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简单讲一下模型的建立
在本章，我们将要学习建立一个模型，或者我们称之为晴雨表，而这个晴雨表能够向我们展示某个特定的市场是牛市还是熊市。为了建立模型，我们需要提出许多指标，这些指标多年来在确定债券、股票和商品市场是牛市还是熊市方面有着一贯良好的记录。我们知道没有一个指标是完美无缺的。然而，建立一个包括许多可靠的，尽管不是完美的成分指标的模型还是有可能的。通过这种方式，就形成了一个完全客观的一致意见，这能使我们确定这3个市场中的每个市场是牛市还是熊市。每个模型包括12～15个成分指标，当大多数成分指标对于特定市场都显示出一个积极的模式时，晴雨表自身也会移向一个看涨模式，每个模型都有一个0～100%的分数，因此分界线的分数是51%。晴雨表的状态就通过这种方式为我们确定了经济周期的6个阶段。认识到了这一点以后，读者没有必要更新或者遵循这些模型，接下来的两章将提供一些更实用的模型。首先，我们将通过检查这3个市场与它们的12个月移动平均线之间的关系来确定经济周期阶段的不同方法。接下来，我们将给出一些易于遵循的指标的解释，这些指标将使我们在阶段确定过程中处于更为有利的位置。
我们将要描述的晴雨表是在1988年建立的，它是建立在其前33年数据的研究基础上的。自1988年以来，基础没有什么改变，因此从那时起，它们就在“真实时间”中进行应用了。唯一的改变就是数据序列出现了中断。每个月我们的Intermarket Review都会更新的这些晴雨表，还被用作为普林格–特纳（Pring Turner）公司客户进行资产配置的基础。
如果我们根据2个或者3个成本指标就能构建每个晴雨表的话，那是很好的事情，但不幸的是，这是不可能的，因为我们需要观察4个部分的数据：经济的、货币的、技术的和按年代顺序的数据。应用年代顺序数据，我们旨在分析市场的发展趋势，而应用此数据构建晴雨表并不是为了证实它朝着前后一致的方向运动。举例来说，如果我们希望看到债券价格的看涨信号，那么根据我们的理论，商品价格应该已经达到过波峰了。因此，包括在债券晴雨表中的一个成分指标就是工业商品价格的趋势。如果这个趋势是下降的，那就是固定收益产品（债券）的牛市，反之亦然。
晴雨表必须包括许多不同种类的指标，其中一个原因就在于，每个经济周期有不同的特征，正如我们所看到的，这些特征主要受长期趋势的方向和成熟程度，以及特定行业的特殊状态的影响。经济制度也会发生改变。在19世纪，农业是经济的支柱产业。在20世纪的早期，技术也没有什么进步，但是在20世纪末期的时候事情确实发生了变化。服务业已经成长起来，而制造业和基础行业有所下滑。
回顾并建立一个拥有近乎完美的轨迹记录的指标事实上是件非常容易的事。诀窍就是创造规则以适应数据。不幸的是，这样做对我们毫无帮助，因为我们所感兴趣的是未来的情况。过去的表现是有帮助的，因为它能告诉我们在历史上，单个的市场什么条件下是牛市，什么条件下是熊市。如果我们创造了太多的规则，它们可能会更符合数据，但是却没有反映经济和金融环境。如果我们能忽略这些模型中所使用的某些准确的历史数据，模型将会得到改进，从而在将来更可能正确地确定这样的状况。
晴雨表背后的理念是，它们反映了与经济周期相关的缓慢变化的状况。出于这个原因，我们希望得到在一个相当长的时间内奏效的买进和卖出信号，这个相当长的时间是指1年或者更长的时间。如果晴雨表的信号每3个月就会出现，那么就会造成混乱，因为这个不断变化的状况将使我们不相信经济周期确实是从一个阶段转向下一个阶段。如果这些信号有一点推迟或提前，并且在一个更长的时间内奏效的话，那就会好得多。幸运的是，自从这些模型建立以来的50多年内，几乎没有出现让我们对占主导地位的阶段产生疑问的情况。换句话说，它们的位置几乎总是符合某个可以分类的阶段。一个不可分类的例子就是，债券和商品市场的晴雨表看涨，而股票晴雨表看跌的情况。这个情况有可能会出现，但是历史记录显示这极其少见。
图7-1显示了1993年以来的晴雨表的记录。左手边的一列代表经济周期的阶段，开始于阶段Ⅰ，结束于阶段Ⅵ。我们愿意看到的是黑色的方块逐渐下降，并从左到右经过不同的阶段。这样的特征告诉我们，信号在一个合理的时间期限内有效，并且经济周期以可预期的方式通过不同的阶段。这是个完美的状态，但是当我们处理的是市场状况时，很难得到完美的阶段描述。举例来说，我们可以看到，在1996年晴雨表完全跳过了阶段Ⅰ，直接从阶段Ⅵ转向了阶段Ⅱ。同样地，在2004年中期，经济周期从阶段Ⅳ返回了阶段Ⅲ，只是持续时间很短暂。不幸的是，这样的情况是在现实生活中发生的，但是我们不能仅仅因为偶尔会得到这些令人迷惑的信号就不再去尝试确定这些不同的阶段。不管怎么样，大多数时间内，就像你能看到的那样，阶段就像我们预期的那样按时间顺序发展。这些经验也强调了非常重要的一点，那就是，我们不应该以买进或卖出，黑和白直接转换的方式来考虑问题，而是更多地以灰色阴影的渐进方式来考虑问题。换句话说，最好是通过逐渐地转换资产，而不是快速的大量的资产转换，来改变投资组合。这样做有两个原因。首先，经济周期缓慢演进，并且指标和晴雨表的水平不会立刻从极端的牛市转向极端的熊市。这意味着，特定市场朝着特定方向的移动也是缓慢进行的。因此，资产是随着指标一起逐步转换的。举例来说，如果在3月份有足够多的债券晴雨表的成分指标都在朝着积极的方向移动，那么买进信号显然会出现在3个月内，因此在3个月的时间期限内缓慢地将资产转换成债券就是有意义的。原因在于，当晴雨表真的走向熊市时，债券市场将很可能延长其上涨阶段。在这样的状况下，债券市场参与者可能已经考虑了大多数债券市场上的好消息。因为确信3月份以后的整个阶段都是技术上强劲和预期的牛市环境，那么我们就应该持有更为合理的债券头寸。举例来说，假定3月份我们所跟踪的债券价格指数向上穿过其12个月的移动平均线并超过了其前期的高点。我们还假定，过去的12个月移动平均线的交叉是相当可靠的。这个有利的技术表现会告诉我们，债券已经开始对预期到的牛市环境做出反应了。因此我们应该在价格穿过这个关键技术点的时候，买进一些债券。
图7-1 晴雨表信号和经济周期的6个阶段
资料来源：Intermarket Review。
图7-2显示了一个真实市场的例子。1980年A点的晴雨表卖出信号出现在收益率开始下降之后。这是个特别困难的环境，因为货币当局并没有像以往一样采用逐渐的、缓慢的方法，而是切实地转向了另一面。如此急剧的政策变化几乎是没有先例的，我们的晴雨表没有考虑过这类情况。我们的指标假设经济周期都被正常拆开，且在如此剧烈变动的环境下不能有效运转。这只是这些例子中的一个，在X点出现12个月移动平均线逆向穿越的时候，卖出任何债券都是值得的。这是非常明显的。然而，在实践中，当价格穿越移动平均线时，我们至少要卖出一些债券头寸；随着出现成熟卖出信号的可能性不断增加，并且信号逐渐明显，我们就应该逐渐卖出更多的债券头寸。记住，比起追求完美的投资方式，采用谨慎的、逐步增加的方式来提高我们的投资收益会更有可能获得成功。我们不可能达到完美的状态，并且过度追求完美很有可能会使我们误入歧途。没有人曾经拥有过完美的投资表现，但是许多成功的资金经理人已经通过自我约束和采用理性的方法，获得了超出平均水平的收益率。在这个特别的例子中，持有债券的损失已经被它们所提供的两位数左右的当前收益率大大减轻了。回到图7-2所示的例子，我们能看到，1981年年底的晴雨表卖出信号出现在急剧的反弹之前。在这个例子中，应该在信号出现时买进一些债券。然而，因为价格在那时处于平均水平之下，所以在债券满仓之前，我们应该等待一个正向的移动平均线的穿越信号。这是因为，晴雨表描述出一个积极的环境，但是债券市场没有对这个环境做出反应。几乎在所有情况下，债券市场都会做出反应，但是市场还是有过例外。在移动平均线交叉和牛市的晴雨表信号之间不存在太大差异的时候，买进债券是比较安全的。因此，保险的策略就是等待一个较短的时间，这是值得的。
图7-2 政府债券收益和债券晴雨表（1978～1984年）
资料来源：pring.com。
晴雨表和移动平均线交叉之间最显著的差异可能出现在1967年1月，那时晴雨表恰恰在短期债券市场牛市的顶峰转向积极的方向。如图7-3所示，阴影显示的阶段是晴雨表指标为熊市的时期。当债券收益率为4.65%时，价格向下突破了其12个月移动平均线，但是晴雨表直到收益率反弹至5.15%左右时才走向熊市。在那个时候，我们不会知道价格会下跌得这么多，但是在看跌的卖出信号出现时清理一部分债券头寸，就可以明确地控制一部分损失。
图7-3 政府债券收益率和债券晴雨表（1955～1981年）
①阴影显示的阶段是晴雨表指标为熊市的时期。
资料来源：Pring Turner Capital。
早些时候，我们谈到，之所以逐渐进行资产转换是因为两方面的原因。第二个原因就是心理原因。如果你逐渐改变投资组合，我们所受到的情绪影响就没有进行突然的、急剧的资产转换时所受到的情绪影响那么大。举例来说，如果随着趋势变化可能性的发展，逐渐地进行资产头寸转换的话，我们对于将要发生的事情会日益自信，因此不大可能被突如其来的事件或市场变化所吓坏。另一方面，在进行突然的、大量的资产转换之后，如果市场立即开始朝着不利于我们的方向变动的话，这将很容易扰乱我们的心理平衡。
就像你能察觉到的一样，晴雨表也有和市场不一致的时候。这是因为晴雨表度量的是经济环境，而市场价格仅仅是由心理因素决定的。正常情况下，投资者心理是和环境一致的，但是最终，真正重要的还是市场参与者对于环境的态度。在股票市场上能经常看到这种背离，因为股票市场的购买决策总是心理因素的作用。举例来说，从来没有任何理由可以使某个人必须购买一个股票。一旦有人投资，共同基金和资金管理人就必须投资于股票市场，但是个体投资者是个人的决定使得他们必须投资于股票。这些个体投资者原本可以轻松地将钱投入现金或者债券。另一方面，当公司的最终销售决定需要购买原材料时，他们就被迫购买商品（即原材料）。同样地在债券市场，如果政府出现财政赤字，它就被迫在债券市场上借债。对于债券和商品，市场上存在基本的经济需求和供给，但是股票市场上并不是这样。