Local EPUB Text
非同寻常的状况要求更为灵活的资产配置
上面所建议的资产配置只是应用于那些不同经济阶段的信号既不是及时的也不是不及时的经济环境中的，并不能在极端的经济状况下运用，比如一个非常强烈的通货膨胀环境或者通货紧缩环境。实际上，常识告诉我们，真实的资产配置范围是大不相同的，取决于信号的质量和及时程度。例如，阶段Ⅰ债券的配置比例在40%～70%是合适的。在意识到一个新的债券市场牛市已经开始之前，债券市场已经从其底部开始了很大程度的反弹的情况下，最低的40%的比例可能作为一个投资策略。另一方面，一个新出现的阶段有时候会非常明显。在这种情况下，立刻做出超过平均水平的资产配置是精明的行为。举例来说，如果债券已经明显地筑底，股票的收益率现在超过5%，市场出现了超卖的创纪录的交易量，并且向上穿过了其12个月移动平均线，同时上升的范围还处在其熊市月度低点的5%之内，接着我们就会发现几个非常有利的基本面和技术信号。如果贴现率低于其12个月移动平均线，这意味着货币经济政策也是有利的。这么多指标将会提供一个超过平均水平的信号，这个信号就是股票刚刚开始一个牛市阶段，这就证明大大超过平均水平的股票配置比率是合理的。
不幸的是，极少的筑顶和筑底是那么明显，但是当它们出现并且能被辨别出来时，它们就明显地暗示着经济状况的改变。然而，绝大多数情况下，资产配置转换的信号将会以更为缓慢和谨慎的方式呈现出来。因此，一个牛市或者熊市的改变通常是在较长的时间内逐渐形成的。这就是为什么我们应该实行逐渐增加的、灰色渐进的投资方式，而不是迅速的、黑白转换的投资方式。历史告诉我们，在一系列利率下调之后的第3次贴现率上调对股票来说是个危险的信号。不幸的是，利率上调和市场波峰之间的时间差距是不定的，短的如1956年7月高点后的1个月和1.8%；长的如1989年12月高点后的10个月和19%。我们非常确信的是，第三次贴现率上调是一个即将到来的筑顶信号，相当于山上的雪线。这两者都告诫我们，已经到达了顶峰前的最后阶段。但是这并不能告诉我们，这个阶段将会持续多久。从市场的角度来说，逐渐地削减股票头寸是最明智的行为。贴现率的上调并不是将所有的股票都卖出的信号。这更多是个参考基准，告诉我们风险在增加，应该降低股票的配置。