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投机性泡沫的反馈环理论
在反馈环理论中，最初的价格上涨（例如，由前一章所提到的各种诱发因素所引起）导致了更高的价格水平的出现，因为通过投资者需求的增加，最初价格上涨的结果又反馈到了更高的价格中。第二轮的价格上涨又反馈到第三轮，然后反馈到第四轮，依此类推。因此诱发因素的最初作用被放大，产生了远比其本身所能形成的大得多的价格上涨。这种反馈环不仅是形成整个股市中著名的牛市和熊市的因素，而且也事关个人投资的盛衰，当然两者可能在细节上会有差异。
前面已提到过，反馈环理论是广为人知的，但是多数人没有用反馈环这一术语来描述它。它是一个科学术语，通常又被称做恶性循环、自我实现预言、从众效应等。尽管投机性泡沫一词在一般言论中有不止一个含义，但通常指的就是这种反馈。
反馈环理论的一个最流行的说法是建立在适应性预期基础上的，这一说法认为，发生反馈是由于过去的价格上涨产生了对价格进一步增长的预期。[17]另一说法认为，发生反馈是由于过去的价格上涨使投资者的信心增加。通常认为这种反馈主要是对价格持续增长模式的反应，而不是对价格突然上涨的反应。
本章前面所讨论过的例证与适应性预期和投资者信心反馈理论都是一致的，投资者信心反馈理论在当前的股市中正发挥着重要作用。这种反馈也可能是基于情绪因素，与期望及信心都不相关。前面所讨论过的“在玩全部家当”的结果可能产生一种反馈：这种心境可能降低投资者在价格看涨之后抛出的倾向，因此放大了诱发因素的作用。[18]过去的价格水平对于人们的情绪有着广泛的影响。
反馈有许多不同的类型。其中，最为基本的类型是价格—价格（price-to-price）反馈：价格的上涨引发投资者的热情，进而直接导致未来价格的进一步上涨。另一种反馈类型称为价格—GDP—价格（price-to-GDP-to-price）反馈：由于股市和房地产市场市值的增加，使得人们的财富增加，再加上乐观主义的鼓舞，就会使得人们的支出增加。这里的支出包括消费、投资于其他的住宅、工厂和设备等资产的活动。我们把投资品价值增加所导致的这种影响称之为“财富效应”，它在股票市场和房地产市场中都存在。[19]如果人们的支出增加推动了GDP的增长，那么经济的增长又会鼓励人们进一步将GDP推向高点。人们认为较高的GDP更多地意味着经济的健康和强大，而不是泡沫的存在。这种想法最终导致了价格的上涨推动公司盈利水平的上涨，进而进一步推动价格上涨的反馈机制。当股市上涨，人们就会花更多的钱，这推动了公司利润的增长，公司基本面的改善就会使得人们对股市的预期进一步提高，而股价也就自然会更高了。
此外，在经济生活中普遍存在着人们对于偶然因素重要性的错误认识。我们知道，人们总是认为经济的一个基本状态是“健康”。当股市上涨，或者GDP增长，又或者公司的盈利水平提高了，他们就会或多或少地认为经济更加“健康”了。人们还认为经济会受到来自外部疾病的侵袭，比如地震、流星的冲击，也有可能因为外部环境的变化而有所突破，比如科学技术的突飞猛进。他们认为，股市、GDP和公司盈利水平的变化就是这些外部因素作用的结果。的确，这些因素有时会对于经济产生影响。但是人们并不知道他们自身的心理因素同样作为这个复杂反馈模型的一部分对经济产生着影响。
不管哪一种反馈环理论在起作用，投机性泡沫都不可能永远持续下去。投资者对股票的需求也不可能永远扩大，当这种需求停止时，价格上涨也会停止。根据预期反馈环理论的流行说法，在需求停止时，我们就会看到股市的下降，即泡沫的破灭，因为投资者认为股市不会继续上涨，因此没有理由继续持股。然而，反馈环理论的其他说法并没有提及泡沫的破灭，因为他们没有假定价格会持续上涨。
实际上，即使是反馈环理论的最流行说法，也不认为泡沫会突然破灭。投资者需求中一定会有一些噪音，过去的价格反应有一定的不可预测性，同时投资者之间也缺乏同步性，这些都会支持泡沫的存在。此外，过去价格变化所产生的入市还是出市的诱惑不可能仅由最近的价格变化决定。投资者在判断近期股市的表现运行是否有诱惑力时，可能会回顾一下前几天、几周或几个月的价格变化。因此，这种简单的反馈环理论与那些显现诸多中断和摇摆的价格变化模式在本质上是一致的。[20]
无论采用哪一种反馈环理论，都可能意味着发生负泡沫，即反馈向下发生——最初的价格下滑使投资者失望，引起价格的进一步下滑。[21]（负泡沫的概念使我想到了装满热空气的密封塑料汽水瓶，当瓶子冷下来后会逐渐地向内收缩，但将瓶盖打开后，瓶子又恢复原状——尽管将正泡沫比喻成肥皂泡更为恰当。）当股价降到极点时，股市中的人们不愿脱手，负泡沫在此点爆破后即回复原状。但就像正泡沫一样，这种破灭也不太可能是瞬息完成的。
反馈环也可能产生复杂的甚至是明显的随机行为。一些计算机软件中的随机数生成器就是简单的非线性反馈环，它能产生看起来很复杂，能表明随机性行为的数据。如果假定除了简单的价格上涨反馈环外，在经济中还存在其他类型的反馈环，我们就可以得出如下结论：股市明显的随机性和突然变动性可能并不是无从解释的。研究非线性反馈环（non＼｜linear feedback loop）的数学分析称为混沌理论（chaos theory），这种理论也许可以用于理解股市行为的复杂性。[22]