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证券风险
1.质量
具有高波动性的股票短期内通常会拥有超出一般水平的收益，但是乌龟式的投资者通过专注于没有太多波动性的高质量股票，在长期内将胜过兔子式的投资者。出现这样的结果有两个原因。第一，高质量股票在熊市里会表现得更好，因为它们更具有弹性。第二，存在这样的数学事实，那就是价格下跌得越明显，回到下跌之前的价格水平所需要上涨的百分比就越大。例如，如果你的股票从100美元下跌至80美元，那么20美元的下跌意味着下跌了20%。而重新回到100美元则同样需要20美元的价格反弹，但是上涨的百分比却变大了，因为20美元代表了80美元的25%。想象一下，如果急剧下跌，比如下跌了40%～50%，再回到盈亏平衡点的价位是多么困难。我们不必更进一步深入去发现哪些股票是高质量股票，哪些不是，因为标准普尔公司根据它们收益的稳定性和质量会对股票进行评级。这个评级系统追踪了公司股票近十年来收益和股息的增长性和稳定性。这个评级在A+（最高级别）到C（最低级别）中变化，还有一个级别D代表着公司处于重组状态。这个股票评级系统不应该同该公司的另外一个分类混淆，另一个分类是评定公司债券发行者的信用等级。将这个评级的基本观点扩展到相当长的时期的原因是，让评级结果不至于受到短期因素和可能的会计操纵手法的过度影响。
质量对于风险管理有着至关重要的影响。在这方面，值得提起几点。第一，评级为A-或者更高等级（即较高质量的股票发行公司）的公司股票通常比那些较低等级的公司股票具有更大的流动性。第二，随着质量恶化，股票在熊市中的表现也将下跌。Patel和Santicchia在2003年为标准普尔公司所做的研究显示，当公司利润普遍下降且信贷紧缩时，在盈利能力和投资组合的收益率方面高质量公司的表现都比同类公司要好。这是因为它们销售额增长的稳定性、盈利能力的水平和稳定性、规模以及较低的债务杠杆。该分析同样还显示了，高质量公司股票的投资组合（质量根据评级来判断）提供了更高的收益和更低的投资风险。该研究的作者报告说，高质量投资组合的风险特征对投资者具有吸引力，因为它们能够充分享有市场上涨所带来的收益，同时还降低了市场下降所带来的痛苦。该研究报告同样还揭示了，较高的标准普尔收益和股息评级的公司的收益增长与整体公司的收益和信贷周期不具有相关性。相反地，较低质量评级公司的收益增长则更多地依赖于对整体有利的收益和信贷周期。
不同质量评级的公司之间的会计实践活动看起来也存在着系统性的差别。与低质量的公司相比，那些高质量的公司历来会包括更不可重视的、特殊的且不同寻常的会计项目。该报告确实强调一点，那就是质量评级代表的并不是被评级公司进行会计操纵手法的一个指标。然而，与低质量评级公司相关的更大不确定性必然会增加其股票的波动性，并降低其股票的价值。实际上，该研究得出的结论是：“不仅更高质量的股票的表现会超出整个股票市场的表现，而且高收益和股票评级的股票通常会以更高的市盈率（price-to-earnings）和市账率（price-to-book value）进行交易。”
该项研究共涉及了3400多家美国公司，显示出在所监测的17年中，具有长期收益和股息增长历史的股票投资组合的表现超过了标准普尔500股票指数的表现。该项研究得出结论：“股息和收益持续增加的大多数公司确实拥有更好的投资机会，并且在经济衰退的时候为投资者的投资组合提供了更多的缓冲。”
特别值得一提的是，拥有最高级别质量评级（A+）的股票投资组合的投资表现能超过标准普尔500指数将近150个基点。一个由A+，A和A-质量评级的股票组成的投资组合（也就是全A股票投资组合）的投资表现要超过更低一点的B质量评级的股票组成的投资组合的表现将近400个基点。
各个经济部门所属股票的质量等级分类大致如下。金融公司的股票占“A-”或者级别更高的股票总数的45%左右。下一个比重最高的就是耐用消费品行业，要占到“A-”或者级别更高的股票总数的14%，工业部门股票占12%，公用事业类和日常消费品类都占到8%。2003年，超过3400只拥有质量评级的美国股票中的13%获得了A-或者级别更高的评级。
这些发现也与乔·特纳（Joe Turner）在20世纪70年代所发表的一个研究报告的结论基本一致，他是我们资金管理公司——普林格–特纳资本（Pring Turner Capital）公司的总裁。这些发现都被概括在图10-1至图10-3中。首先显示了1970年存在的各种不同的种类。图10-1显示了20世纪70年代初，标准普尔观测的股票质量评级分布。图10-2显示了每个质量级别的股票在1969～1970年灾难性的熊市中的遭遇。你可以看出，A+质量等级的股票损失了大约25%，而C质量等级的股票损失了其全部价值的83%。图10-3进一步指出了投资表现中这个差异所包含的真实意义。在这个例子中，质量评级为C的股票需要增长488%才能回到熊市前的价格高位。与之相比，质量评级为A+的股票只需要增长35%就能回到盈亏平衡点，与488%相比，这是相当不显著的增长。从风险管理的观点来看，在熊市市场，投资机会明显地倾向于更好质量评级的股票。但是，这并不是说，在普林格–特纳资本公司的投资组合管理者的心中，质量问题是最重要的问题。
2.波动性
（1）时间期限。
波动性通过两种方式来影响股票。第一个方式考虑了多元化投资组合的持有期限；第二个与单个股票的特征有关。
图10-1 标准普尔质量评级分布
资料来源：Pringturner.com。
图10-2 优质股在下跌行情中维护了其大部分市值
资料来源：Pringturner.com。
在长期内，股票的投资表现会超过债券和现金。持有股票的“成本”就是短期内的波动性。这种形式的风险将会随着时间的推移而降低。例如，1926～1991年，以持有期为1年来计算，在60%的时间内，持有股票的投资收益超过了持有1年期国库券的收益。然而，如果持有期限从1年增加到5年，那么股票投资表现超过国债的时间将从60%增加到70%。随着时间期限的增加，股票表现超过国债的时间也会增加，当持有期限达到20年时，在100%的时间内，股票的投资表现都超过了国债的投资表现。
图10-3 股票价格需要上涨百分之多少才能弥补熊市中的损失
资料来源：Pringturner.com。
有趣的是，即使是在经济大衰退最恶劣的10年间，股票也只损失了1%。明显地，这么长的股票持有期限与根据经济周期演进而进行资产配置的方法是不相吻合的。然而，在本书最后一章中概括出来的所有投资组合中，一直都保持着股票的最小量的资本配置，即使在投资环境不适宜股票投资的情况下也是如此。说明这些目的是要识别出，在风险管理的过程中，时间因素是一个非常重要的因素。
（2）单个股票的特征。
单个股票的波动性以一个被称作贝塔值（bet value）的概念来度量。一只股票的贝塔度量其价格对于整体市场价格变动的反应程度。例如，与标准普尔综合指数的变动保持一致的投资组合的贝塔值就等于1。另一方面，如果你投资组合的单个贝塔平均是1.25的话，那么就意味着，在市场整体价格反弹的时候，你的投资组合的反弹将超过市场整体上涨水平的25%；在市场整体下跌的时候，你的投资组合将遭受超过市场损失程度的25%的损失。例如，如果标准普尔指数从1000上涨到1200，增加了20%，那么一个贝塔值为1.25的投资组合将从1000增加到1250（即比市场整体多增长了25%）。
特定股票或者ETF基金的贝塔值可以从yahoo.finance网站上获得。只要输入代码，然后点击左边company下面的key statistics，然后在右边的Trading Information下面的Stock Price History一栏中就会显示该股票的贝塔值。
请注意，贝塔值将使你掌握一个非常有用的风险管理工具。例如，如果你认为市场可能下跌，那么最合适的做法就是降低投资组合的整体贝塔值，反之亦然。但请不要把贝塔值与边际杠杆相混淆。购买2：1的边际杠杆意味着不管上涨还是下降，你的投资组合都会经历2倍的波动性。而另一方面，提高贝塔值并不能保证在牛市里能够以比市场整体更快的速度增值或减值。它只是告诉我们，所讨论的一只股票或者投资组合比市场整体具有更大的波动性，因此对于任何潜在的牛市或熊市刺激具有更高的敏感度。