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在1994年的隐形熊市中，市场间关系同样得到了印证
说到20世纪90年代中期发生的最大的市场事件，当属股票市场在1994年的隐形熊市。所谓隐形，指的是主要市场指数的跌幅只有10%多一点儿（而债券遭遇了10年来的最大跌幅）。然而，主要市场指数相对较小的跌幅，掩盖了市场中某些行业所遭受的严重损失。比如，小盘股下跌15%，交通运输类股票的跌幅为26%，而公共事业类股票从高峰到低谷的跌幅高达34%。
墨菲小常识
交通运输类股票受日益高涨的石油价格的影响尤其严重，因为这一行业高度依赖燃料。
石油价格在1994年的上升是交通运输业（燃料依赖型行业）遭受重挫的原因，而由此急升的利率（以及债券价格的下跌）又使公共事业类股票（利率敏感型行业）的市值暴跌。在这一波熊市的整个过程中，旧有的市场间关系模型依旧有效。
商品价格在1993年上半年的上涨，引起债券价格在当年的下半年下跌。债券价格于1993年9月见顶。5个月以后，股票价格于1994年2月见顶回落。债券市场再一次先于股票市场改变方向。在见顶之后，股票与债券随着商品价格的上升一同下跌，这也和跨市场分析的结果相一致。美元在1993年全年一路下滑，致使商品价格持续上扬。和商品价格在1993年的上涨导致债券与股票价格见顶一样，商品价格在1994年的中期见顶回落，市场间轮动开始向另一个方向转变。
商品价格在1994年中期见顶回落，引发债券于当年11月见底。股票则在债券之后的1个月内转头向上。市场再一次依照旧有的轮动顺序变化。商品价格上涨引发债券价格上涨，相应地又引起股票价格上涨。当股市于1994年第四季度见底回升时，股市开始了一波疯牛式上涨行情，一直持续到这一10年期期末。1994年之后，股市受惠于美元升值及商品价格的下跌。国债价格则一直上涨至1998年的秋季，这也是股票价格上升的动力之一。从跨市场分析的角度来看，美元的升值与商品价格的下跌是股市与债市走牛的动力，这也是那一时期的正常规律。然而，在1998年，一个重要的市场间关系开始发生变化。发生这一变化的原因是：自20世纪30年代以来，通货紧缩（deflation）开始重现江湖。图2-6表明，在1994年与1995年里，国债价格与公共事业类股票价格之间的关系非常紧密。债券价格在1994年急转直下，使得对利率非常敏感的公共事业类股票遭受重挫。这两个市场在1995年分别走出一波波澜壮阔的行情。
图2-6 1994年，公共事业类股票随着债券的价格一同下降