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定位的脆弱性：考虑未来决定的困难
我们这里讨论的定位部分解释了市场日复一日的稳定，但也必须注意到定位偶尔的松弛或突然松弛的可能性。这种松弛会导致股市发生急剧变化。市场不时让人吃惊的原因在于，新闻事件会对人们的推理产生无法预期的作用。
心理学家沙弗和特韦尔斯基描述了一种他们称为非连贯推理过程（nonconsequentialist reasoning）的现象，这种推理过程的特点是，人们不能通过得知假设前提事件的发生与否来作出自己的判断。据沙弗和特韦尔斯基说，在事件实际发生之前，人们都无法决定。在玩逻辑游戏（如国际象棋）的时候，我们必须思考未来应付对手时所应作出的决定。人们学会思考，“如果我走这里，她就会走这里或那里，如果她走这里我就没事，但如果她走那里我就会处境困难……”也就是说，人们学会通过某一决定的各种可能性来进行思考。在日常生活中，我们有时也会用在这类游戏中所学到的方式来进行思考。但是现实世界中的决策往往因为情感因素和缺乏确定的目标受到影响，因此，人们并不总能像事先想好的那样行事。
沙弗和特韦尔斯基选择了一个例子来说明这一现象，学生们在知道一次重要考试通过与否之后，决定是否要去夏威夷度假。面临这样一个选择时，学生们都努力寻求对这一选择的感觉。通过了考试的学生会想，“我要把度假作为庆祝和回报”。没有通过考试的学生则会想，“我会把这段假期作为安慰，在考试失败之后恢复情绪”。一些学生无论考试是否通过都将去度假。如果做事有逻辑性的话，那些在两种情况下都会去度假的人应该会在考试之前就安排好假期，因为他们知道考试结果与作出的决定无关。但是这些人有时在知道考试结果之前会很难作出选择。在考试之前，他们并不能完全预料到度假的情感动因，因而不能心安理得地将自己与它联系起来。[21]
虽然在这一例子中，人们面临的困难在于确定他们自己将来的感觉，这与国际象棋中的决定问题是不同的，但在现实中有关投资的决定很可能与是否度假的决定一样有诸多感情成分。
因此，新闻故事对股市的影响可能更多地取决于我们对新闻的感觉，而不是我们对它的理性反应。在很多情况下，我们只有在得知新闻之后才能作出决定。心理定位的崩溃之所以如此难以预料，部分原因就在于，人们只有在价格变化之后才能够弄清楚他们自己的感情和意愿。
股市的心理定位与我们意识的最深层次中最奇怪的东西相联系。这种定位时而跳跃，时而蹒跚，最后的结果往往让我们吃惊不已。在本章，我们讨论了解释这种定位的一些心理因素。但是只有当同样的思想进入许多人头脑中时，这种定位才会在整体上对股票市场价格产生作用。在下一章，我们将转而讨论思想的社会基础：从众行为倾向和思想传染。
【注释】
[1] 要查找最近一次更为广泛的针对心理学在金融领域作用的调查，请参见Hersh Shefrin，Beyond Greed and Fear：Understanding Behavioral Finance and the Psychology of Investing（Boston：Harvard Business School Press，2000）；或 Andrei Shleifer，Inefficient Markets：An Introduction to Behavioral Finance（Oxford：Oxford University Press，2000）。
[2] 参见Amos Tversky and Daniel Kahneman，“Judgment under Uncertainty：Heuristics and Biases，”Science，185（1974）：1124-1131。
[3] 参见Robert J．Shiller，“Comovements in Stock Prices and Comovements in Dividends，”Journal of Finance，44（1989）：719-729。
[4] 参见Steven L．Heston and K．Geert Rouwenhorst，“Does Industrial Structure Explain the Benefits of International Diversification？”Journal of Financial Economics，36（1994）：3-27；John M．Griffin and G．Andrew Karolyi，“Another Look at the Role of Industrial Structure of Markets for International Diversification Strategies，”Journal of Financial Economics，50（1998）：351-373；以及Kenneth Froot and Emil Dabora，“How Are Stock Prices Affected by the Location of Trade？”（Cambridge，Mass．：National Bureau of Economic Research Working Paper W6572，May 1998）。正如锚定理论说明的，投资者对有共同语言的国家更感兴趣；参见Mark Grinblatt and Matti Keloharju，“Distance，Language，and Culture Bias：The Role of Investor Sophistication，”Journal of Finance，56（3）（2001）：1053-1073。
[5] 参见James D．Petersen and Cheng-Ho Hsieh，“Do Common Risk Factors in the Returns on Stocks and Bonds Explain Returns on REITs？”Real Estate Economics，25（1997）：321-345。
[6] Nancy Pennington and Reid Hastie，“Reasoning in Explanation-Based Decision Making，”Cognition，49（1993）：123-163．
[7] 参见D．W．Bolen and W．H．Boyd，“Gambling and the Gambler：A Review of Preliminary Findings，”Archives of General Psychiatry，18（5）（1968）：617-629。赌博给人带来刺激，使人兴奋，被这种冒险游戏所吸引的人常常是那些喜欢追求感官刺激的人。参见Marvin Zuckerman，Elizabeth Kolin，Leah Price，and Ina Zoob，“Development of a Sensation-Seeking Scale，”Journal of Consulting Psychology，28（6）（1964）：477-482；William F．Straub，“Sensation Seeking among High-and Low-Risk Male Athletes，”Journal of Sports Psychology，4（3）（1982）：243-253；and Helen Gilchrist，Robert Povey，Adrian Dickenson，and Rachel Povey，“The Sensation- Seeking Scale：Its Use in a Study of People Choosing Adventure Holidays，”Personality and Individual Differences，19（4）（1995）：513-516。
[8] 参见Gideon Keren，“The Rationality of Gambling：Gamblers' Conceptions of Probability，Chance and Luck，”in George Wright and Peter Ayton（eds）．，Subjective Probability（Chichester，England：John Wiley and Sons，1994），pp．485-499。
[9] 参见Shlomo Benartzi，“Why Do Employees Invest Their Retirement Savings in Company Stock？”unpublished paper，Anderson School，University of California，Los Angeles，1999。本纳兹发现，员工之所以投资公司股票，是因为被过去10年里股票的收益深深吸引。他指出，公司很少为了鼓励员工购买而降低公司股票价格，员工是自愿选择投资公司股票的。因为购买量水平不能预测将来股票的收益，所以投资公司股票并不一定说明员工掌握了有关公司的好消息。
[10] Eldar Shafir，Itamar Simonson，and Amos Tversky，“Reason-Based Choice，”Cognition，49（1993）：11-36．
[11] Thomas J．Stanley and William D．Danko，The Millionaire Next Door：The Surprising Secrets of America's Wealthy（New York：Pocket Books，1996）．
[12] Baruch Fischhof，Paul Slovic，and Sarah Lichtenstein，“Knowing with Uncertainty：The Appropriateness of Extreme Confidence，”Journal of Experimental Psychology：Human Perception and Performance，3（1977）：522-564．
[13] 参见G．Gigerenzer，“How to Make Cognitive Illusion Disappear：Beyond‘Heuristic and Biases’，”European Review of Social Psychology，2（1991）：83-115。
[14] 参见Gordon W．Pitz，“Subjective Probability Distributions for Imperfectly Known Quantities，”in Lee W．Gregg（ed．）， Knowledge and Cognition（Potomac，Md．：Lawrence Erlbaum Associates，1975），pp．29-41。
[15] 参见Allan Collins，Eleanor Warnock，Nelleke Acello，and Mark L．Miller，“Reasoning from Incomplete Knowledge，”in Daniel G．Bobrow and Allan Collins（eds．），Representation and Understanding：Studies in Cognitive Science（New York：Academic Press，1975），pp．383-415。
[16] 参见Dagmar Strahlberg and Anne Maas，“Hindsight Bias：Impaired Memory or Biased Reconstruction，”European Review of Social Psychology，8（1998），105-132。
[17] 参见E．J．Langer，“The Illusion of Control，”Journal of Personality and Social Psychology，32（1975）：311-328；也可参见G．A．Quattrone and Amos Tversky，“Causal Versus Diagnostic Contingencies：On Self-Deception and the Voter's Delusion，”Journal of Personality and Social Psychology，46（2）（1984）：237-248。
[18] Tversky and Kahneman，“Judgment under Uncertainty．”
[19] 经济学家尼古拉斯·巴伯瑞斯（Nicholas Barberis）、安德里·施莱弗（Andrei Shleifer）和罗伯特·维什尼（Robert Vishny）将“代表性启发”这种现象发展成为投资者选择性过度自信理论和心理学上的期望反馈理论。作者认为，一旦投资者看到股票朝着相同的方向运动一段时间，他们就会渐渐认定这种趋势代表了他们看到的其他经济数据的发展趋势。根据保守心理原则，人们改变观点通常很慢，正因为如此，投资者作出这个趋势将继续的结论需要花些时间。偏执性代表和保守心理之间的互相影响决定了投机反馈前进的速度，参见Nicholas Barberis，Andrei Shleifer，and Robert Vishny，“A Model of Investor Sentiment，”Journal of Financial Economics，49（1998）：307-343。关于过度自信和股票市场的进一步探讨，可参见Nicholas Barberis，Ming Huang，and Tano Santos，“Prospect Theory and Asset Prices，”Quarterly Journal of Economics 116（2001）：1-53；Kent Daniel，David Hirshleifer，and Avanidhar Subrahmanyam，“Investor Psychology and Security Market Over and Underreaction，”Journal of Finance，53（6）（1998）：1839-1886；and Harrison Hong and Jeremy C．Stein，“A Unified Theory of Underreaction，Momentum Trading，and Overreaction in Asset Markets，”Journal of Finance，54（6）（1999）：2143-2184。
[20] 参见Paul Milgrom and Nancy Stokey，“Information，Trade，and Common Knowledge，”Econometrica，49（1982）：219-222；John Geanakoplos，“Common Knowledge，”Journal of Economic Perspectives，6（4）（1992）：53-82。
[21] Eldar Shafir and Amos Tversky，“Thinking through Uncertainty：Nonconsequential Reasoning and Choice，”Cognitive Psychology，24（1992）：449-474．