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对投资者信心的反思
思考当前投资者信心的本质和原因非常重要，这不只是为了理解现实，也是为了讨论本章的重要问题：反馈环。增强投资者信心的反馈环发生于一个复杂的背景之下，它既包括社会因素，也包括人们的心理因素。
许多人认为，在股市出现了暴跌后的两三年中，市场将回到原来的水平。但是，人们的这种想法来自何处？事实上，历史数据并不支持这一论断。有许多例子表明：暴跌后的市场在相当长的一段时期内一直运行不佳。就拿最近的例子来说，今天的日经指数已经不及1989年其最高值的一半了，再如在第1章中讨论的1929年和1966年这两次美国股市高峰过后，股市在接下来的两段较长的时期内表现疲软。但是，市场持续不良运行的例子在公众脑海中却没有留下深刻记忆。
近期的美国股市之所以给投资者留下了深刻印象，这是因为他们亲身经历了这一切。从1982年起，他们亲眼目睹了飞涨的美国股市并对其作出了反应。现在的美国投资者与日本股市的投资者以及几十年前美国市场投资者有着截然不同的经历。许多人把注意力都放在每天报纸的股市走势图上，他们似乎能够凭直觉感到，股市每次下跌反弹后都会迅速创出新高。我们在学习骑单车或驾驶汽车时所用的认知能力可以使我们凭直觉知道前方的路况，这种能力也被应用到了对股市的预期之中。对于那些二三十岁甚至四十多岁的投资者来说，在他们关注并投资于股市的时期里，这种上升趋势一直存在着。
人们这些年来目睹股市下滑后会持续反弹，从而形成了某些主观经验，这对我们的想法产生了一种心理冲击，这种心理感受在事后很难理解或重述。那些原先预料股市会进一步下滑的人，由于年复一年不断地出现判断错误，情绪因而变得很坏，并因此丧失了信誉。所以，情绪的改变会对他们的观点——当然还有对观点的表达方式——产生冲击，而这种冲击与支持或驳斥这些观点的任何客观证据都无关。于是很自然地，以前悲观的人想作出不同的判断，或至少会在公众面前采用不同的表述方法。
即便投资者自己对1982年以后的股市没有给予关注，他们还是能够不断听到股市老手的相关心得。以下摘自戴维·伊莱亚斯（David Elias）1999年出版的《道琼斯40000点》（Dow 40000）一书：
一个关于我朋友乔伊的故事。1982年当道琼斯指数刚刚超过1000时，他打电话告诉我，他在寻找合适的时机进入市场。过了这么多年，他仍在寻找一个绝佳时刻的反弹点。现在乔伊已经62岁了，还把钱放在大额银行存单中，他错过了整个牛市及其数个“千点”里程碑。到现在乔伊还没有意识到根本不存在所谓的绝佳时机——当股市从反弹点恢复之后，就会冲向新高。[5]
这段文字表面上有一些说服力，尤其是将其与伊莱亚斯书中接下来的一段关于高回报率（如同近期的股市）下复利机制的论述结合起来，更能表明股市是真正的致富场所。这种叙述带有强烈的感情色彩，如同一个关于驾车失误而造成的车祸事故或某人要求老板提薪的亲身体验一样。
这样的故事之所以会有相当的吸引力，一个原因是将成功的投资看做掌握自己内在冲动的过程，而不是在历史环境中分析我们现在所处的情形，它使读者忘记了就股市行情而言，什么才是目前最需要关注的。普通人在控制自己的冲动时会考虑很多（如考虑使自己努力工作而不是放任自流，要保持体形不要发胖等），因此要求克制的论述比那些对市盈率进行历史分析的文章更能引起共鸣。伊莱亚斯论述的诱惑力在于，它勾起了懊悔之痛，这是进行当前投资的情感原因。这一点将在本章的后面提到。当论述不再对历史数据进行分析时，翻阅近期数据对人们的思维只能产生唯一的影响——使人们获得“市场下跌总会反弹”的隐约感觉。
多数媒体总是会报道一些在过去几年中股票投资者成功的事例，其实是在明显暗示读者“你也能行”。《美国周末》（USA Weekend）（一种随报纸发行的全国性周末杂志）中的一篇题为《如何在美国真正致富》［How to（Really）Get Rich in America］的文章中列举了几位投资者的成功经历，并提出了一个假设性的叙述。假设一位22岁的大学生毕业，第一年赚30000美元，并且每年的实际收入增长1％。“如果仅将收入的10％用于金融投资，并将这些储蓄投资到标准普尔指数基金中，在67岁退休时，就可以净收入140万美元，而且是以今天的美元来衡量的。”[6]这种计算假定标准普尔指数基金（S&P Index Fund）每年能够获得8％的无风险回报率，但并没有指出随着时间的推移，回报率可能没有这么高，因而故事的主人公最终可能无法成为一个百万富翁。在1929年的《妇女家庭杂志》（Ladies' Home Journal）上也出现了一篇标题十分相似的文章，这篇《人人都会致富》（Everybody Ought to Be Rich）[7]也进行了同样的计算，并且也同样没有说明从长远角度来讲，任何事情都有出入。在1929年股市崩盘之后，这篇文章随即臭名远扬。
这些关于股票可能上涨的讨论看似合理，其实往往缺乏理论支持。它们总是夹杂在那些有关成功和失败的投资者的案例里，其言外之意表明，那些投资做得好的人在精神上和道德上也是优越的。公众逐渐对那些耐心赚钱而不受市场波动影响的人产生了强烈的崇拜，这是许多通俗书籍的主题。其中，最著名的一本是由托马斯·斯坦利（Thomas Stanley）和威廉·丹科（William Danko）合写的《邻家的百万富翁：美国财富的惊人秘密》（The Millionaire Next Door：The Surprising Secrets of America's Wealthy），此书自1996年出版之后，在《纽约时报》（New York Times）精装畅销书排行榜上占据了长达88周的时间，在《时代》（Times）的平装畅销书排行榜上也稳居前列。这本赞扬耐心与节俭美德的书，销量超过了100万册。[8]
事实上，这类耐心投资的故事并不仅仅在美国畅销。在德国，由博多·谢弗（Bodo Schäfer）所写的1999年度畅销书《金融自由之路：7年成为百万富翁》（The Road to Financial Freedom：A Millionaire in Seven Years）为投资者设定了7年的时间，他将“任何股市下滑后必然迅速反弹”列为十大“黄金准则”之首。另一本1999年出版的德国书籍通篇都在讲述“耐心投资总会赚钱”的主题，此书由贝恩德·尼奎特（Bernd Niquet）所著，书名为《不必担心下一次崩盘：为何股市是长期投资的绝佳场所》（No Fear of the Next Crash：Why Stocks Are Unbeatable as Long-Term Investments）。[9]
在看待对股市信心的表现方式（无论是20世纪90年代的还是20年代的）以及了解人们当时的感受时，以下一点是十分重要的：在多数情况下，股市信心不是人们所谈及的核心，而是被其他内容所掩盖。例如，苏泽·奥曼（Suze Orman）是90年代一名极其成功的投资顾问，也是畅销书的作者，作品有《金融自由九步法》（The 9 Steps to Financial Freedom）和《致富勇气：创造丰富的物质和精神生活》［The Courage to Be Rich：Creating a Life of Material and Spiritual Abundance（1999）］。她运用电视媒体为自己树立了非凡的声誉，并且是奥帕拉·温弗里（Oprah Winfrey）节目的常客。她强调一个人致富要采取感情和精神上的措施。具体建议就是甩掉债务，投资股市。很显然，多数观众都对她传达的精神信息更感兴趣。对这些观众来讲，如何面对投资中的困难才是关键。至于她假设的10％的年回报率，只是一个大家无暇也不愿去追究的背景信息。尽管如此，由于她和其他作者对于这一假设的不断重复，这一假设却被提升到了“传统智慧”（conventional wisdom）的地位。