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来自20世纪30年代的回响
从1998年开始，通货紧缩这个词自20世纪30年代以来再度重现。通货紧缩形成的主要原因是从1997年到1998年席卷全球的亚洲金融危机，另一影响因素（尽管其认可程度较低）是20世纪末期已经深入日本经济肌体的长期经济低迷。在1998年之后的短短几年间，通货紧缩开始从亚洲向全世界蔓延，而且已经影响到全球债券及股票市场的方方面面——美国也不例外。作为一种最主要的因素，通货紧缩的再度重现，让一条重要的、自“二战”以来一直保持的市场间关系得以改变。这一市场间关系发生的变化就是债券与股票价格间的相关性为负。换言之，股票与债券价格的走势呈反向运行，这是对它们之前同向运行趋势的一种偏离。自1998年之后，利好债券的消息开始利空股票。债券和股票之间的这种新型关系在2000年表现得淋漓尽致，当时，债券收益率[1]不但随着股票价格的下跌而下跌，而且先于股票下跌而下跌。当股票开始下跌时，债券价格开始上涨。
墨菲小常识
2000年与2007年，债券收益率先于股票价格下跌而下跌，这也为股票市场的下跌发出了一个预警信号。
市场间关系的第二个变化是商品价格与股票价格的联系日益紧密，这和20世纪30年代通货紧缩时期的情况相同。当房地产市场于2007年崩盘后，股票与商品价格之间的这种紧密联系进一步加强了，这导致了2008年的金融危机（这也唤醒了人们对20世纪30年代的大萧条的痛苦回忆）。在2008年之后，大萧条这一历史事件所包含的通货紧缩启示，进一步强化了股票与商品价格之间的联系。这是因为，这两种资产类别与全球经济周期之间的联系变得更为紧密。商品（如石油与铜）价格的上涨，意味着经济正在走强，这同样利好股票。商品市场价格下跌，意味着经济走弱，这对于股市是利空。
在21世纪的第一个10年里，硬资产（如黄金或其他商品）再度兴起，在很大程度上，这是美联储为消除通货紧缩威胁，放任美元贬值的结果。当美国在20世纪30年代通过退出金本位制度来使美元贬值时，美联储也曾采用这一策略。这两种情况下的共同结果是黄金价格高企。和大众的想法相反，黄金资产在通货紧缩的环境下表现极佳，不管是20世纪30年代，还是2000年之后的10年里，情况都是如此。在1929～1932年这4年间，股票与商品的价格同时暴跌。只有两类资产战胜了通货紧缩，即国债与金矿采掘业的股票。在本书后面的内容中，我将介绍商品的复苏（还有美元的崩溃），届时，我还将比较美联储在2002年之后与20世纪30年代的调控政策。
[1] 与债券的价格呈反向关系变化。——译者注