而招致损失。在每个所谓的“重大财经报道”出现时，投资者需认真权衡该报道细节中隐含的长期意义。 为了使各种新信息为我所用，投资者首先应该对其投资策略所依据的长期经济前景有

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• 32

  家庭财务规划

  财务顾问们一致建议，投资者在购买普通股、优先股或长期债券前至少应做好以下几件事： ➣留出部分现金以满足数月或更长时间的家庭急需 ➣建立适当的财产、健康和人寿保险计划 ➣为住房、教育等其他明显需求储备一定资金 无论投资计划多么保守，任何指定用于投资的资金（包括退休储蓄和养老金）都应被称为“风险资本”。尽管风险程度在很大程度上可以得到有效控制，但投资者仍应该仅利

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• 33

  股票经纪人

  从历史上来看，华尔街这群人的财富主要受股价趋势的影响。尽管这个行业过去曾有过辉煌，但这次行业的变化不会是暂时的，也许他们再也无法回到原来的样子了。 目前大约有5100家公司和66万名“经纪人”在全国证券交易行协会登记注册。看起来这些数字已达到顶峰，并很可能在未来数年呈下降趋势。实际上，也许可以说，传统的股票经纪人正逐渐消失。 如今大多数的财务经理们都强调的“

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• 34

  折扣经纪公司

  自从固定佣金费率取消后，如今又伴随着互联网的普及，挑选折扣经纪公司已变得非常简单。折扣经纪公司遍布全国各地。与投资的其他方面相似，在挑选折扣经纪公司之前先对其情况和背景进行调查无疑是明智之举。

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• 35

  开设账户

  开设证券经纪账户与你在当地商店开设赊账户头或在银行开设支票户头同样简单。事实上，它们在许多方面都十分相似。客户必须出示令人满意的信用评级并满足一定的财务要求。账户可以是个人的，也可以联名使用。每月的对账单通常寄给客户。 典型的股票经纪办公室是一间设有10～20张经纪人办公桌的房间，称为“会客室”。以前，客户可以在那里或站或坐查看纸带报价机显示的股票行情。当年

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• 36

  专业顾问

  大多数投资顾问都与一些股票经纪人和少数银行密切合作以获得他们的相关服务。向经纪人支付的佣金（通常作为研究服务的报酬）也称为“软现金”（soft dollar）。除了投资顾问以外，许多银行的信托部门也提供专业服务。这些服务通常包括投资管理和托管服务功能，费用也基本在1%～1.5%之间。大多数投资顾问公司和银行都设有内部投资研究部门或能够从外部获得相关研究服务。

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• 37

  投资目标

  如何确定能够最佳地满足投资者财务需求的目标是一个很困难的任务。投资者通常面临许多令人困惑的选择。 一般来说，投资组合的管理目标就是收入（股息或利息）、资本增值以及安全性这3个方面，或者这3个方面的某种组合形式。 风险和收益 也许华尔街所有概念中最根本的就是：“预期收益率越高，投资风险越大。”实际上，通常所称的“风险/收益比率”将保全资本的本能与追求收益最大化

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• 38

  保证金账户

  初始保证金比例是指投资者为在保证金账户内买卖证券必须存入账户的现金和股票总价值的一个最低比例。在美联储根据1934年通过的《证券交易法》被赋予监管证券信贷的权利后，股票（并非所有股票都符合条件）的初始保证金比例已经历了12次上涨和10次下调。自1934年以来，初始保证金比例最低为40%（1937年），最高为100%（1946年）。美联储最近一次的调整是在19

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• 39

  市场游戏

  市场上有许多投资工具和投资策略可以使投资过程更为全面和多样化，有时甚至可以使股市投资变得更加有利可图。尽管其中的许多技术并不适合用于保守的长期投资组合，但所有严肃认真的投资者至少应该了解这些他们可以选择的其他技巧的内容。 委托单类型 “市价委托单”（market order）是运用最广泛的委托单类型。它是指一旦委托单送达交易大厅或交易席位时，要求经纪人和相关

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• 40

  投资俱乐部

  大约有92000个俱乐部（仅占美国境内创建的众多未知数量俱乐部的一小部分）属于1951年成立的全国投资者公司协会（如今称为“追求更佳投资”协会）的正式会员。 全国投资者公司协会是一个为成员提供指导和文献参考的非营利性组织机构。个人成为该协会会员每年需要缴纳少许费用，俱乐部成为其会员也需要每年缴纳一定费用，并且每个俱乐部成员也需缴纳一笔较少的费用。有关投资俱乐

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• 41

  投资公司

  成为由专业人士管理的投资组合的部分所有者也许是那些符合下列情况的投资者的另外一种较好的选择： ➣对证券分析不感兴趣或无暇管理投资组合的个人 ➣不愿支付投资顾问费的个人 ➣愿意放弃一些资本增值潜力以获得专业管理组合的个人 投资公司管理基金分为两种：开放式基金（open end fund，亦称“共同基金”）和封闭式基金（close end fund）。 开放式基

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• 42

  共同基金

  为了管理公司，基金的股东们选举董事会并对公司和投资组合的运作进行监督。一般来讲，组建这家公司的咨询公司通常被选为投资顾问和运营管理者。公司为这项服务收取一笔视基金规模大小而定的年费（典型的比例为净资产的0.5%～1%）。 人们通常会认为咨询公司是共同基金的“所有者”，但实际上股东才是共同基金真正的拥有者。一旦基金业绩不佳，股东可以决定另外换一家咨询公司作基金

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• 43

  为什么选择成长型股票

  在调查成长型股票的过程中，我们会再次看到复合价值的威力，而它往往被忽略或被低估。举例来说，如果一家公司每年都能保持15%的复合增长速度，那么公司的规模就会在5年内翻上一番，8年内扩大3倍，并在17年内达到其初始规模的10倍。 也许成长型股票的最佳定义是：一家通过利润的不断增长提高分红能力的公司。这一定义的最佳例子无疑是微软公司。这家成长性公司在2003年首次

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• 44

  测量增长速度

  成长型公司若想获得成功，它就必须在股东权益上赚取较高的收益，并将相当部分的收益再投入到经营过程中去。在下面的计算中，“股东权益收益率”是以某年份年初和年末的股东权益平均数为基础进行计算的。许多成功的成长型公司，例如通用电气公司，都是通过巧妙地增加外部资本来提高增长速度。这种策略在利率偏低的情况下或许奏效，但长期而言，内部增长能力更为重要。 公司的内部增长速度

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• 45

  吸取历史经验

  正如下面例子所描述的那样，如果投资者具有足够的耐心并选对股票的话，那么成长型股票投资将会产生良好的效果。寻找合适的股票也并非是一种无法完成的任务。表6-2摘自本书第3版的表格。1960年，默克公司（Merck＆Company）、通用面粉公司（General Mills）和宝洁公司已是当时公认的成长型公司。假设我们在1960年末对这三家成长型公司各投资1000

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• 46

  成长周期

  说明这个必需的“重生”过程的一个最佳例子就是3M公司。明尼苏达州一家名为明尼苏达采矿和制造公司的企业（Minnesota Mining＆Manufacturing）最初是一家开采金刚砂矿石的风险企业，于1902年成立。公司原本计划将这种矿石制作成为一种改进的研磨剂产品卖给东部的制造商，但产品失败了。然而与此同时，公司将一家旧面粉加工厂改造成为生产砂纸的企业。

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• 47

  前景

  成长型股票投资者为取得成功，必须学会将眼光放到股票的短期价格波动之外。成长型股票投资既需要耐性，也需要长期眼光。这就是为什么定期积累和平均成本法是构筑成长性投资组合最佳方法的原因。 下面解释一下“长期前景”的意义。假设现在是1990年，你正在观看《趋势线最新市场观察》杂志里面你刚购买的沃尔玛公司股票的价格图表。这家公司1990年1季度利润增长率为28.6%，

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• 48

  价格何在

  “这家公司的股票到底值多少钱？”这是华尔街最难以回答的问题之一。尽管无法给出精确答案，但它确实需要仔细的分析和判断。 短期来看（数天、数周或数月），股票的价格会围绕市场根据公司利润和红利预期所确定的公认价格上下波动。这个市场公认价格经常会逐渐发生变化，尽管并非总是如此。长期而言（数年或更长），股票价格将会随着公司的实际利润、红利和财务状况上升和下降。对于成长

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• 49

  其他方法

  当已故的被称为“证券分析师院长”的本杰明・格雷厄姆生前被问到如何挑选普通股的方法时，他提供了下列方法：选择股价低于营运资本（净流动资产）的股票，而无须考虑公司的厂房和其他固定资产——尽管他本人也意识到这种方法的局限性。他同时还赞成采用其他较为保守的方法：（1）支付不超过7倍于过去12个月利润的价格；（2）要求收益率至少在7%以上；（3）选择账面价值高于股价1

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• 50

  未来10年及其更远的将来

  对于拥有历史感、想象力和远见的成长型股票投资者来说，辨别出具有成长性的领域应该不是一件特别困难的事情。这是一个需要不断进行调查研究、分析和回顾，并要不拘泥于当前问题而是具有全局眼光的持续的过程。 未来许多年内人们将接受更高的教育，生活更加富裕，并且会出现一个包含各类产品和服务的成熟市场。同时老龄化趋势也将十分明显。未来10年人们将在不同于其年轻时代的消费产品

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• 51

  人类本性？

  “正是贪婪和恐惧主宰了股票”，一位聪明的华尔街交易员这样说道：“当股价上涨时，热情和乐观占据了主导地位；而当买单突然不见时，人们会十分害怕，担心损失金钱的恐惧则占据上风……所有的未来前景都被抛到脑后！” 几乎自远古时代起，眼前的行动和兴奋就会搅动这些情绪，并且经常发展到极端状况。人们会暂时忘却投资背后最基本的原理。当长期前景确实发生变化时，人们可以预期股价表

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• 52

  郁金香狂热（1633～1637年）

  郁金香是一种长有又长又宽尖形叶子，形状较大，色彩鲜艳，看上去与包头巾有点相似的球茎植物。它最早于1550年后的某个时期从土耳其引进到欧洲。这种美丽的长茎植物引进后迅速受到了人们的欢迎，尤其是受到荷兰和德国富有阶层的喜爱。据说到了1610年左右，一枝新品种郁金香就可以当做新娘的嫁妆！ 自那时起，人们已培育出100个种类和至少4000个品种的郁金香。确实，这些娇

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• 53

  密西西比事件（1718～1720年）

  约翰・劳（John Law），一位苏格兰探险家、赌博者、经济理论家和金融奇才（至少根据某些记载如此），1671年出生于爱丁堡。年仅14岁时他就开始在父亲开办的银行做事，3年后他父亲去世，于是他前往伦敦发展。 约翰・劳有关贸易方面的研究使其在28～32岁时就出版了金融著作。他的研究成果很快就吸引了政治家的注意。18世纪初，他到欧洲大陆旅行时在巴黎结识了杜克・奥

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• 54

  南海泡沫（1719～1720年）

  南海公司是由来自英国牛津的罗伯特・哈利（Robert Harley）伯爵于1711年根据国会有关法案组建而成的，公司成立的目的主要是通过承担政府债务来换取公司在南海的独家贸易权。 最初，公司主要与美洲的西班牙殖民地从事奴隶贸易。尽管它在1713年与西班牙签订的《乌特勒支条约》（Treaty of Utrecht）并没有先前期望的那么优惠，但投资者还是预计公司

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• 55

  1929年的股市崩盘

  图 7-2 1928年10月，当时的总统候选人赫伯特・胡佛 1929年9月3日，“咆哮的20年代”悄无声息地止步了。稳步攀升的股市以及受到大肆宣扬的盈利状况（尤其是20世纪20年代后期），似乎都印证了这样一个观点：美国从此进入了一个“新时代”，一个永远繁荣的时代，并且这个时代永远也不会结束。1921年下半年至1929年9月前的快速上涨和之后发生的股市崩盘以及

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• 56

  战争和冲击

  对股市在遭遇突发事件冲击后的表现进行的研究表明，市场的反应并无确切模式，但市场的预期能力却十分清晰。 珍珠港事件和第二次世界大战 第二次世界大战也许是促使20世纪30年代大萧条结束的一个因素。战争使就业率大幅上升并最终促使全国的经济活动恢复了活力。 1941年12月7日的珍珠港偷袭事件尽管突然，但市场反应却相对温和。毕竟在那时，大多数股票都已经历了5年的熊市

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• 57

  1987年的股市崩溃

  尽管1987年的经济环境和公司基本状况与1929年的情况有很大差别，但这两个时期在技术层面上仍存在许多相似之处。首先来看基本面情况。 1987年时的背景 1987年股市崩溃的前7年，其投资环境与1929年股市崩盘前几年的投资环境相比，如果不是更为有利的话，至少也是同样有利。通货膨胀率和利率分别在1980年和1981年达到峰值后一直在稳步下降。尽管批发价格仍在

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• 58

  流行风潮

  华尔街的投资者是一群具有前瞻思维的群体。他们的想法往往会形成某些可行概念，但这些概念可能会被推向极端。这个群体似乎每隔10年就会涌现一个颇具前景的新投资主题，然后围绕这个主题进行“纯粹的游戏”。 一旦这个新概念被更大范围的观众所接受，故事变得家喻户晓，那么股票的定价就会高过头了。不幸的是，在随后数年时间里，公司很少能达到最初的利润预计水平，或者即便达到这个水

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• 59

  房地产泡沫（1997～2005年）

  最新发生但程度并非最轻的泡沫就是直到2006年差不多持续了10年的推高美国房价的房地产泡沫了——直到现在我们还会感受到这场泡沫带来的影响。这种大概一生只能经历一次的难忘经历将在下一章“从华尔街到中央大街”中进行详述。 需要注意的是，这次房地产泡沫并非美国首次出现的房地产猖獗投机活动。20世纪70年代后期也曾出现过类似情况，只是其严重程度不及此次而已，当时人们

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• 60

  结论

  当人们将主导股市的心理因素（也就是贪婪和恐惧情绪）考虑在内的时候，就会发现股市与心理学具有一定程度的逻辑联系。当人们能够更好地理解这两种难以琢磨的情绪（贪婪和恐惧）时，就有可能从中受益。 1972年下半年，必治妥公司（Bristol-Myers's）的股票为每股70美元，每股利润为2.60美元。两年后，股价下跌了50%，而每股利润为3.76美元。在24个月内

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• 61

  1997～2005年房地产泡沫

  “房地产大泡沫”（正如人们多年后所称呼的那样）的种子其实早在20世纪90年代后期（克林顿总统执政时期）就已经种下。不过由于当时监管部门和政治家们（包括共和党和民主党）的愚蠢行为，未能在其萌芽阶段予以铲除，从而使得危机逐渐扩散并一发不可收拾。 这场危机最初的概念听起来不免有点冠冕堂皇并略带崇高的味道，那就是帮助人们实现“美国梦”——无论富人或穷人，每个人都拥有

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• 62

  房利美公司

  1968年，早在30年前就已成立的联邦国民抵押贷款协会（The Federal National Mortgage Association,FNMA）变成了一家公众公司。其股票开始在纽约股票交易所上市，代码为"FNM"。 FNMA，或者是人们所称的“房利美”（Fannie Mae）是在大萧条时期结束后不久创立的，其目的是给购房者和房屋所有者提供流动性。房利美

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• 63

  低利率

  在美联储主席格林斯潘的指导下，联邦资金利率的调控目标从2001年1月的6.5%逐渐降到2003年7月的1%水平，如图8-1所示。 图 8-1 联邦资金目标利率 注：*为基准利率。资料来源：美联储 整整36个月，也就是从2001年12月到2004年12月，联邦资金利率仅为2%或不足2%。贷款人也随即做出反应，将抵押贷款利率调低。 根据房地美公司的统计，当时（2

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• 64

  房价的暴涨

  在2001～2005年期间，低利率和房价的上涨似乎给每个人提供了投资机会。购房者突然发现贷款买房变得很容易。同时，随着房价的上涨，房主们发现他们可用现有房屋作抵押获得更多的贷款，从而使房主的再融资金额创下了历史纪录。很明显消费者开始把他们的房子当做自动提款机来使用。 图8-4显示了房价在较长时期内的变化趋势。有趣的是，房价从2000年开始猛涨，而股市也在这一

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• 65

  “完美风暴”

  鉴于美联储在利率方面采取的行动，许多人认为时任美联储主席的艾伦・格林斯潘应对此次泡沫负有直接责任。不过公正地说，事情并非那么简单，而是复杂得多。 2001年的“9・11”恐怖袭击迅即对美国经济及其消费者信心产生了沉重打击，而股市关闭6天更是增添了人们的忧虑情绪。美联储认为低利率是当时所能采取的最佳应对措施。 石油也是另一个问题。1998年，每桶原油的月平均价

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• 66

  困境

  2005～2006年的高利率更是雪上加霜，此时购房者的处境正好应验了那句谚语“盖棺钉钉”（nail in the coffin，致命性的一击）。 不难理解，到了2007年，断供（停止缴纳月供）和止赎（停止赎回抵押品）的数量大幅增加，150万件接收程序开始启动（业主决定放弃房屋，由银行进行接收，之后银行自行将房屋卖出还债）。这个令人不安的消息一直持续到2008

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• 67

  新的景象

  抵押支持证券市场的危机产生了众多受害者。2008年，纽约联邦储备银行向贝尔斯登公司（Bear Stearns，一家成立84年之久的投资银行）提供紧急贷款，而这一救助措施失败后，该公司被摩根集团（J.P.Morgan Chase）收购。同年，美林公司（Merrill Lynch）的投资银行部门被出售给美洲银行，而成立于1844年的著名投资银行雷曼兄弟公司则宣告

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• 68

  政府VS.商业

  人们（尤其是那些政治家和“特殊利益集团”）总是容易忘记这样一个事实：美国经济主要是建立在资本主义民主制度基础之上的。当公司被公众持有，正如我们今天所看到的大多数大型企业那样，而公司是由选举出的管理层进行日常经营的。 当民主制度如愿发挥作用时，选民选举政客在政府中代表他们的利益。而作为股东来说，他们选出董事会在公司中代表他们的经济利益。自从18世纪建国以来，这

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• 69

  受到冲击的行业

  成长型股票以及持有这种股票的内在优势在第6章里已做了解释。但是并非所有公司都会一直成长下去，那些无法适应新形势、无法应对新竞争的公司最终将会被淘汰出局。 20世纪30年代后期，信使男孩几乎无处不在，他们穿梭大街小巷投递西联电报公司的电报，就像今天联邦快递的员工投递包裹一样。 20世纪整个40～60年代，打字机还是标准的办公设备。如今几乎每个办公桌面都有一台与

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• 70

  汽车业

  第二次世界大战结束后的数十年里，从事汽车行业的工人都认为这是一个令人满意的终生职业。这个行业工会力量强大、工资收入较高、加班费慷慨，医疗和退休保障也很吸引人，并且按年龄和资历提供舒适的就业方案。 20世纪70年代中期，整个国家对国外汽油不断上升的依赖性已变得十分明显。然而到了1998年，当石油价格开始再次攀升的时候，日本丰田公司已在混合能源汽车开发方面取得突

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• 71

  贪婪和残暴

  两个多世纪以来，我们的国家出现了许多次社会面临分崩离析的局面。但这次发生在21世纪前几年，弥漫在我们整个社会（包括华尔街）的那种贪婪和自我陶醉的风气尤其令人震惊。 即使是本书前面章节描述过的“郁金香狂热”，也无法与这个时期的贪婪相提并论。房地产投机者、抵押贷款经纪人、贷款人以及大公司那些贪得无厌的经理都应该对此负责。而政客们和投资者在此次灾难中表现出来的天真

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• 72

  紧急救助、破产和更糟情况

  可以理解，公众不愿意看到政府花纳税人的钱去资助那些经营无能的金融机构。不过，华尔街和中央大街的联系非常紧密，远比仅仅公众援助广泛。这并非媒体所热衷描述的“我们”和“他们”之间的关系。 连锁反应 正如汽车行业所描述的那样，在所有中央大街和华尔街的联系中，也许最为明显的就是利率和消费信贷领域。一旦抵押贷款和融资利率提高以及信用卡利率变得更像是高利贷时，公众就会在

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• 73

  更多的监督并增加透明度

  20世纪30年代经济危机之后，采用了许多新的法律法规。我们看到了更高的警戒性、更加完善的监管措施以及日益提高的会计能力水平。 现在，随着2008～2009年的经历逐渐走进历史，我们可以预期随着时间的推移将会出现更进一步的规章制度。确实，这样做是为了确保灾难不再重演，这也符合中央大街和华尔街的共同利益。

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• 74

  债券

  尽管每种类型的债券都有某些独特特征，但总体说来，债券都具有一个基本功能：它们是发行者承诺在预定日期偿还全部借款金额的正式借据。此外，作为对占用资金的补偿，发行者通常会向债券持有者在其持有期内每隔半年以一个固定百分比支付利息。用债券的专用术语表示，还款总额被称为“本金”（principal amount）、“面值”（face value）或“票面价值”（par

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• 75

  收益率

  1.当债券价格为平价时： 90美元/1000美元=9.00% 2.当债券价格上涨时，其收益率下降： 90美元/1100美元=8.18% 3.当债券价格下降时，其收益率上涨： 90美元/900美元=10.00% 因此，债券价格是确保债券收益率与一般利率水平相符的基本调节机制。再次重申，尽管债券持有者在到期时会收回全部本金，但债券的价格仍会由于一个非常简单的原因

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• 76

  债券“赎回”

  “赎回”债券表示发行人行使了可以在债券凭证纸面上标明的到期日前收回债券的权利。大多数债券如今发行时都附有赎回条款。这种赎回债券的权利赋予发行者在应对一般利率水平变化时更大的灵活性。例如，假设一家公司在高利率时期发行了票面利率（息票率）为10%的债券，如果随后利率下降，同样的债券可以按票面利率8%发行，那么赎回原来发行的10%的债券然后再重新发行8%的债券对公

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• 77

  评级

  评级机构采用一种简单的字母系统来表明它们对于债券发行者有关本金安全性和利息支付稳定性的判断。标准普尔公司将字母表中的前四个字母安排为三个一组，将债券从最高质量到最低质量进行排列，例如：AAA、AA、A、BBB、BB和B一直到D。 评级为D的债券表明公司处于违约状态。投资者通常将最高评级称为"3A"。穆迪公司采用一个类似的评级系统，一直到C为止，例如：Aaa、

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• 78

  可转换债券

  如果普通股的售价高于转换价格，那么可转换债券的价格就会向其股票价格靠近，当股票价格低于转换价格时，债券的市场价格通常更密切地反映了当前的利率水平以及公司维持债券利息支付的能力。简单地说，可转换债券的购买者通常是放弃了一定的安全性和利息来换取潜在的资本利得收益。 公司之所以发行可转换债券筹集所需的额外资金是出于多种因素的考虑。不同于发行新股，发行可转换债券可以

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• 79

  市政债券

  其次，市政债券通常是以“系列”期限发行的，而公司债券则只有一个到期日。系列期限意味着每年都有部分债券到期，直至全部债券清偿为止。与采用“偿债基金”回收债券不同，系列债券中的各期都有自己的利率，或者说按照特定的收益率进行定价。例如，某州发行了金额为1.45亿美元15年期的3A级债券，净利息成本为4.86%。这些债券按照不同的“系列”期限和收益率供投资者选择：2

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• 80

  优先股

  （1）红利。尽管每年的红利是按固定比例设定的，但发行者可以在任何时候予以改变。事实上，有时红利被完全省略掉了。因此，大多数投资者都希望购买“累积优先股”（cumulative preferred stock）。这意味着如果公司董事会当年不分配红利，那么这些红利可以逐年累积，并且在资金充裕的时候一起支付给投资者。 （2）索偿权。正如其名称所隐含的那样，优先股在

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• 81

  美国政府证券

  政府证券向投资者提供了： ➣最大程度的本金安全性，因为它们是由政府自身承诺支持的； ➣具有一定竞争力的收益率，尽管它们很少赶得上安全性较低的公司债券收益率； ➣通过在证券交易所和场外市场的活跃交易形成的高流动性； ➣有限的征税，尽管不能免交联邦税，但可以免交州税和地方税。 如今，政府证券不再像下图中显示的那样以纸质形式发行了，所有证券都采用电子记账方式发行。

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• 82

  货币市场

  货币市场的所有交易期限都在1年以内，大多数为90天以内（含90天）。尽管货币市场的每个信用工具都各有不同，但它们的利率变化通常都非常接近。 除了具有一定吸引力的收益率以外，投资者（包括商业银行、州政府和地方政府、一些个人、大型非金融机构、外国银行和非银行金融机构）由于以下3个原因被货币市场所吸引。 ➣这是一个交易量巨大但却对收益率影响较小的流动性极高的市场。

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• 83

  互联网的历史

  万维网的创建归功于蒂姆・贝纳斯-李（Tim Berners-Lee）（见图10-1），正是他在瑞士日内瓦的欧洲粒子物理研究所（CERN）工作期间创造了这一发明。当时这位牛津大学毕业生正在寻求一种如何使高能物理领域物理学家和研究人员之间更为有效的沟通合作方法。1989年，他撰写了一份名为《超级文本与CERN》的提案。 不久他的提案之中融入了三项新技术：用于编写

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• 84

  投资与互联网

  万维网已成为华尔街最新的场外聚会场所。在这里，个人投资者可以获得无数有价值的信息和服务，而且一般都是免费使用的。过去通往梧桐树下的泥泞小道如今已变身为一种被称为“浏览器”的计算机软件程序。 现在，投资者只需轻敲几下键盘或点击一两下鼠标，就可以找到提供满足几乎任何需求的信息、产品或服务的各类网站。 在所谓的“搜索引擎”目录（例如雅虎"Yahoo!"、必应"bi

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• 85

  技术分析

  几乎每家金融报纸和杂志都登有行情图及其服务的广告，并经常附有免费演示。其中最受欢迎的优秀制图服务网站是DecisionPoint.com。此外，《投资者商业日报》也在Investors.com网站上提供每日行情图和其他分析数据。路透公司（Reuters）也提供一种名为"MetaStock"的制图服务。这些服务大多数是面向交易员而非普通投资者的。无论从独立来源

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• 86

  经纪公司

  所谓的“全方位服务”经纪公司（以及一些折扣经纪公司，其功能相对缩水）可以在其互联网网站上提供范围广泛的功能。一家典型的这类网站也许包括以下的部分或全部服务内容。 服务 ➣客户经理介绍 ➣网上交易记录保存 ➣资金划转 ➣账户保护 ➣闭市后交易 ➣无线和按键式电话服务 此外，网站还有一些栏目用于各种计算，例如时间和风险、现行收益率曲线、资产净值和债券计算等。 账

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• 87

  结论

  目前大约有数亿部无线手持设备投入使用，其中许多带有袖珍型个人电脑的功能。这些东西与如今已在使用的数百万台服务器、台式电脑和笔记本电脑一起，使我们无须多大想象力就能设想出将来互联网会给我们所有人带来的前景。 与家庭地址一样，互联网网址也会发生变化。因此，在本书列出的任何URL网址都可能存在一定的不确定性。很有可能今天在这里列出的网址在一年以后就不复存在。这里按

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• 88

  视野

  自20世纪40年代起，全球大多数国家的经济受益于美国政府的决策和美联储的政策而得到了极大的发展。日本在没有军备设施重建的沉重负担和来自苏联的冷战竞争的情况下，从第二次世界大战的废墟中崛起。而在第二次世界大战刚刚结束的数年内，西德（联邦德国）在马歇尔计划和有限的军事义务庇护下呈现了强劲的复苏。西德从1955～1990年两德统一期间，经历了稳步而健康的发展。 此

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• 89

  全球市场

  股票市场和债券市场正变得越来越国际化。如今每天都有数百万股美国大型公司的股票在国外证券交易所上市。同样，美国投资者（包括共同基金和其他机构）也发现，投资海外公司也变得愈发简单。 到2010年年底，纽约泛欧交易所集团、芝加哥期权交易所、纳斯达克OMX集团和其他交易所将每天24小时以各种方式交易。如今，只需按照当地（东京、伦敦、纽约或其他地点）规定的时间，任何美

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• 90

  日本股票市场

  东京证券交易所（Tokyo Stock Exchange,TSE）最早成立于1878年，当时主要进行政府债券和金银币交易。自20世纪20年代和30年代起股票交易开始流行，如今股票交易已占到东京证券交易所全部交易总量的90%以上。 自1949年5月第二次世界大战结束重新开放以来，位于东京都中央区桥兜町金融街区的东京证券交易所经历了长足的发展。到了1989年年底

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• 91

  德国

  在20世纪90年代的大部分时间里，德国的国内销售额基本保持不变，过渡转型过程十分缓慢，国家的经济增长主要靠出口驱动——这在很大程度上取决于其客户的经济健康状况。德国的主要出口产品是机械设备、汽车、化工和电子产品。与其他依赖于出口的大多数国家一样，德国也受到近期经济衰退的严重影响，尽管其影响程度比欧洲其他地区要轻一些。 德国共有8家证券交易所。最大的是属于德国

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• 92

  伦敦股票市场

  1986年10月，伦敦国际证券交易所转变了原有的运营方式。当时媒体哗众取宠般地将这一事件比喻为“大爆炸”。对于像英国这样一个传统根深蒂固的国家而言，这的确是一个非同寻常的、爆炸性的举措：允许外国公司进行交易，取消经纪公司固定佣金制，引进新技术。 自这次改革以来，伦敦国际证券交易所的交易几乎都是在楼上的交易室内完全通过电子系统完成的，而不是像数百年来那样一直在

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• 93

  中国

  不久以前，本书第4版已被译成中文出版（同时还有西班牙文和俄文版）。这也是另外一种表明股票投资日益全球化的信号，尤其是当它来自原来看起来几乎不可能的地区。 作为一个国土面积与美国相当，人口超过13亿（大约为美国人口数量的4倍）的大国，中国已成为美国当今主要的全球竞争对手。在20世纪90年代期间以及进入21世纪以来，中国的经济增长率每年都保持在10%左右。尽管发

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• 94

  其他股票市场

  世界上还有许多其他国际性的股票市场，包括一些从未在新闻里提到过的市场。大多数美国投资者都十分熟悉加拿大的交易所（多伦多交易所和蒙特利尔交易所），它们的采矿业股票和工业股票交易每天都非常活跃。一些投资者也许知道墨西哥、法国、澳大利亚和以色列的交易所，但有多少人注意过伊朗、泰国、尼日利亚、秘鲁和尼泊尔市场的活动？多年以前，俄罗斯的证券交易所也许是一个搞笑的包袱，

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• 95

  美国存托凭证

  一般来讲，银行会为其持有的每一股股票创建一份ADR，但情况并非总是如此。此外，1983年之前发行的ADR不需要在美国证券交易委员会注册登记。因此，一些公司可能没有披露某些财务信息的义务。最后，这些股票也许会得到发行公司的“支持”，但也有可能得不到“支持”。如果它们得到发行公司的“支持”，那么ADR将具有投票权，其持有者也会定期收到财务报告。否则，情况将正好相

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• 96

  跨国公司

  仔细分析这些公司的10-K报告将区分出哪些公司以何种产品参与何处的市场。从过去10多年的情况看，来自远东地区的投资收益比较乐观。不过最近情况要差一些，因为该地区许多国家也受到2008年开始的美国经济衰退的影响。 同时，从海外市场获得的利润也许会十分丰厚，但也有可能十分糟糕。这方面不乏许多正反两方面的例子。施乐公司的全球利润增长非常迅速，这在很大程度上归功于其

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• 97

  封闭式基金

  下面以3只在纽约证券交易所上市的国家基金为例，说明这类投资引发的情绪和似乎很常见的波动性。需要提醒读者的是，以下这些评论并不构成正式的推荐。 “墨西哥基金”（Mexico Fund,MXF）于1981年6月首次在纽约证券交易所登台亮相。随着当时墨西哥国家财富的迅速缩水，MXF也从每份12美元跌落至每份2美元。随后基金价格又大幅回升，其后又开始新一轮波动极其剧

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• 98

  交易所交易基金（ETF）

  在全球投资领域引入ETF所产生的巨大影响力几乎是空前的，并且还有这么多的广泛选择。投资者在进行基金投资时需要获取并读懂描述基金投资目标、风险和其他信息的募集说明书。 开始进行国际ETF分析的最佳起点是纳斯达克网站（www.nasdaq.com），所有在纳斯达克上市的国际基金情况介绍都可以在该网站上找到。 纳斯达克网站上一份典型的ETF报告显示有过去四五年的图

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• 99

  国际共同基金

  ➣个人投资者几乎不大可能与海外管理层进行接触，而对于基金经理来说则相对容易得多。 ➣共同基金分析师可能会更容易发现财务报表的瑕疵。 ➣通过积极主动地投资管理方式可以将遗漏负面当地新闻的风险最小化。 基金销售说明书中对基金的描述较为笼统，尽管有些描述可能会十分具体。“国际”是指非国内投资，而“全球”则意味着在世界上任何地方的投资——包括国内投资。 与前面提到过

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• 100

  背景

  黄金最早投入使用的历史可追溯到公元前4000年的中欧和东欧地区以及公元前3000多年的埃及。黄金不与氧气发生化学作用因而不会褪色或生锈。当人们在1922年挖掘出土埋葬于公元前1352年的图坦卡门国王（King Tutankhamen）的陵墓时，发现其黄金面罩依然完好如新。 尽管没有人能够肯定，但在人类有史以来开采的所有黄金中，估计大约有90%的黄金依然存在。

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• 101

  储存价值

  黄金的狂热支持者（昵称“黄金迷”）通常具有鲜明的性格。他们一直认为黄金的价值被低估了。也许情况确实如此，但这又是与什么相比呢？ 一位在1790年用1盎司黄金购买高档西服的人会认为自己知道当日黄金的价值。另一位在200年之后的1990年卖出1盎司黄金以购买高档西服的人也认为自己知道黄金当日价值多少。而在那天早上从他那里购买黄金的人则毫无疑问地认为这种贵重金属每

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• 102

  格雷欣法则

  “当价值相等但却具有不同内在价值的铸币同时流通时，具有更高内在价值的铸币（良币）将被储藏起来，只有那些内在价值较低的铸币（劣币）才会继续留在流通领域。” 劣币驱除良币的一个例子就发生在19世纪期间的复本位时期，当时金币和银币同时在市面上流通。每当这两种铸币（金币和银币）相对自由的市场兑换价格不同于官方公布的指定兑换价格时，就经常发生其中一种铸币将另一种铸币逐

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• 103

  供应和需求

  即使精确的年产量数据难以确定，但黄金的供应量却是相当稳定并且可预测的。大部分的黄金开采都是在对政治敏感的偏远地区进行的。相对于全部黄金总量而言，每年黄金产量引起的增幅较小。 也就是说，由于每年黄金的全球供应增长量仅为2%左右，全部黄金总量在近期内不大可能发生显著变化。因此，这种金属的稀缺性能够得到保障。 总体来看，全球的黄金总量约为40亿～50亿盎司。如果按

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• 104

  货币供应

  美元是一种用于开展国内和国际贸易的主要货币。因此，对黄金投资者而言最重要的一个基本因素就是美元的流通数量、相对价值以及它在全球的通用性。美元是一种法定货币，完全依赖于印刷者的能力和使用者的信心。 美国的货币供应量（用M-2指标以及每年同比变化数据测量）十分重要。今天，美国的货币供应总量（M-2指标包含：美元现钞+活期存款+除大额定期存单以外的商业银行定期存款

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• 105

  白银

  据估计自19世纪以来开采的白银大约有600亿盎司，20世纪以后开采的白银大约为400亿盎司。如今每年的年产量大约为6.7亿盎司，这还不包括近2亿盎司的工业白银回收量。近年来照相业对白银的使用（以及回收）大幅下降。此外，数百年以来，印度和世界上其他偏远地区储藏了难以计数的大量白银，还有无数成堆的政府白银储备随时等待以更高的价格出售。 图 12-6 白银价格（每

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• 106

  贵金属投资风险

  黄金和白银的支持者也是一群对美国经济管理持批评态度最为激烈的人士。他们认为政客们不具备承担财政责任的能力，美联储也无法解决过度支出的问题。这些人认为，美联储会不惜一切代价避免高失业率，因而永远也不可能抵挡过量印制钞票的诱惑。他们认为超通货膨胀几乎是不可避免的结局。这些批评家的言论有可能错了吗？ 如果美国经济真的进入了严重的经济衰退或大萧条时期，那么黄金和白银

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• 107

  黄金和白银投资

  对于那些将通货膨胀在长时期内视为主要问题以及希望购买黄金和白银的人们而言，他们有如下几种黄金和白银的投资方式，每种方式都各有利弊。 ➣直接以金条（银条）、金币（银币）、勋章或其他类似形式购买这些金属制品 ➣购买金矿或银矿开采公司的股票 ➣投资于贵金属ETF 在超通货膨胀环境中，直接投资于金条以及金银币可能会比投资黄金或白银开采股表现得更加抢眼。在这种极端环境

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• 108

  结论

  我们期待看到经济持久复苏的更多证据。 ——美联储主席本S.伯南克 对黄金和黄金股票的投资应该是一个基于长期考虑的决策。近年来，黄金作为一种可能的对冲工具已占有一席之地。 针对黄金和贵金属投资有许多丰富的建议，强烈建议投资者谨慎对待。投资者应该尤其小心邮购计划和那些将黄金和白银吹嘘成牢靠的致富手段或保值工具的不道德的交易商。那些事先没有进行过研究或无意中加入交

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• 109

  条形图

  股票行情图是描述股票价格历史的图形。投资者从中一眼就可以看出股票过去的历史表现，从而获取有价值的看法和观点。 股票行情图有多种类型。最为普遍的是条形图（bar chart）。它描述了股票在一段时期内（通常以天数、周数或月数表示）的价格和成交量（成交的股票数量）。例如，日条形图就显示了每天的最高价和最低价以及收盘价格，还有每天的成交数量。同样，周条形图显示一周

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• 110

  行情图形态

  一旦构建了条形图并持续一段时间后就会产生各种不同的形态。每种形态都反映了不同的状况，其中一些形态更具参考价值。例如，“支撑和阻力”形态就非常有效，因为投资者往往会记住过去的股票价格。以下是两个典型的支撑和阻力形态以及隐藏其后的逻辑推理。 在数周或数月时间里，这只股票一直在15～20美元的价格范围内波动，给许多投资者提供了足够的时间买卖股票或进行观察。当该股票

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• 111

  道氏理论

  按照道氏理论早期支持者的说法，每日的波动没有多大意义。然而，次级波动需加以密切关注，它们可以回溯到上回主要趋势价格变动范围的1/3～2/3之间。当道琼斯工业平均指数和道琼斯交通价格平均指数的次级波动都同时穿越它们各自上回次级波动的峰值，从而预示将会出现新的趋势时，道氏理论就会变得非常有用。只有当这两个平均指数同时给出必要的信号时，新的趋势才会得以“证实”。

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• 112

  艾略特波浪理论

  然而与道氏理论一样，并非所有的艾略特波浪理论的支持者都对其在某个具体时刻的解读看法一致。某一个学生认为的第3步，可能对另一个学生而言则是第5步。 尽管该理论具有明显的缺陷并且在某些情况下可能产生误导性的结论，艾略特理论仍不应被完全抛弃。许多聪明和富有天赋的技术分析师正以某种方式成功地运用这一理论。

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• 113

  移动平均偏离

  技术分析师经常将股价与其“移动平均值”（moving average）联系起来，以观察股票的价格进展情况。例如，一个40周的平均值就是通过将该股票本周的收盘价格加上这只股票前39周的收盘价，再除以40得出的。随着时间的推移，这个周平均值就会变成“移动平均值”，它显示了股票历史价格的平滑趋势。 应用最广泛的是50日移动平均值和200日（或40周）移动平均值。

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• 114

  相对强度

  《投者商业日报》的“RS评级”测量了股票在前12个月中相对所有其他股票的价格变化。当“RS评级”大于80时，《投资者商业日报》认为该股票表现突出。 按照沃登数据服务商（Worden Service）计算RS指数的方法，当股票的RSI高于70（含70）时，该股票处于“超买”状态；而当RSI低于30（含30）时，股票则被认为是处于“超卖”状态。

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• 115

  贝塔系数

  如果每人都在底部买入并在顶部卖出，那么顶部就会成为底部，底部也就成为顶部了。 ——股市谚语 当市场预期将会上涨时，投资组合经理往往会在组合中加入高贝塔系数的股票以获得超过大盘的业绩表现，而在市场前景不利时则在组合中更多选用低贝塔系数的股票。 贝塔系数分析的主要缺陷在于贝塔系数不可能永远保持不变，而运用目前的贝塔系数去预测股价的未来走势可能会非常危险。例如，过

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• 116

  点数图

  一旦绘制完比例后，应在点数图上标出起始价格。如果股价随后上涨，那么在上面依次标注"X"。如果股价下跌，那么在下面依次标注"O"。这些符号用于识别股价走向。当所需数量的反转发生后，股价的方向就会改变，此时应移至下一栏。在股票达到确切的价格前，不用在点数图上标注新的"X"或者"O"。随着时间的流逝，点数图将会交替显示"X"栏和"O"栏。 例如，价格系列为：29（

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• 117

  日本蜡烛图

  图13-19是一个当收盘价低于开盘价时，蜡烛图如何显示当天交易情况的例子，旁边还有标准的条形图。 图 13-19 图13-20是当收盘价高于开盘价时的相应得蜡烛图和条形图图形。 图 13-20 当然，这个方法还有许多内容，但图形的形态基本上是相同的。日本的描述性术语显得既有趣又新奇：缺口称为“窗口”，交易日内的反转可以被称为“流星”、“吊颈”或“锤头”。聪明

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• 118

  技术指标

  每个月存下一点，一年后你就会吃惊地发现并没有多少。 ——欧内斯特E.哈斯金斯 技术指标有好几百种，其中大多数来源于四个方面： ➣商业数据 ➣投资者活动分析 ➣市场活动 ➣不相关的巧合因素 下面所解释的技术指标在过去都相当可靠，但在股市每个转折点都完全奏效的指标几乎没有。由于这个原因，投资者应该维持一个指标的组合，或建立一个由多个指标组成的综合指标。 货币供应

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• 119

  其他技术观察指标

  技术分析中各种指标的应用受到人们想象力的限制。下面是技术分析师使用的其他几个创意： ➣客户在纽约证券交易所保证金账户融资。保证金融资额的增加被视为利好，融资额的减少则视为利空。 ➣根据商业票据利率和股价呈逆反关系的研究。 ➣纽约证券交易所总市值占国民生产总值的比例。从历史上看，低于40%是利好，高于70%是利空。 ➣公司高管个人买卖股票行为的分析。这些数据需

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• 120

  概率

  我们经常听见人们说：“赛马是穷人的股市。”而许多赛马的主人位列全球富豪榜的事实则是另外一回事。 当你参观赛马场时，发现4号马匹在赌金揭示牌上显示的投注赔率为3:1时，这表示公众预计4号马匹获胜的概率为25%。另一方面，如果7号马匹显示的赔率为15:1，意味着人们预测这匹马获胜的概率要小得多——仅有6%左右。用一个简单的算术公式就可以算出这些数据。 如果你想为

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• 121

  利率互换

  迄今为止，全球衍生市场最大的部分就是利率合约（interest-rate contract）。从图14-1中可以看出，利率合约占衍生市场的份额高达87%，约为458.3万亿美元。从这个角度上说，再次需要记住的是美国的国民生产总值（GDP）仅为15万亿美元左右。 尽管“利率互换”（有时称为“利率掉期”）有许多用途，其中最为常用的一种就是降低利率的波动。当某家公

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• 122

  外汇衍生工具

  图 14-2 场外市场货币利率衍生工具市场 资料来源：国际清算银行（2008年6月）。 外汇衍生工具市场规模较大，流动性也很大。参与各方买入一种货币以替换另一种货币。其中一种重要的活动就是货币对冲，其中尤为重要的因素是伦敦银行同业拆借利率（London Inter-bank Offered Rate,LIBOR）。与美国的联邦资金目标利率相似，LIBOR是国

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• 123

  信用违约互换

  图 14-3 信用违约互换未清算合约 资料来源：国际互换与衍生产品协会。 信用违约互换的“价差”（或价格）是合约有效期内买方每年支付的金额（假如信用工具违约，合约随即终止）。价差通常用名义金额的百分比来表示。例如，如果价差为40个基点（0.4%），那么购买1000万美元保护的信用违约互换买方需每年向卖方支付4万美元。显而易见，违约风险越高，价差也越高；反之亦

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• 124

  股票期权介绍

  1973年4月26日，期权（正如我们今天熟知的）开始在芝加哥期权交易所（Chicago Board Options Exchange,CBOE）挂牌交易。 其实在此之前，期权已经在场外市场悄无声息地交易了至少100年以上的时间。一些人把它视为可在任何类型的市场快速赚钱的手段而大加赞赏，而另一些人则将其视为不过是赌博的另一种翻版形式而大加排斥。然而，我们应该按

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• 125

  期权的背景知识

  股票期权是赋予持有者在特定时期内以固定的价格买进或卖出特定数量（通常为100股）股票权利的一种合约。其中所涉及的股票被称为“标的证券”（underlying security），股票的固定价格称为“执行价格”（striking price或strike price），合约期满的日子被称为“到期日”。为了获得期权所赋予的特权，购买方必须支付一笔“权利金”（pr

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• 126

  购买期权

  对购买者而言，期权相当于以预先确定的风险为前提为其提供了杠杆。期权的成本就是权利金，而它仅占标的股票价格很小的一部分。因此，期权购买者在无须购买股票本身（这可能需要远远更多的投资）的情况下就可以参与股票价格的任何变化。更进一步来说，购买者知道他所可能蒙受的最大损失就是权利金的总额。 在实践中，大部分期权购买者都希望从权利金的上涨中获利。他们对于执行期权获得股

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• 127

  出售期权

  期权卖方被称为“写契人”或“立权人”（writer），该名称起源于最早期权还在场外交易的时候，当时每份合约的细节都必须仔细地用手写出来。如今，期权合约都已标准化不再人工抄写，但这个术语仍旧保留下来。 期权卖方的主要目的就是通过从期权买方那里获得权利金以赚取额外收入。这笔收入可能会增加投资组合的总体收益。权利金收入还可以为标的股票的不利变化提供“缓冲”——但程

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• 128

  权利金定价

  在任何时候，期权价格（权利金）都与如下因素相关： ➣标的股票现价与期权执行价格的关系或预期关系 ➣距到期日的剩余时间 ➣标的股票波动性 ➣标的股票红利 ➣短期利率水平和变动方向 这些因素都蕴涵在所有期权的权利金中，一旦它们发生变化，权利金的大小也随之变化。 在实践中，一旦确认了标的股票和它可能的变动方向，还面临着如何从多个可能的选择中挑选一个能够提供最佳风险

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• 129

  降低风险

  期权的其中一个主要吸引人之处就在于它们的灵活性和广泛性。它们既可单独使用，也可以多种形式联合起来使用，创造出改变投资者风险和收益比率的多种策略。这些策略中有许多都是直接以前面提及的关系为基础。其中一种广受欢迎的方法叫做“价差组合”（spreading），它涉及同时买进和卖出同一标的股票的期权。在众多可供选择的价差组合中，有两种经常在期权投资中采用：垂直价差组

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• 130

  卖权与买权的组合

  公司无法预测的事件经常将投资者置于非常危险的处境。他们相信（或感觉到）某只股票的价格即将发生显著变化，但却不知道到底是上涨还是下跌。这种情形可能发生在公司的未决诉讼案件即将结案的时候。假如公司胜诉，股票也许会大幅上涨；假如公司败诉，股票也可能大幅下挫。尽管许多投资者也许会在一旁等待局势明朗，但对风险有清醒意识的期权投资者可能会立即采取一种被称为“跨式期权组合

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• 131

  指数期权

  良好的判断能力来源于经验，而这些经验又来自以前的错误判断。 ——纳斯芮汀 这些股票组合可以是小范围和专业化的，如半导体股票指数（SOXX），也可以是高度多元化的大型市场指数，如标准普尔500指数（SPX）、标准普尔100指数（OEX）或道琼斯工业平均指数（DJX）。 目前，主要由于对冲基金日益增长的活动，仅单独的SPX期权每年就会成交1.5亿份合约，约占芝加

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• 132

  程序交易

  如果不提及这个多变的市场影响因素，本章内容将不够完整。这种自动交易或算法交易（称为"algo"交易）的日成交量有时竟能占到市场当天交易份额的一半或者一半以上。 程序交易广泛应用于对冲基金、养老基金、共同基金和其他机构的多种投资策略。 程序交易定义为“涉及购买或出售市场价值在100万美元或更多的15只或更多只股票的策略”。投资者很难通过阅读晨间报纸发现程序交易

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• 133

  可变产品

  正如我们在股票例子中所看到的那样，在期权领域也有新产品出现。例如，CBOE最近就推出了一种名为"FLFX"的产品，这种新型期权品种可以使投资者有机会选择期权条款，包括执行价格和任意月份的到期日。此外，这种新型产品可同时应用于指数和股票。

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• 134

  结论

  股票期权提供了一个特殊的挑战。投资者不仅需要判断股票是涨是跌，还需要判断何时涨跌以及涨跌幅度的大小。 前面已经说明，看涨期权（买权）和看跌期权（卖权）可以在任何类型的市场使用。它们可以单独使用，也可以各种方式组合起来以创建多种风险和回报机会。但对于大多数阅读本书的读者而言，两个最佳并且盈利最为稳定的期权应用就是： ➣出售备兑买权 ➣出售无担保卖权，并将其作为

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• 135

  早期风云人物

  华尔街最初的孵化时期，很少有人的影响力超过亚历山大・汉密尔顿（Alexander Hamilton）（见图15-1）。这是一个从出生起直到死亡为止一直充满争议的人物。甚至在今天对于他的确切死亡日期（1755年还是1757年）还有争议。纵观他的一生，考虑到当时的道德观念，汉密尔顿一直受到英属西印度群岛私生子这样一个事实的困扰。他的政治观点遭到诋毁，甚至他的突然

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• 136

  19世纪风云人物

  美国南北战争前后几年正处于革新和工业化时期。尽管在历史上发生了惨烈的内战，但这个年轻的国家依然在19世纪取得了巨大的进步。 约翰・雅各布・阿斯特（Jonh Jacob Astor，1763—1848）出生于德国，后来移居伦敦，并在美国独立战争刚结束时就移民美国。 最初，阿斯特在将兴趣转向纽约房地产前是一名皮货交易商。1804年，阿斯特从副总统阿龙・布尔（Aa

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• 137

  20世纪风云人物

  这个动荡的百年出现了许多有趣的现象。其中之一就是一名才华卓越并广受欢迎的经济学家，时而被视为英雄时而又被视为替罪羊。 也许最好的例子莫过于颇受尊敬的数学家和经济学家欧文・费雪（Irving Fisher，1867—1947）（见图15-6）。他的著作被视为对货币、利息和经济领域感兴趣的人们的实用读物。他的许多高级理论和计算公式被数代经济学家奉为经典。 图 1

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• 138

  新世纪风云人物

  随着华尔街迈入21世纪，投资工具正发生变化，不过公众对于天才和成功人士的着迷程度却从未减退。 一位成功但却颇受争议的全球投机家乔治・索罗斯（George Soros，1930—）（见图15-10），本名捷尔吉・施瓦茨，出生于原匈牙利的布达佩斯。 图 15-10 乔治・索罗斯 索罗斯的争议之处主要在于他对于政治行动的嗜好。他的观点和资助对象属于中间偏左。他多年

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