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对投资者期望和情绪的反思
经济学家通常喜欢将人定义为所谓的经济人，即他们能够根据对未来股价的预期和对其他投资风险的估计来对投资决策进行优化计算。然而事实上，投资者在实际决定将多少资金投放到股市和其他投资项目（如债券、房地产等）的过程中，通常不会进行详细的估算。投资者通常也不会对不同资产类别的收益预测进行整合，或针对已知的风险权衡这些收益。
投资者不这样做的部分原因是由于他们通常认为，专家并不是对每个资产类别的价格变化及存在的风险都有所见地，毕竟专家之间总是存有分歧。人们认为，忽视目前专家对某一资产类别前景的看法不会造成太大的损失。投资者于是选择将其判断的依据建立在多数专家都认同的基本理论上。
专家在预测不同资产类别的相对回报率时通常会进行详细论证，然而这种论证对大多数人来讲几乎没有什么直接可用性。专家谈论的是联邦储备委员会可能采取的行动，菲利普斯曲线（Phillips Curve）的变化，或者由通货膨胀和常规的会计方法所引起的总收入偏差，大多数人对这类事情并没有兴趣。
然而，投资者必须作出一些决策。当决定将多少资金投入股市时，哪些因素可能会起作用？从感情因素上讲，人们可能会感到投资股市是所有人的唯一选择，这种感情会在决策中发挥关键作用。
人们知道股市有可能会重复近几年的运行过程，这种可能性就像股市可能会进行重大调整一样。夜深人静之时，一个人正在填写401（k）投资分配表格，而他掌握的可靠信息极少，但又必须作出重要决定，这时他既疲倦又烦恼，他又会作何感想呢？
当然，个人的感受取决于其近期投资的经历。如果一个人已退出股市，没有像其他人那样抓住近期获利的机遇，那么他就会有一种很强烈的悔恨感。心理学家发现，悔恨能够提供极大的动机。[10]
有人会羡慕别人在股市中比自己工作一年还赚得多，这种羡慕是一种痛苦，尤其当自尊受到损伤时更是如此。如果那些赚得多的人真的比自己聪明或知识渊博，那么他就会觉得自己是一个落伍者。即便他们不比自己聪明，只是比较幸运，那种滋味也好不到哪儿去。不过，人们还是更愿意认为那些比自己成功的人是运气较好，以此来寻求情感上的慰藉。纳齐姆·塔利布（Nassim Taleb）就在他的著作《随机漫步的傻瓜》（Fooled by Randomness）中这样写道：“我们的情感并不会因为我们为自己的失败找出合理的理由而好过一点，而对别人成功的嫉妒却总在不断伤害我们。”[11]
人们也许会想，如果在上涨的股市中再多留一年（假定股市还要涨一年），也就不至于如此。当然，他也会想到市场或许马上就要下滑。人们在作资产分配决策时，究竟又是如何衡量可能的失误所造成的情绪打击的呢？
也许有人觉得即使炒股亏本也比连股市的大门都不敢跨进要强。虽然入市也有恰逢下跌之虞，然而这种可能的失败远远不敌未入市的遗憾所带来的痛苦。尽管有多种其他方式可以用来分散注意力，诸如努力成为一位好伴侣、好家长或是追求简单自在的生活，但是目前唯一真正能从情感上得到满足的决定还是投身股市。
当然如果说一个人一直在炒股，现在正在决定是否继续的话，他就会有不同的心境。有人可能会感到满足，对自己过去的成功可能还有些许的自豪，也有人会感觉更加富有。有人在获利后感觉自己像个“在玩全部家当”的赌徒，因此当再下赌注时情感上也没有什么可失去的了。[12]
综上所述，投资者决定投资时的情绪状态是造成牛市最重要的因素之一。尽管他们的情绪也是前一章所描述的各种因素（如实用主义和个人主义上升）所造成的结果，但市场不断增强的上升趋势会引发新的心理冲击，这又会加剧这种状态。