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支持性货币政策与格林斯潘对策
在20世纪90年代末期的股市繁荣时期，格林斯潘和他的美国联邦公开市场委员会（FOMC）目睹了长达四年的牛市而没有采取任何措施。事实上，在1995年牛市开始的时候，市场的繁荣是真实的。在那年的2月，股市达到高点，我们可以从图1—1上看到曲线在那个时间出现了一个戏剧性的拐点。因为1995年2月2日美国联邦公开市场委员会上调了利率，此后直到1999年8月24日联邦公开市场委员会才再次上调利率。1995年3月上旬，分析人士从格林斯潘和其他联邦公开市场委员会成员的谈话中获悉，利率上涨的趋势可能已经结束了。这是当时最为重要的财经消息，它表明联邦政府已经启动了“软着陆”，以缓和通胀水平。因为在当时的通货膨胀水平下，经济已经显示出增长迹象。1995年牛市开始的时候，市场既不担心经济增长，也不用担心通货膨胀，这使得股市进入了一个乐观的时代。
1996年12月，格林斯潘发表了“非理性繁荣”的演说，但是他并未表明自己将考虑运用紧缩性货币政策来遏制这种“非理性繁荣”。实际上，在那次演说中，格林斯潘还说道：“作为中央银行的管理者，当一个金融泡沫的破灭没有对实体经济的产出、就业以及价格的稳定构成威胁时，那么我们就不必关心它。”人们普遍认为这一论断以及格林斯潘在此之后的阐述表明联邦政府不会对金融市场中的泡沫采取任何措施。
与此相反，许多人认为联邦政府将仅仅对市场的下跌采取行动，因为格林斯潘提到下跌将削弱实体经济，而这正是政府所担心的。在2000年市场处于顶峰时，所谓的“格林斯潘对策”在市场上非常盛行。当时，许多人认为格林斯潘支持股市的上涨，因此作为美联储主席，他将在股市下跌时采取措施保护投资者的利益。事实上，在1987年股灾、1998年俄罗斯债券危机、长期资本管理公司破产，乃至新千年危机等不少重要时刻，格林斯潘都曾经采取措施防止了股市的下跌。人们认为格林斯潘已经通过行动表明，他绝不会听任市场大幅下跌。
2001年1月3日，经济出现了微弱的衰退迹象，于是有一些人认为格林斯潘将下调利率。事实上，利率在2001年经济出现衰退前两个月就已经下调了。股市受到美联储可能降息消息的刺激大幅波动，纳斯达克指数当天上涨14％，为有史以来的单日最大涨幅。而随着股市的下跌，2003年美联储最终把利率降到了1％的较低水平。这种主动的利率下调使得实际（经通胀调整的）利率为负，并且极大地促进了2001年以来房地产市场的繁荣。
扩张性货币政策并不是一个能够支持房地产市场持续繁荣的因素。2003年国际经济学院的亚当·博森（Adam Posen）进行的一项研究表明，自1970年以来股票市场中出现了繁荣景象24次，其中只有6次处于宽松的货币政策环境中，房地产市场升温18次，同样只有6次处于宽松的货币政策环境中。[15]但是这一研究并非与本书的研究结论相悖，他同样认为，格林斯潘以及其他中央银行官员的支持姿态是2000年股票市场和房地产市场繁荣的作用因素。