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简介
在第2章里，我们说到每个经济周期都会经历一系列按照时间顺序发生的经济事件，而且在经济中的每个部分都会经历自己单独的经济周期。对于投资者来说，幸运的是，这个过程也包括了债券、股票和商品，因为这些市场的转折点也可以被归类为发生于经济周期过程中的经济事件。我说幸运，是因为这样的一个事实能使投资者更容易地建立一个用于指导资产配置操作的地图或框架。对于近200年来美国金融市场历史的回顾，我们就会发现在这3个资产市场的转折点之间存在一个确定的时间顺序关系。
这个过程起始于信贷市场价格的底部（收益率的顶部），股票市场价格的低谷，最后才是商品市场价格的底部。这个过程后扩展至包括了信贷市场价格的顶峰，然后是股票价格的顶峰，最后是商品价格的顶峰。
这不是一个新的概念。它在19世纪和20世纪初曾被多位作家观测到过。其中最出名的就是莱昂纳多P.艾尔斯，经典的著作Turning Points in Business Cycles就是出于他的手笔（Macmillan，1939）。他坚持认为，经济周期在融资困难和昂贵的时候结束，而在经济状况明显改善、企业能轻松融资的时候开始。他的研究涵盖了从19世纪30年代到20世纪30年代100多年的市场经济状况，本书中的图表也按照时间顺序演示了债券、股票和商品市场上发生的事件，这些图表都概括在本章里。这个表述是指“债券”，但是使用短期利率或者货币市场价格应该是更为适宜的，因为这是我们在大多数图形中所应用的时间序列数据。其原因在于，经济、股票和商品市场对于短期收益率尾部变化要比对长期收益率尾部变化要敏感得多。而超过10年期的收益率变化看上去对于住宅产业和优先股的影响力更大。
图5-1显示的是一个理想的经济周期，这里不同市场的转折点都与前面章节的经济增长曲线相重合。向上的箭头代表了底部，向下的箭头代表了顶部。自1800年以来，并不是每个经济周期的事件都按照这个顺序重复的，但按照其他顺序的周期却也是非常少见。鉴于每个经济周期的构成都不相同，领先和滞后的时间也是不同的，正如每个牛市和熊市的规模也都是不同的。举例来说，1966年，债券市场和股票市场几乎在同一时间筑底，然而在1920年和1981年，它们之间有个将近1年的领先时间。正如前面所讨论的，信贷市场和商品市场上涨和反应的剧烈程度基本上都是取决于长期趋势运行的方向。举例来说，在第二次世界大战后到1980年前的这段时间，美国的金融市场经历了一个长期或者非常长期的通货膨胀趋势。在这段时期，与单个经济周期相关的收益率的通货膨胀牛市比熊市持续时间更长、规模更大。1981年后接下来的24年，情况恰恰相反，这段时期长期或者非常长期的趋势是通货紧缩。股票市场也经历了长期趋势，然而它们的时间通常与通货膨胀和通货紧缩的长期价格走势变动时间并不一致。
图5-1 经济和金融市场的转折点
资料来源：Intermarket Review。
从最优化资产配置的观点来看，对于资产转换过程有了一定的理解，且能够对经济周期中的主要阶段有个确切的评价是非常有价值的。举例来说，如果我们能够确定经济已经进入收缩阶段好几个月了，那么这个时候买入债券通常是比较安全的。这肯定比经济快速扩张的时候买进债券要安全得多。我也可以使用其他两个市场作为交叉参考。举例来说，如果你认为债券市场现在正处在筑底的过程中，这就意味着下一个走出波谷的股票市场与商品市场应该还是处于熊市中。
为了更好地掌握这个概念，让我们再次看一下经济周期是如何演进的，但是这一次我们从债券、股票和商品这3个金融市场而不是从经济指标的角度来看经济周期。