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尾随新闻
某些在重大价格变动日发生的新闻报道被认为是导致股市价格变动的原因，然而有人怀疑，这些新闻报道不可能合理解释价格的变动，或者至少不是完全由其造成的。1989年10月13日（星期五），就发生了一次股市暴跌，媒体认为，这次暴跌是对新闻报道的反应。UAL公司是联合航空的母公司，它的一个杠杆收购交易失败了。在这一消息公布几分钟之后，发生了股市暴跌，这次暴跌导致当日道琼斯指数下降了6.91％，因此最初认为这个消息极有可能是这次暴跌的原因。
这种解释的第一个问题是，UAL公司只是一个公司，只占股市整个价值的1％。为什么UAL公司收购失败会对整个市场有这样的冲击呢？当时的一种解释是，股市将交易失败看做分水岭，预示着其他许多即将进行的类似收购行动也会失败，但是没有具体的论述能证明这一观点，而且，在市场随新闻报道变动这一事实发生后，将UAL公司交易失败看做分水岭有一点自圆其说的味道。
为了尽力找出1989年10月13日暴跌的原因，调查研究员威廉·范特斯（William Feltus）和我在暴跌发生后的星期一和星期二对101位市场专业人士进行了电话调查。我们问：“在星期五下午听说股市下跌之前，你听说过有关UAL公司的新闻吗？或者你后来听说过将UAL公司的新闻作为这次股市暴跌的原因了吗？”只有36％的人说在股市暴跌发生前听说过有关UAL公司的新闻；53％的人在事后听说UAL公司的新闻是这次股市暴跌的原因；其他人还不确定是什么时候听说的。因此，似乎是新闻紧随暴跌，而不是直接导致暴跌，新闻报道的作用显然不如媒体描述的那么显著。
我们也请市场专业人士来解释新闻报道，我们问道：
下面两个表述中哪一个更能代表你上星期五所持的观点：
1．星期五下午的UAL公司新闻将减少未来收购的交易，因此UAL公司新闻是股市价格突然下跌的合理原因。
2．星期五下午的UAL公司新闻应该看做焦点或注意力的集中地，它使投资者表示出了对市场的怀疑。
在这些受访者中，30％的人选择了1，50％的人选择了2，其他人不确定。大多数人都将新闻看做对投资者行为的解释。[5]因此，说新闻事件对这次市场暴跌十分重要是正确的，因为新闻报道导致了从股价下跌到进一步下跌的反馈，使反馈效果比其他情况下持续的时间更长，然而它不可能是最初股价下跌的原因。