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商品的通胀与债券的通缩
前面的图表说明，在过去的10年中，债券与商品之间大多保持着一种反向关系。因此，商品价格与债券收益率之间同样在大多数时间里呈现相同的走势。然而，债券收益率的涨幅追不上商品价格的脚步。在2012年年初，这两个市场之间出现了比较大的分歧。图15-14比较了CRB指数与10年期国债1980～2012年的走势。这两个市场在2002年之前的走势相同（竖线的左边）。然而，自2002年以来，商品价格与债券收益率背道相驰。这在2002～2008年里尤其如此。2003～2007年，债券收益率随着商品价格一同上涨，但债券收益率的涨速跟不上商品价格上涨的脚步。尽管这两个市场之间的分歧在2010年变得越发明显，它们在2011年仍一同下跌（注意：在2012年第二季度，当10年期国债收益率跌至历史新低，而商品价格下跌了20%时，这两种资产之间的差异开始重新变小。它们在2012年第三季度一同上涨）。
图15-14 自2002年以来，商品价格的上涨并未使债券收益率走高
墨菲小常识
美联储的干预是债券收益率未随商品价格上涨的原因之一。
这种分歧的原因之一在于：股票市场的10年弱势将债券价格推高，使债券收益率走低。还有一个原因让债券收益率保持在低位水平，即美联储为对抗通货膨胀而采取了不寻常的适应性货币政策。由于美元的贬值，这一政策让商品价格于2002年开始暴涨。2007年房地产市场崩盘后的通货紧缩趋势也压制了债券收益率的上涨，迫使美联储让其进一步走低。自2008年9月以来，美联储将短期利率降到接近于零。美联储前两轮实施的量化宽松政策，加之2011年下半年开始的扭曲操作政策，其结果就是大量国债的买入及债券收益率的暴跌。由美联储实施的大规模货币供给引发了通货膨胀的恐慌，这也使商品价格飙升（使美元贬值）。然而，在商品价格上涨时，还有一个原因让债券收益率持续走低，即来自亚洲的竞争性趋势。
你知道吗？
扭曲操作政策通过买入长期债券来推动债券收益率走低。