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“股票优于债券理论”在投资文化中的角色
20世纪90年代早期，我就对股票一贯优于债券这一广为流传的说法感到惊讶，所以，我决定调查一下这个说法到底有多流行。在1991年对美国机构投资者所作的问卷调查中，我提出了以下问题：
请看下面这个论点：
在过去的65年里，投资股票取得的回报率要比投资债券的回报率高得多。自1926年以来，没有一个20年期债券优于股票。所以任何人如果打算投资20年或者20年以上的时间，应该首先投资股票。（画圈选择一个）
1．我同意这种说法；
2．我不同意这种说法。
在172份答卷中，84％选择了1，只有16％选择了2——绝大多数人对这种广为流传的说法给予了强大的支持。
这样的措辞还是没有弄清楚回答者听到股票优于债券这种说法有多少次了。为了弄清楚这一点，1993年秋天，我又向机构投资者提出了相似的问题，但提法不一样。
请看下面这种说法：
“自从1860年以来，没有一个30年期美国政府债券优于股票”，你是否听到过大致这样的说法（可以有一些细节上的不同，比如不是30年期）？
1．是的，常听到；
2．是的，一次或两次；
3．没有。
在125个回答者中，52％选择“是的，常听到”，22％选择“是的，一次或两次”，26％选择“没有”。所以，74％的人说他们记得听到过这种说法。像这样清楚的说法已经成为投资文化的一部分了。
长期的历史知识（其中有些至少可以追溯到1924年且在1991年或1993年还被普遍记得）并不能对90年代后期股价突然上涨到历史最高水平作出合理的解释。对于这些知识，投资者显然一直都很清楚。公众相信，股票市场的下降趋势最终会被扭转。这种信心在最近几年里确实成为了非常强大的力量。但是它并不是源于对历史纪录的简短新闻报道，也不是因为投资者从长期历史数据中突然发现了新知识。我认为，这种信心是因为过去价格上涨的反馈环机制（第4章讨论过）在起作用，它最终与其他各种参与因素（第3章讨论过）共同作用，形成了这种强大的信心。