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其他高市盈率的时期
如图1—3所示，除2000年外，市盈率还曾三次达到相当高的水平，但都不及2000年的高度。第一次是在1901年6月，市盈率达到了25.2（见图1—3），当时刚刚步入新的20世纪（20世纪从1901年1月算起，而不是1900年1月），因此这一高峰被称为“20世纪高峰”。[8]19世纪90年代萧条之后的5年中，实际收益率翻了一番。[9]1900年7月—1901年6月短短11个月里，市盈率突然增长了43％，形成了1901年的高峰。此时正值世纪之交，社会上洋溢着各种乐观情绪，人们广泛谈论着高科技以及未来的美好前景。
1901年以后，实际价格虽然没有立即出现明显的下滑趋势，但是在1901年的高度附近徘徊了10年左右，最终还是跌了下来。到1920年6月，股市的实际价值与1901年6月相比下降了67％。1901年6月以后的5年里，股市的年平均实际回报率（average real return）（含股息）为3.4％，刚刚超过实际利率。1901年6月以后的10年里，股市的年平均实际回报率（含股息）为4.4％；1901年6月以后的15年里，年平均实际回报率（含股息）为3.1％；而1901年6月以后的20年里，年平均实际回报率（含股息）为-0.2％。（实际回报率是实际收益与初始投资的比值。）[10]这样的回报率远远低于人们对于股市的预期，当然，那时的投资者如果能够持股到20世纪20年代，回报率将会大大提高。
第二次市盈率达到高峰是在1929年9月，这是20世纪20年代的最高记录，同时也是迄今为止的第二高点。在经过了20世纪20年代辉煌的牛市之后，市盈率达到了32.6，可是众所周知，股市在这一高度发生了崩盘，到1932年6月，实际标准普尔综合股价指数下跌了80.6％。这次实际价值的下跌持续了很长时间，造成了巨大影响，实际标准普尔综合股价指数直到1958年12月才恢复到1929年9月的水平。1929年9月以后的5年里，年平均实际回报率（含股息）为-13.1％；1929年9月以后的10年里，年平均实际回报率（含股息）为-1.4％；1929年9月以后的15年里，年平均实际回报率（含股息）为-0.5％；1929年9月以后的20年里，年平均实际回报率（含股息）为0.4％。[11]
第三次市盈率达到高峰是在1966年1月。如图1—3所示，市盈率达到了局部最高值24.1。这一高峰的出现离不开约翰·肯尼迪总统执政时期的威望和才能，他的副总统林登·约翰逊也起了很大的作用（在肯尼迪遇刺后，林登·约翰逊接替他担任美国总统），因此，我们不妨称之为“肯尼迪-约翰逊高峰”。1960年5月以后的股市经历了高度的繁荣，此后的5年里价格上涨了52％，从而形成了这一市盈率高峰，同时也是该时期的最高值。这段时期里，在价格上涨的同时，收益也上涨了36％。出现这一收益增长后，市场预计这一增长有望持续下去，然而事实并非如此，在接下来的10年里，实际收益的增长微乎其微，实际价格则在1966年1月的水平徘徊，在1968年曾一度有所突破但很快又重新跌落。到1974年12月，股票实际价格与1966年1月相比下跌了56％。股票实际价格直到1992年5月才重新回到1966年1月的高度。1966年1月以后的5年里，股市的年平均实际回报率（含股息）为-2.6％；1966年1月以后的10年里，年平均实际回报率（含股息）为-1.8％；1966年1月以后的15年里，年平均实际回报率（含股息）为-0.5％；1966年1月以后的20年里，年平均实际回报率（含股息）为1.9％。
这些不同历史时期股价短暂冲高的例子说明，非理性繁荣并不是新生事物，并且这样的景象还在不断重演。在本书的第10章中我们将继续讨论市盈率指标对非理性繁荣的预测能力。