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证券风险
1.信用质量
信用评级服务机构，比如标准普尔和穆迪公司，根据债券发行公司的财务状况对债券进行信用评级。AAA是最高质量级别，然后质量评级依次降低。当债券发行公司财务比较健康，但仍然存在一些疑问，那就是其债券是否代表一定程度的投机时，其质量评级是BBB。当来自收益的利息备付率较低时，该公司发行的债券质量评级就是BB。如果债券质量评级为B的话，那么该债券的实际支付在经济疲软时期就会存在问题。而如果债券质量评级为C或D的话，那么就意味着债券发行公司存在进一步的财务问题。在本书中，我们主要讨论政府债券，这些债券通常都具有较高的质量，因此信用质量并不是个大问题。一般意义上来说，在经济放缓或者处在衰退之中时，信用风险是最大的。因此，在这样的时期内，审慎的风险管理活动应该将投资组合中非常大的部分配置于AAA质量评级的债券。而牺牲质量追求高收益率的时期应该是在经济恢复期，这时债券违约风险是非常低的。风险管理的另一个选择就是将你的投资组合分散于不同公司发行的债券，这样在一个公司不能履约的情况下，你的风险头寸就得到了控制。
2.再投资风险
大多数公司债券附有能够使发行者回购（call）或者赎回（retire）部分甚至全部债券的条款。这种买卖的特权通常会在利率下降了一定程度以后采用，因为债券发行者能够偿还相当高利率的负债，然后再次发行债券，只不过这次发行债券所附的利率比较低。再投资风险出现在利率已经出现急剧下跌，债券被回购的时候。这个问题就是，当债券被回购时，债券持有者就失去了原来的高收益率，只能以新的普遍较低的利率进行再投资。管理再投资风险的最佳方式就是确保你所购买的债券不附有回购条款（比如，大多数美国政府债券或者投资于不同到期日政府债券的ETF基金）。这个问题也可以通过购买零息（zero-coupon）债券来解决。零息债券就是没有债券利息，完全从资本增值中获得收益的债券。这就意味着持续的、可预测的再投资利率已经成为债券价格的组成部分。像后面将要讨论到的那样，零息债券的缺点就是，它们比通常的债券具有更大的波动性。如果你准备持有零息债券一直到到期日，这不是个问题；但是如果你定期进行交易，波动性可能就是主要的问题所在。
3.波动性风险
为了了解波动性和债券价格之间的关系，有必要快速解释一下债券价格和利率变动之间的联动机制。固定收益证券代表了借款者和贷款者之间的一个协议。借款者同意一定时期后归还双方协定的金额，通常附有利息。这个协定金额被称为票面金额（face value），几乎总是等于借款时的初始数额。大多数债券的发行票面金额都是1000美元。债券利率被称为债息率（coupon rate）。债券价格通常被表示为票面金额的百分比。债券术语中，票面金额被称为“par”。与单个固定收益证券相关的基本风险是债券和到期日的函数。一般来说，到期日越长，波动性越大。假定我以票面金额购买了债息率为6%的固定收益证券。几个月后，利率上升，现在是7%。我的初始反应可能会是卖出该债券，然后购买拥有较高债息率7%的另外一种债券。对我来说，不幸的是，其他所有的人都愿意购买较高收益率7%的债券。为我的债券寻找一个买家的唯一途径就是直接出售，使其能够补偿买家债券利息与当前收益率之间1%的差价。如果该债券1年内到期，那么每张债券的差价就是10美元。我持有的债券每年就会支付60美元的债息（即1000美元的6%），然而新的债券的收益率是7%，每年支付的债息就是70美元。因为债券价格都以票面金额的百分比来表示，在给定当前普遍的利率为7%的情况下，我的1年期的债券的当前价格是99。换句话说，票面金额的全额100%减去1%，就是99%；或者每张利率为6%的固定收益证券与利率为7%的固定收益证券之间的价格差是10美元。事实上，我的债券被定价了，以至于新的投资者就拥有两个完全一样的选择。这就是以票面金额的全额（100%）购买年债息率7%，每年支付70美元的固定收益证券；或者以票面金额的99%购买年债息率6%，每年支付60美元的固定收益证券，而这个债券将在1年内到期，价格是票面金额的100%，比支付给我的金额要高出1%或者10美元。
如果我持有的债券期限不是1年，而是20年的话，那么进行利息补偿所需要的贴现率将更大。在债券的整个存续期限内，利息支付的差别将达到10美元的20倍，或者是200美元。不仅上升的利率会降低债券的价格，而且债券的到期日越长，为潜在购买者所做的补偿金额就越大，因此对于债券价格降低的影响也就越大。
如果利率下降，就会出现完全相反的情况。在这种情况下，我所持有的债券价格将会上升，以补偿我放弃当前较高收益率的损失。那么债券将被称为以溢价（premium）出售（相对于其票面价值）。市场上存在溢价和贴现的现实意味着真实的收益将包括资本增值和损失的一些因素，因此与当前收益率有所不同。这个当前收益率的结合（即债券票面利率加上贴现率或者减去溢价）被称为到期收益率（yield to maturity，YTM）。
除了到期日的长度之外，还有另外两个因素也会影响债券价格的波动性。这两个因素分别是真实的利率水平和债券票面利率。利率水平越高，给定百分比的利率变动对于债券价格的影响就越大。例如，让我们比较一下在5%和10%的利率水平上上涨10%的情况。1年期债券的年收入分别是50美元和100美元。现在利率上涨10%，于是收入分别是5.5%（55美元）和11%（110美元）。因此结果就是，债券票面利率为5%的债券价格不得不降低以补偿收入的差别，即是5（=55-50）美元；但是具有较高（10%）票面利率的债券不得不降低10（=110-100）美元才能为新的债券购买者提供足够的补偿。
债券票面利率本身也会对波动性产生影响。债券的票面利率越低，债券价格对于给定利率变动的敏感性也就越大。让我们假定存在两个债券，期限都是1年。第1个债券的票面利率是10%；第2个债券的票面利率是5%。这就意味着，如果当前利率水平是10%，第1个债券的价格会是100，而第2个债券的价格是95。这是因为，第1个债券每年的利息是100美元；第2个债券每年的收入也是100美元，其中包括50美元的债券利息和5%（50美元）的资本增值。现在让我们假定利率水平上升至12%，这意味着，当前的到期收入要从100美元上涨到120美元。具有较高票面利率（10%）的债券价格要下降2%才能补偿20美元的价差；但是较低票面利率（5%）的债券价格下降4%就能弥补价差。换句话说，高收益率的债券每年带来120美元的收入，由100美元的债券利息和20美元的资本增值组成；而低收益率的债券每年带来的120美元的收入，是由50美元的债券利息和70美元的资本增值组成的。
再次重申一下，债券的存续期限（到期期限）越长，债券的票面利率越低，债券价格的波动性也将增加。因此，增加投资组合的平均到期期限将提高投资组合的波动性水平。而购买非常低的票面利率的债券也会出现同样的情况，那就是提高了投资组合的波动性。在极端的情况下，零息债券是所有债券中波动最大的，这是因为该债券不支付任何利息。如果你打算持有零息债券到到期日，波动性不是个问题。然而，在本书里，我们讨论随着经济周期的演进，要进行资产之间的转换，因此波动性是个非常值得关注的问题。
与市场风险不同，与特定债券相关的波动性风险也是所讨论的特定债券的信用质量和规模的函数。较低信用质量的债券价格比较高信用质量的债券价格具有更大的波动性。这是因为低信用质量的债券对于不确定性更为敏感，因此稍微违约的迹象或者甚至一个延迟的债息支付等都会影响其价格水平。
影响波动性的另一个因素是债券发行的规模。一般来说，债券发行的规模越大，可进行交易的债券数量也就越大，因此流动性就越大。在很多方面来说，流动性是个自我供给式的过程，因为投资者会倾向于购买具有流动性的投资工具，这类投资工具具有较低的交易费用（也即买卖价格之间的价差）。