Local EPUB Text
对共同基金、分散化投资以及长期持有的了解
1998年和1999年，詹姆斯·格拉斯曼（James Glassman）和凯文·哈西特（Kevin Hassett）在极有影响力的《华尔街日报》上发表了两篇文章说：“多亏了媒体和共同基金，投资者比以前更了解股票，他们学会了长期持有股票，并把价格下跌只看做短暂的行为，是买进的时机。”他们得出结论，投资者已经学会了通过各种股票组合来降低风险，股票比以前想象的有更高的价值。所以，他们现在愿意更多地投资于股票。由于对股票的投资需求增长，未来的股市将会维持在一个较高水平。[11]
在这些文章之后，格拉斯曼和哈西特又出版了一本名为《道琼斯36000点：从股市上升机会中获利的新策略》（Dow 36000：The New Strategy for Profiting from the Coming Rise in the Stock Market）的书。在书中，他们强调，投资者还没有完全了解分散化持有股票是没有风险的，随着对股市了解的不断加深，投资者在未来几年里将会继续抬升股价。他们宣称：“道琼斯达到36000点目标的日期可能会是2005年的前几个月，也许会更早。”[12]
如果这是真的，人们就可能有机会在2000—2005年间大赚一笔，或者投资得更早一点，比如当大部分投资者还在学习关于股票价值的知识时，了解上述情况的投资者就应该早点在股票上投资。尽管这本书表面上的主题是，因为股票的风险太大，所以不能把它看做政府债券的替代品，但这本书实际上所要阐述的是（我们可以从书名中看到），一些人可以通过现在购买股票而迅速致富，其他人则要过后才知道股票是没有风险的。
在某些方面，格拉斯曼和哈西特是正确的，例如，他们指出人们对共同基金的优点了解得越来越深，投资者开始采用长期投资的策略，并且认识到股价下跌总是暂时性的。但是从这一点并不能推断出人们已经学到，或者正在学习一些重要的事实。我们已经看到股价的下跌并不是暂时的，它有可能会持续几十年，所以即使是长期投资者也应该认识到股票投资的风险性。这也正是为什么对共同基金的热情被认为是一种投资热，而并不是源于对事实的了解。
投资者对选择合适的共同基金显示了极大的兴趣，它表现在投资者不断地从一种共同基金换到另一种。由于这种高度的投资兴趣，共同基金行业形成了上千种新的基金，与之相对应出现的广告和邮递业务也迅速增长。然而对共同基金业绩的研究发现，尽管共同基金发展很好，并且这种良好势头有可能继续下去，但这种趋势是很微弱而且很短暂的。人们似乎认为比较聪明的做法是，观察各种共同基金的表现，然后经常性地在各种投资基金之间变换，将投资放在目前表现最好的那个共同基金上去，但事实上，这么做赚得很少。[13]
1996年，我对投资者认为他们能在股市中赚钱的想法进行了评估，对共同基金在整个过程中所扮演的角色作了分析。我对个别投资者作了问卷调查，并在问卷中加入了他们对投资整体以及共同基金投资的信任程度问题，这些问题以及每个答案被选择的百分比罗列如下：
试图看准股市的时机，在它下跌时出市，在它上涨时入市：
1．是件明智的事，我可以非常理智地预见到这样做会成功。
——11％
2．是件不明智的事，我不能理智地预见到这样做会成功。
——83％
3．没有任何看法。
——5％
（回答提问者共131人。）
选择个别股票进行预测，比如说，福特汽车股票何时将会上涨，或者IBM的股票何时将会上涨：
1．是件明智的事，我可以理智地预见到这样做会成功。
——40％
2．是件不明智的事，我不能理智地预见到这样做会成功。
——51％
3．没有任何看法。
——8％
（回答提问者共131人。）
选择某一共同基金进行分析，这家基金的专家能选择上涨的股票：
1．是件明智的事，我可以理智地预见到这样做会成功。
——50％
2．是件不明智的事，我不能理智地预见到这样做会成功。
——27％
3．没有任何看法。
——23％
（回答提问者共132人。）
从这些结果中，我们可以看到，人们非常相信金融市场的有效性，以致认为不必选择在股市中适当的入市或出市时机。但是他们同时认为，他们仍然能够选出个别股票和共同基金。只有27％的人认为试图选出业绩好的共同基金是件不明智的事，与之相对应，51％的人认为选择个别股票和83％的人认为试图在股市中选择适当时机是不明智的。
如果真的有人相信金融市场是有效的，那么他会对所有的问题都回答：“是件不明智的事。”如果股价是随机游走的，那么根本不可能选择适当的时机入市，也不可能选择个别股票，更不可能选择其他人选择的股票。
由于能够成功选择共同基金的例子非常少，所以很难说明投资者到底学到了什么，而且很难判断选择好的共同基金经理是否比选择好的企业经理更容易。
经常有这样一种说法，人们已经知道了分散投资的重要性，并且通过选择共同基金来达到分散投资的目的。对于费用很低而管理较好的公司来说，这种说法有些道理。[14]但是许多基金征收的管理费用很高，所以投资者最好还是靠自己来实现这种分散化投资，而且当他们在一个非免税的环境中投资时更要如此。因为共同基金卖出股票要被征收资本利得税，而通过直接持有股票，投资者可以避免这一点。对于交易量大的基金来说，这个问题尤为重要。投资者通过避税，可以弥补因为股票下跌而造成的损失。而如果选择共同基金，那么在避税方面就显然不利。