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股票市场走出低谷
一旦利率达到顶峰，就为了下一次的经济复苏播下了种子。我们在第3章讨论了变动率的重要性，而且由于利率在它们周期的结尾阶段变动得特别快，而这种上升趋势的戛然而止又会对利率变动率产生有利的影响，从而也会对将来的经济前景产生影响。股票市场是不会坐等利好消息的，它会将利好消息提前进行贴现。这意味着股票市场参与者只要一看见隧道尽头发出的光亮，就开始增加持有的股票数量。当然，这个光亮就是短期利率的急剧下降所带来的。这可能有一点简单化了，因为对于每个购买者来说，他们的对立面必须要有相等数额股票在卖出。我们真正想说的是，当所有市场参与者都清楚地意识到经济将要复苏时，他们就会有足够的信心来抬高股票的价格，股票市场从而走出了低谷。股市走出波谷通常是件非常具有爆炸性意义的事件。出现这种情况的原因有好几个。首先，如果其之前是个长期的熊市，这肯定使许多数人都建立了大量的空头头寸。所有的空头都是做出担保的买家，因为空头头寸必须被平掉，而当经济状况好转时，这就提供了大量的购买量。其次，与非自愿性存货积累阶段相伴随的利率急剧增长，吸引了虚弱的股票持有者的注意，他们试图不惜任何代价出售股票以摆脱疲软的股市。这种情况对于那些以保证金方式买进股票的人也是一样。如果没有钢铁般的意志，他们必须要出售股票。其结果就是，股市真正筑底的时候，其消息是可怕的，这将会导致许多人清算他们手中的头寸。事实上，这是一个周期性股票市场低谷的必然现象，其经济状况和金融消息都是非常可怕的。因此，当空方决定平仓，其他人看到了经济复苏的前景，这个双重的需求出现了，而事实上却没有供给。为了抵制新股的发行，股票价格不得不相应地上涨。
前面我提到，不同的经济周期中债券和股票市场的滞后期不同。按照一般规则，就会显示这样一种情况，债券市场和股票市场的低谷之间的滞后期愈长，随之发生的股票市场的反弹或许就愈强。这可能是因为愈是长的滞后期，就意味着更为疲软的经济。早些时候我们提到，经济周期是个自我校正的机制。在这种情况下，长的滞后意味着市场上有更多的问题需要校正。不管怎么说，如果在利率高峰和股票市场的低谷之间的滞后期很短的话，这就意味着市场参与者已经开始预期到了经济很快会复苏。然而，如果滞后期较长的话，这意味着市场参与者看不见经济复苏的证据。滞后期愈长，经济就愈疲软；经济愈疲软，企业就需要消减更多的成本。其结果就是，当经济复苏终于到来时，公司成本被消减到如此低的程度以至于他们的盈亏平衡点极低。当销售最终出现增长时，对于账本底线的影响效果将是爆炸性的。因此，经济愈虚弱，自我校正过程也就愈漫长，股票市场的反弹也就愈强。
图5-3和图5-4显示的是同步指标与标准普尔综合指数9个月移动平均线的背离。当然，这代表了经济的增长路径。箭头标识了与股票市场主要的底部相一致时，趋势背离震荡指标的低点。比较图5-3和图5-4总的两项指标，就能清楚地看出，股票市场的主要底部并不一定出现在经济处于疲软状态的时候。这两个图显示，这通常发生在经济出现最大收缩的时候，尽管并不总是如此。在1982年和2001年年底，就出现得有些早。同样地，震荡指标的虚弱并不一定保证股票市场就会筑底，就像1956年中期和1959年的经历所证明的一样。有趣的是，3个最疲软的阶段（1957年、1974年和1982年）随后都出现了股票市场强烈且大规模的反弹。
图5-3 标准普尔综合指数vs.同步指标趋势背离（1955～1981年）
资料来源：pring.com。