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债券的长期趋势
长波的方向和成熟程度对于特定经济周期内的通货膨胀和通货紧缩压力之间的平衡有着很大的影响，因此，也会对资产配置的方式产生重大影响。目前，让我们假定将经济周期划分为两部分，即通货膨胀部分和通货紧缩部分。长期趋势的方向将会影响经济周期中通货膨胀部分的规模和长度。从某种程度上讲，这一点我们已经在图4-2中呈现过了，这个图形就出现在本章的前面部分。这是长期和周期性力量相互交替的一般代表，但是让我们假设其代表了政府债券的价格。在该例中，你能看见在上升的长期趋势中，与主要经济周期相连的牛市的规模比熊市的规模要大得多。牛市也持续得更长一些。在长期的下降趋势中，情况恰恰相反，这时熊市拥有较大的规模和较长的持续期限。换句话说，在上升的长期趋势中，经济周期的通货紧缩阶段占有主导地位；在长期的下降趋势中，经济周期的通货膨胀阶段占有主导地位。对于债券收益率来说，情况恰恰相反。
图4-3显示了美国债券价格的长期趋势。由于来自公司债券和政府债券的几个数据被结合在了一起，因而这不应该被看作一个连续的时间序列数据，而更应被看作一个长期趋势的指示器。图4-4和图4-5显示了两个最近的长期趋势。第一个长期趋势是20世纪40年代至1981年间的收益率上升趋势（价格的下降趋势）。实线箭头指示了牛市，而虚线箭头代表熊市。很明显的是，牛市在这个通货膨胀阶段占有主导地位。在图4-5中，我们看到了1981～2005年的通货紧缩在这个例子中占有优势。明显地，如果你对占优势的长期趋势的方向确信无疑的话，你将会准备更长时间地持有债券，并在收益率的长期下降阶段承受更大的风险。这是因为在长期通货膨胀的趋势中，价格上升的规模将会更小，机会也更少。在股票配置中，道理也是一样的。确实有一些行业在利率下降时会表现得特别好，比如金融和公用事业等部门的股票。而资源型企业的其他部门在经济周期的通货膨胀阶段会表现得比较耀眼。
有一句古语，那就是惊奇总是从主要趋势的方向而来。因为实际上长期趋势是更占优势的，这意味着在长期的上升趋势中，通货膨胀很可能会带给你各种惊奇。商品价格上升得比大多数人所预料到的更高更快。对于债券收益率，道理也是一样。相反的惊奇也发生在一个通货紧缩的长期趋势中。尽管如此，这些“惊奇”会出现在趋势更为成熟的阶段，这是一个典型现象。当趋势开始时，商品价格和利率通常会经历一个交易价格范围或过渡阶段，这个阶段将持续5～10年。只有在上升阶段的末期，经济开始扭曲的时候，商品价格和债券收益率令人吃惊，没有预料到的上涨才能变成现实。
图4-3 美国债券价格和一个趋势背离指标
资料来源：pring.com。
图4-4 美国政府债券的收益率（1946～1982年）
资料来源：pring.com。
图4-5 美国政府债券的收益率（1980～2005年）
资料来源：pring.com。
表4-1～表4-4显示了穆迪公司AAA评级债券收益率在1946～1981年的上升阶段和1981～2003年间的下降阶段的真实波动。我们注意到，2003年是这个长期趋势的低点，但是在2005年年底的时候，没有足够的证据得出这个结论，尽管几个指标都显示2005年年底是长期趋势的低点。
表4-1 长期上升趋势中周期性收益率的上升
表4-2 长期上升趋势中周期性收益率的下降
表4-3 长期下降趋势中周期性收益率的下降
表4-4 长期下降趋势中周期性收益率的上升
在收益率的长期上升阶段，经济周期中牛市（见表4-1）持续的时间平均是30个月左右，收益率上升了不到40%；熊市（见表4-2）比较短，持续时间在19个月左右，而且收益率更小，平均仅为13%。在1981～2005年的下降阶段，熊市持续时间更长（见表4-3），为42个月，平均收益率下降了29%；牛市持续时间较短（见表4-4），平均长度是15个月，但是平均收益率仍上升了25%。不是每个长期上升趋势中的牛市价格上涨都比长期下降趋势中的牛市价格上涨更大；反之亦然。然而，根据平均数据显示，如果你能对长期趋势的方向有个准确的判断，那么你就已经在投资战争中取得了很大的成就。