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股票价格的长期趋势
图4-8 席勒的市盈率数据（1881～2004年）
资料来源：pring.com。
我们从图4-9中可以看出，这个图使用了图4-8中所使用的数字和字母来对应美国股票市场的时间序列数据。因此，在20世纪20年代，经历了8年的牛市之后才形成了1929年股价顶部所呈现出来的欢快状态。真实的低点出现在3年后的1932年，但是人们期待着另一只鞋子落下的心理状态，一直持续了数十年。经过了两代半的时间，信心才完全恢复，20世纪80年代和90年代才开始了新的牛市。在价格方面，直到20世纪50年代中期，价格才超过了1929年的价格顶峰。同样注意到，每个市盈率特别低的时期，都跟随着实质性的、长期持续的牛市。
你可能会认为，在波峰A和C之后的阶段里，投资者就轻松地开始购买了，因为市场通过扩大的交易价格范围，而不是1929～1932年价格的急剧下跌，解决了其自身的校正阶段。然而，当股票价格被商品价格折算时，我们能看到发生的真实灾难。这在图4-10中得到了展示，图4-8中的数字和字母被置于“真实的”股票价格之上。这里你能看到，1900～1921年是个非常显著的熊市，特别是接近结束阶段的时候。1966～1982年也是这样的一个阶段，然而这个经过通货膨胀调整后的时间序列数据的顶点出现在1968年。波谷出现在1980年年初，因此其波谷持续期限没有名义价格的波谷那么严重。
图4-9 美国股票价格（1900～2005年）
资料来源：pring.com。
1929～1949年的阶段也有个不同的特征。真实的低点发生在1942年，尽管1949年的底部不是太高。整个经过通货膨胀调整后的熊市趋势有效地从1929年持续到1949年，持续时间达20年，是有记录以来最长的一个熊市。
该图也显示出，大多数以前的长期趋势也有趋势线背离的标志。本书不是用图作为一个预测，但是毫无疑问，1999年12月的市盈率达到了历史高点，紧接着的就是历史上最好的、持续时间最长的牛市。如果说这种方式有什么优点的话，那么就是真实的股价水平在2010～2020年这10年间达到2000年的水平是不大可能的。图4-10显示，当我们出版本书时[1]，股价/商品价格的比率非常接近于其长期的上升趋势线。以前面章节所概述的原则为基础，这是个非常显著的信号。上升的角度非常陡峭，但是可以被趋势线的长度和触及或趋近的次数所冲抵。当这个趋势线像所有的线一样，最终出现背离的时候，它就会确认市盈率的负面信号，从而确定了10年左右股市走弱的趋势。这不应该成为受关注的原因，因为这里阐述的根据经济周期进行资产配置的原则应该能使保守的、有耐心的、训练有素的投资者充分利用反弹趋势，以避免大多数下跌趋势，并且走在投资者的前列。对于这些有兴趣的读者，这条线的计算将月末收盘的标准普尔综合指数除以月末收盘的CRB工业原材料价格指数。
图4-10 真实的美国股票价格（1898～2005年）
资料来源：pring.com。
[1] 此书英文版出版于2006年。——译者注