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股市体现行业前景
在前面的章节里我们说到，经济周期会经过一系列按时间顺序发展的经济事件，而在不同的经济周期阶段总有适合于在该阶段投资的不同资产类型。这个过程能够通过将股票市场划分为10个左右这样的板块而得到延伸，每个板块都能从经济周期的特定阶段受益。举例来说，当经济周期已经成熟，产能紧迫压力最大时，像能源和原材料这样的商品驱动型股票会发现它们终端产品的价格增长远远超过其成本的增长速度。不出意外，它们的股票价格也会上涨。这不是个随着经济事件发生而出现的过程，而是市场参与者如何消化或者预期这些部门的过程。换句话说，市场参与者通过经济衰退的波谷预期下一个将会出现的经济复苏阶段。对于股票市场的其他板块来说，也是如此。图11-1显示了几个理论上的例子。简单地说，我们预期房屋建造业股票会领先于它们所属的经济板块，即房地产业。这应该出现在经济周期的初期，因为这两个行业都是对利率敏感的行业。在例子中，我们发现房屋建造公司的股票在房屋开工数之前筑底，这是因为股票总是提前对其经济消息予以了消化。第2个例子使用了资本开支这个指标，而资本品类的股票也领先于资本开支。因为资本开支一贯是个滞后指标，它出现在经济周期的后期。当然，还有很多其他的经济板块和行业组适合于这个过程，这都解释了随着经济周期的演进，行业组之间的转换过程。图11-2显示了真实的经济数据，因为我们比较了标准普尔房屋建造业指数和全美的房屋开工数。如你所见，从这样的原始数据比较中，难以发现很多有价值的信息。然而，图11-3显示了这两个指标的KST指标：虚线反映了房屋建造业指数，实线反映了房屋开工数。毫无疑问，虚线代表的标准普尔建造业指数的动量指标领先于实际的房屋开工数振荡指标。这个关系不是太准确，并且其规模和领先的时间也会随着经济周期的不同而不同。不管怎么说，股票领先于行业是明显的事情。同样的原则可以应用于其他的股票组及其对应的经济板块。不幸的是，这不是精确的科学，就像从这些图中可以看到的那样。然而，它们确实显示出在股票和它们所代表的经济板块之间所存在的联系，从而也为经济板块之间的转换过程提供了一个合理的解释。
图11-4显示了一个主要的市场关系，那就是经纪商和股票市场之间的关系。这个关系的原理就是，从事证券经纪业务的公司的利润会随着股票市场的上涨而增长，反之亦然。这种情况之所以会发生，是因为上涨的股票价格使得客户利润增长，而当客户赚钱的时候，他们会倾向于进行更多笔的交易，从而产生了更多的交易佣金。对于投资者来说，更容易的是获取利润并进行另外的交易，而不是遭受损失后再去重新配置资金。更高的股票价格也吸引了准备上市的公司。因此，承销量增加，由承销所产生的发行费用也随之增加了，如此等等。券商股预期会产生券商利润，因为它们通常会随着股票市场价格的升降而升降，因此我们可以得出结论，即券商股有领先于整体股票市场的趋势。图形中的阴影区域显示了美国证券经纪人指数的顶峰领先于标准普尔综合指数的顶峰的时间。
图11-1 股票市场板块消化经济消息
资料来源：pring.com。
图11-2 房屋建造业股票vs.房屋开工数
资料来源：pring.com。
图11-3 房屋建造业股票vs.房屋开工数的动量指标
资料来源：pring.com。
通过这一系列说明，我们准备引入的关键问题就是，如果经济经历了始于房屋建造业，止于资本支出行业的一个合理的演进过程的话，不同的股票板块也会经历同样的一个过程，每个股票板块也会消化经济整体中自己所代表的那个板块，因此这就是股票板块的转换过程。通过查看不同的股票板块，两件事情是清楚的。首先，随着经济周期的演进，经济事件以能够预期的确定顺序发展。其次，尽管大多数时间内，这都是事实，然而市场上却有足够的例外使得我们必须保持警惕。这些例外情况通常会出现，这是因为一个特定的经济板块会遇到不同寻常的环境，而不同的环境会导致超过或低于平均水平的收益表现。如果政治环境暂时对医药行业不利，医药行业就会遇到这样的问题。另一个情况可能出现在通货膨胀的长期上升趋势中，此时能源类的股票正经历一个大的长期性的牛市，而经济周期的消极方面基本上感觉不到。举例来说，在20世纪80年代，通货膨胀驱动型的农业机械类股票经历着一个长期的生产能力过剩的状况。在这个阶段，该行业的牛市低于预期水平，这是因为股票市场在经济周期的通货膨胀阶段不能做出完全的反应。
图11-4 标准普尔综合指数vs.美国证券经纪人指数
注：阴影区域代表经纪人指数领先于标准普尔综合指数的时期。
资料来源：pring.com。