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阶段Ⅲ（每个市场都是牛市）
1.现金
随着所有其他的资产类别都看涨，在阶段Ⅲ，收益率在经济周期中相对较低。这个阶段是应该持有现金储备最低的时候，因为在别的地方存在着很多更好的、低风险的投资机会。
2.债券
当阶段Ⅲ结束的时候，债券价格会下跌。因此随着经济周期中这个阶段的展开，逐渐降低债务市场的风险是合适的。这可以通过削减债券头寸或者从最终增长的收益率中降低风险来实现。通过降低债券投资组合的平均到期时间也可以达到降低风险的目的。因此，债券价格在阶段Ⅲ开始的时候会继续上涨，但是随着这个阶段的发展，持有债券的机会成本会增加，因为债券最终的收益率是负的，而股票和通货膨胀对冲资产的收益率是正的。在阶段Ⅳ开始时，期限超过5年的零息债券或者期限超过7年的附息债券应该被清算掉。
大的冲突来自收益率曲线本身。图6-7显示的是一个正常的收益率曲线的例子。收益率曲线的正常形状是，短期债券的利率较低，长期债券的利率较高。更长期债券的更髙收益率抵消了更长期限所带来的更大的市场风险。随着阶段Ⅲ的结束，投资者需要保护他们的投资组合，以免受到即将到来的债券熊市的影响，但是为了做到这一点，他们将要放弃一些利益，比如当期收益，因为这时现金在经济周期中的收益较少。一个折中的办法就是缩短债券的期限，这不是指缩短至货币市场期限（1年或1年以内），而是缩短至3～5年。这样做的话，会引起一些资本减值，但是当期收益的亏损不会像把20年期限的债券转换成3个月期限的债券所导致的损失那么大。损失数量取决于它们收益率之间的差异，同样也取决于对于即将到来的通货膨胀压力的严重程度的评估。如果你确信，你正面临一个长期的通货紧缩趋势，并且这一趋势还将进一步发展下去，那么这就是个良好的策略。然而，如果看起来这个长期的通货膨胀趋势刚刚开始，那么持有中期债券的风险就会非常高。在图6-7中，大家可以看到，收益率快速上涨到接近第7年的转折点。在那之后，将不能获得多少收益，却要承担更多的风险。你持有6～7年期限的债券和你持有20年期限的债券所获得的当期收益率大概是相同的，但是持有6～7年期限的债券的资本风险将会小得多。当然，如果你愿意放弃更多的收入，最安全的债券期限是小于1年。在smartmoney.com网站上，你能使用Java程序绘出收益率曲线，这将会为过去不同的经济阶段绘制出各种各样不同的收益率曲线。这个网址还讲述了收益率曲线的一些概念，比如正常的、反转的、陡峭的和平坦的收益率曲线。
图6-7 一个假定的收益率曲线
资料来源：Intermarket Review。
债券投资组合能被转换的最后一种方式就是延伸上一阶段的过程，也就是增加对于高收益共同基金的配置。这样的转变将会提供更高的收益率。还有，因为经济处于恢复的最初阶段，债券违约的风险仍然非常低。此外，我们在许多经济周期里看到低质量债券的价格在那些更高等级的债券之后达到顶峰，因为投资者充满信心，并且渴求收益。
3.股票
因为商品价格现在已经开始了它们的牛市，与商品相关的股票的相对表现也会有所改进。我们也许会发现，这会以牺牲周期初期的领先者（比如利率敏感行业的相对不好的表现）为代价。尽管在绝对价格意义上，所有的公司股票都表现得很好。话虽如此，但是明白牛市并不是个直线上涨的过程非常重要。它也会经历中间的校正过程，这些校正过程是解决主要经济趋势有效性的疑问的过程。同样地，在这个阶段应该表现得好的那些特定的行业可能表现得不好，这是因为它们自身行业内存在的结构性问题。
利率敏感型的早期领先行业事实上的下降可能发生于阶段Ⅲ的末期，但是更可能发生于利率在阶段Ⅳ开始它们的牛市的时候，而利率的熊市通常会延迟至阶段Ⅴ。
阶段Ⅲ还是可以承担更多风险的时期，这意味着拥有低贝塔值（beta）的股票应该被添加至投资组合中。这并不是说，让你放弃质量控制、不计后果地承担更大的风险。然而，阶段Ⅲ是股票广泛上涨的阶段。只要技术股是合理的，此时就是明智地增加一些波动性股票的合适时机，因为在这个环境下追逐更多的收益而不必担心价格下降的风险是可能的。
4.通货膨胀对冲资产
既然商品市场已经筑底，此时应该更多地关注那些通货膨胀敏感的股票，比如采矿、石油和基础行业。现在购买商品相关的无佣金共同基金，当然还有商品相关行业的交易所交易基金，是可以的。稍后我们将会更多地讨论这些特定的投资工具。然而，在这个阶段，为了参与刚刚开始的商品市场牛市，增加投资组合中通货膨胀对冲资产的比重是明智的行为。