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利率低谷和债券价格顶峰
现在我们到了3个市场都处于上升趋势的这样一个时点。然而，像所有美好的事物一样，这个趋势也必须有个尽头。随着一个更为强势的经济迹象开始出现，美联储不再有继续执行宽松货币政策的压力。在这个时点上，货币当局将它们的脚离开了加速器。货币政策不会立即转向紧缩，只是不那么宽松了。在这个时候，贷款增速开始加速，因为来自消费者和企业的贷款需求不断增加，消费者和企业这时更希望获得更多的贷款。由于信贷的供给不是那么随意得到的，并且信贷需求在增加，于是信贷的价格，也就是利率也会增加。利率的增加开始时是个渐进的过程，就像茶托的形状一样，那就是利率轻轻地下降，然后变成或多或少的扁平状，最后在与下降过程最后部分基本相同的利率水平上上升。
图5-5 非自愿性存货积累阶段
资料来源：Intermarket Review。
利率缓慢上升的趋势是个健康的上升趋势，因为它反映了一个增长而不是扭曲的经济。上涨的利率最终引导了经济复苏过程，但是经济周期现在还没有到达这个阶段。的确，假如利润能以比利率上涨速度更快的速度增长的话，股票市场就能够继续其反弹过程。然而并不是所有的股票都参与其中，因为上升的利率通常会首先影响到那些利率敏感型的股票。债券等价物（比如优先股）必须和债券本身竞争，这意味着它们的收益率必须上升以满足这个增强了的竞争形势。当然，这会涉及标价的降低。这个过程不会马上发生，因为债券收益率的周期性底部通常会落后于短期利率的周期性底部。图5-6和图5-7比较了3个月商业票据的收益率和20年期政府债券的收益率。在通货膨胀的20世纪70年代，短期利率明确领先于长期利率。在1972年，这个领先时间几乎是一整年。对于通货紧缩时期的20世纪80年代和90年代的大多数熊市底部来说，这个领先特征也是明显的，但不是那么显著。然后，在2004～2005年的这个阶段，长期利率出现了一个明显的滞后。尽管两个时间序列数据的低点同时出现，然而短期利率继续经历了历史上最大的反弹，而债券收益率几乎没有波动。
图5-6 短期利率vs.长期利率（1969～1984年）
资料来源：pring.com。
图5-7 短期利率vs.长期利率（1981～2005年）
资料来源：pring.com。